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1.缘起：到底商业模式是重资产好，还是轻资产好

2013年12月12日，雷军和董明珠同时获得央视财经“中国经济年度人物”荣誉。在颁奖典礼上，董明珠对小米的互联网的轻资产商业模式不看好，风头正盛的雷军自然不服，两人互相呛声，现场打赌。

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雷军：“小米模式能不能战胜格力模式，我觉得要看未来五年。请全国人民作证，五年之内，如果我们的营业额击败格力的话，董明珠输我一块钱就行了。”

董明珠：“第一，我告诉你不可能；第二，要赌就赌10个亿。”

2013年格力营收1200亿，小米300亿，差4倍。

2013年的雷军认为，互联网模式最大的好处是轻资产，没有渠道成本，没有店面成本，没有销售成本，因为没有工厂和零售店，它的注意力全部在产品研发和与客户沟通。

这是一次轻资产模式VS重资产模式的商业对比之战。

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2018年格力营业收入2000亿元，比小米1700多亿多出250多亿元，董明珠获得了这次赌注的胜利。

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但下一个五年，小米越来越拉开与格力的差距了。2024年开始后在小米汽车业务的带动下，营收差距将会更大。图中可见小米汽车开始发力。

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图为2019年到2023年第二个五年营收对比，其中2021年的时候差距最大，主要原因是华为被制裁，导致小米营收激增。那么雷军是如何赢得之后的胜利呢？这些年为啥有着这么大的提升呢。

二 雷军逐步靠近重资产模式旧三斧和新三斧

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雷军，2013年到2022年主要做了下面三板斧，对业绩拉升巨大。

第一斧🪓：扩大产品线-iot设备大爆发、小米生态链初建

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iot设备很多是蓝海，移动充电宝、小米盒子、小米手环、小米插排等。后续又有小米生态链公司：紫米，石头，九号公司等。

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第二斧头🪓：出海

印度市场一度成为小米的重要基地，海外业务节节攀升，最高占比50%。

这为全球化打下来基础，以后小米汽车出海不是难题。

第三斧🪓：开拓线下渠道-1万家门店销售

2015年小米阶段性遇到了困境，雷军意识到手机销售只有30%的市场在线上，雷军想70%的市场在线下，当时便有了一万家门店想法。

2018年时候凭借着小米杂货铺，小米线下店坪效仅次于苹果。

然而在低利率的小米，裹上了自己的脚。被华为快速追上并赶超。

华为的高利润、高研发的商业模式显著的高效。

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2021年5月26日，小米集团副总裁、中国区总裁、红米 Redmi 品牌总经理卢伟冰在发布会上立下新目标：开设10000家小米之家乡镇授权店。

然而疫情期间此次扩张，并没有拿到华为丢失的市场份额，小米11，小米12很不争气。

到底是什么让小米手机走不向高端，小米业绩的瓶颈如何突破，雷军在小米汽车上明白了答案，这一次，他走向了更深层，看向了更远处。

第一斧🪓：敢于向消费者要价，提高利润率，改变商业模式。

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小米2018年年报披露的毛利率，少得可怜，手机毛利率8%，iot设备毛利率10%。此时刚上市的小米给自己定下来个令人感动，但也是日后的模式紧箍咒。小米综合利润率不超过5%。

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低毛利不利于长期作战，2021年后小米开始逐步提高毛利率，高科技不能太低的毛利率，这否定了之前高周转低毛利的商业模式。

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根据2024年第四季度财报，小米手机、iot设备毛利率高达20.8%，小米su7汽车毛利率17%。

这是小米结实的一步，小米雷军悟了。

有了更高的利润，小米在科技竞赛上可以持续发力，要知道华为的研发费用超过营收10%，孟晚舟说过去十年研发费用高达万亿。

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小米su7没有定价十几万，并且小米 su 7 ultra 定价八十多万，这一次，小米吸取了手机的教训。

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遥想当初小米mix，太可惜了。

第二斧🪓：自研自制-手机、汽车、家电全开花

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小米在2024年2月采用自建的智能工厂造高端手机；2024年3月小米亦庄汽车厂开始量产小米su7 ；在2024年12月武汉也将有自己的大家电制造工厂。

小米将不再是代工模式，当然有一点我比较疑惑的是苹果也是采用代工模式，只不过自己参与程度要大一些。也许本质上并不是模式的差异，在于对于产品品控的把握，对于产品核心技术的把控。

如今小米强得可怕，其中主要是宣传小米汽车质量好，其次是宣传小米服务好。好看是它刚开始的流量，然后是雷军的人品流量，最近又是小米的质量安全流量。

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小米出的事故都成了获客的新闻：最近小米汽车掉下大下坡，一家四口无事。小米su7被追尾，油车起火。

订单和产量都让投资者很高兴。

第五斧🪓：战略改变为跟随策略。

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紧跟华为，出澎湃系统，出折叠屏手机，出卫星通话。

敢为天下后，之前米聊，小米枪战，小米mix手机，小爱同学都是起大早，赶晚集。

如今ai再次浮现在小米版图，all in aiot 很早就喊出来了，小米有希望能够在未来有一席之地。

三 格力董明珠没有很好的学习互联网模式，也未做好重资产模式

董明珠早年居功甚伟，但晚年贡献少了，拿的却真不少，还不退位。

格力董事长董明珠，身价70亿。股权表面占比1.4%，还有张磊的合伙企业入股，这里面具体不详。但为何姚老板入住不了，张磊却能入住，还在于和职业经理人有么有搞好关系，给好利益。

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巅峰击败姚老板宝能，被浙江工商大学会计学研究生说自恋型人格对企业有风险。

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投资银隆相当于被骗，最后股民买单。还在股东大会发脾气，不给股民分红。

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造手机失败，最近造芯片？宣传手机抗摔。之前说分分钟秒了小米，也发现不容易呀。

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孟羽童直播带货。然后因为私下带货，开除，肚量不大。99年出生的孟童羽也是厉害，把老江湖董大姐玩了。

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王自如拍马屁，还好这人最后自己进去了。

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小结：商业模式之战，其实是董明珠所推崇的重资产模式赢了，但又不完全，好的公司需要公司自己做好扎根，做好产品，同时也需要做好销售，雷军在多轮效应下流量达到了非常高的高度，就好比多年前的高考作文题目一样：既要仰望星空，又要脚踏实地。

小米现在的商业模式没有什么创新，小米不像以前商业模式那么有特点，但无疑现在更强了。在保持初心-性价比的同时，也不要被一些观念束缚，做最酷的产品。敢于要价，合理的利润，是商业健康的基础。

四 回顾个人持仓逻辑

回顾六年持仓逻辑，我还是多少舍不得卖。

当初买入逻辑有三点：1、小米的商业模式很不错，高周转低毛利，当时的我喜欢良心米，喜欢薄利多销的商业模式。2、小米的雷军有多次成功的经验，给人感觉很好。3、小米很小，有着很大的想象空间，比如说ai，还有那时候刚宣布的小米汽车。具体可参照当初的文《买入小米三年多的逻辑回顾》。

回顾三大逻辑，我第一个逻辑是错的，这让我持仓过程很难受。第二个逻辑和第三个逻辑现在还成立，并且发挥了巨大作用。

整体就是还好命大，两波我都有不错低买高卖，准确的说，第二波也就是这一波，我目前没有清仓，相较于最高峰持仓量卖掉了50%。

五 小米未来展望

小米真变得越来越好，商业模式也许不是最初的样子，但也有部分产品、品牌继承就好，比如红米主打极致性价比。产品体验、质量的提升，将是真的口碑裂变。

我觉得胆子大的人继续保持重仓，不要卖出应该是首选。当然，如果实在忍不住就卖掉一点点，然后伴随股价不断减一点点。

大不了跌多了再买回来嘛。目前算不上便宜，但是这个顺风路，千万别叶公好龙，真龙来了反倒不敢驾驭了。我们要能忍住亏损而不卖出，也能忍住上涨而不卖出。

对比国外科技公司可以看出来，好公司敢于长拿。      

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对比苹果四十倍市盈率，特斯拉100倍市盈率，小米还不算贵，从业务阶段来看，也显示还在早期。谨慎点就和我一样忍不住的时候就减持些，毕竟现在整体pe估值倍数不低。

目前小米最主要给我的感觉是软件依然拉胯，小爱同学的演示出问题这很小米。

熟悉我的人肯定知道我在小米上也有态度的转变和不确定性，希望你独立思考，价值是不断变化的，走一步看一步，警惕风险，相信美好(｡•̀ᴗ-)ok。 $小米集团-W(01810)$ $格力电器(000651)$