煤价下行加速，已跌至Q5500年度长协价格上限（770元/吨）附近。
下游用户整体需求较差，港口贸易商报价维持弱势；买方保持观望压价，少量成交资源多为低价适配货源。经过11、12月份的消耗之后，电厂依然有较高的煤炭库存，且市场正处于下行期，造成电厂采购消极。
煤价会不会崩盘？
1）如真大幅跌破770元，煤企会有自救行为，如限产保价，且临近年底，煤企完成生产任务会停产，从晋陕蒙开工率来看，已经开始明显下降；回顾山西省2024年的减产行为，是在囚徒困境中做出的煤价自保行为。
上周，462家样本煤矿产能利用率环比下跌1.3pct，少数煤矿生产任务完成开始停产减产，本期产能利用率下降。
2）自2017年开始构建的年度长协煤机制，政策目的是“煤电双方的盈利平衡”，而不是“煤和电的顾此失彼”，那么煤和电之间是存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳。
3）电厂不是煤炭的对手盘，尤其是政策出台的303号文和1439号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”的导向，触发点位恰恰是770元。
4）疆煤虽开采成本低，但外运成本高，低煤价会导致外运减少。
当港口煤价跌至830元/吨以下，哈密地区公路出疆开始倒挂，公路出疆或将呈现减量趋势（2023年公路出疆5049万吨，占比46%），进而调节疆外煤炭市场供应压力；
当港口煤价跌至780元/吨以下，哈密地区目前出矿价铁路运至北港几乎没有利润，哈密地区煤炭出矿价格将进一步压缩，对于成本偏高，距离较兰新线核心站台远的煤炭产能或逐渐转为疆内销售，边际减产，兰新线出疆预计呈现减量趋势（2023年兰新线煤炭外运4960万吨，占比45%，是目前疆煤外运核心），疆煤成为煤价底部的重要支撑。
5）煤油价格联动，我们梳理测算，70美金布油和800港口煤价做烯烃是对等的，当前73美金原油而770煤价，煤化工成本优势明显。2024年煤化工的增量是显著的，前10月同比+16.4%，非电煤对整体煤价的作用愈发显著。
回溯2023年6月，秦港平仓价跌至759元后，迅速回升至770之上，那时也看到了上述政策面和基本面的变化，“保煤价”是煤企和电企共同的利益出发点，预计历史会重演。
国债期货收益率跌至1.70%，近1个月煤炭板块股息率5.6%为全行业第一，一旦煤价底部继续夯实，市场对煤炭利润确定性更加认可，投资价值将进一步显现，其中能提升经营久期、回收让利，提升经营抗风险能力的煤电联营模式，有望在2025年成为市场关注焦点。
投资逻辑一：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收让利，提升久期，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华、陕西能源。
投资逻辑二：受益于提振经济政策的顺周期板块：动力煤板块中的市场煤部分、以及焦煤板块。市场煤比例较大、或市场煤比例有望边际改善的标的有兖矿能源、晋控煤业等；与地产基建相关性较大的焦煤板块有平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等。
投资逻辑三：央企市值管理改革提升央国企分红力度，政策工具助力高股息资产价值重估。资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。