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文｜《巴伦周刊》撰稿人莱斯利·诺顿（Leslie P. Norton）

编辑｜彭韧

拜登上任之后，是时候买进周期股和小盘股了。

是时候买入周期股和小盘股了。这是一个大胆的呼吁，尤其是对于那些在过去10年中形成了“热炉思维”的基金经理来说。但这一次，备受追捧的美国银行策略师萨维塔•萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)表示，（周期股和小盘股）超出市场的表现可能会持续数年，就像科技股泡沫破裂后的情况一样。在今天，寻找有前景的投资项目变得更加重要，尤其是如果市场的回报率像她所预期那样低的话。

萨勃拉曼尼亚在加州大学伯克利分校(University of California，Berkeley)主修数学和哲学，她在研究投资者情绪时大量使用量化数据，自2011年以来一直担任首席策略师。她最近与《巴伦周刊》记者聊了聊拜登政府将如何实现经济增长，以及为什么尽管她是该公司ESG的负责人，但她仍然推荐能源类股票。更多内容请阅读以下经过编辑的摘录。

《巴伦周刊》：拜登总统已经发布了几十条行政令，投资者应该如何消化这些政策？

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：它们代表了过去四年占据市场领导地位的一些主题变化和重大改变。本届政府不太关注资产通胀，而更多关注实际通胀、创造就业机会和重振实体经济，而不仅仅是提高股市回报。

听听新政府的说辞，他们并没有把标普500指数或投资回报率作为衡量成败的指标。相反，他们致力于解决市场中一些更大的不平等问题，比如收入不平等。这意味着我们将看到不那么好的市场回报，但总体经济回报可能更大。

《巴伦周刊》：你的市场预测相当温和。

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我是华尔街最低的预测之一。我们预计标普500指数将达到3800点。这是一个偏重高科技成长公司的基准指数，我们预计标普500今年的收益将增长20% 左右。显然，我们预期看到一些市盈率的收缩，同时我们预计将看到非常强劲的经济复苏。

我们的经济学家米歇尔 · 迈耶和伊桑 · 哈里斯预计美国国内生产总值将增长6% 。因为考虑到疫苗的普及和更加协调一致的重新开放，大部分经济恢复应在今年下半年展开。考虑到所有的刺激因素，我们很难看跌股市。

这就是我们不看跌的原因: 利率处于超低水平，美国大盘股相对于债券的收益率很高，拜登政府高度关注经济。我们很难看到一个衰退驱动的熊市。

《巴伦周刊》：近期市场被 GameStop (GME)引人注目的上涨所吸引，这意味着什么？

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：我们正在看到越来越多基本面在与业绩脱钩。这种情况总是令人不安，而且带有投机的意味。

（注意）几件事: 所有的行动似乎都集中在小型股领域；在标普500指数中持有大量空头头寸的公司表现正常，而在罗素2000指数中持有大量空头头寸的公司表现非常不正常；好消息是，这种情况似乎只发生在市值较小的股票上，因此影响没有那么极端，而且它象征着市场中出现了更多投机的戏剧性，而不是更多偏向基本面的投资。

《巴伦周刊》：发生什么会让你更看空？

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：如果我们看到利率从这里开始显著上升。如今，投资者基础中有很大一部分是退休人员，他们寻找股息股，被动买入标普500指数。在可能出现通胀飙升的地方，我们的市场资金非常紧张。两年前，我们调查了我们所有的股票分析师，询问他们在哪些领域看到了投入成本压力和定价能力，他们提到的仅有两个部门是公用事业和医疗保健行业。几个月前我们也做了同样的报告，几乎每个分析师都提到了通胀压力。

如今，将近70% 的股票支付的股息高于10年期美国国债的利率，这个比例非常接近历史最高水平(目前10年期美国国债的收益率为1.12% )。如果国债利率上升到我们的经济学家所预测的1.75% ，那么这个比例就会下降到44% 。突然之间，这个故事就烟消云散了。这就是摇摆因素，这也是我们对股市不那么乐观的一个原因，更不用说我们看到的所有投机行为了。

今天我们和2000年的相似之处是市场的民主化和零售化参与，以及基本面与价格脱钩。上一次我们看到出人意料的业绩表现碰上负面反应，就像我们现在所看到的，是在2000年3月。另一个相似之处是我们的卖方指标，观察华尔街对平衡型基金股票的平均推荐比例是一个非常好的市场时机模型。这个模型的比例现在已经接近60% ，这是一个卖出信号，它接近于2007年，几乎与2000年3月的水平相同。所有这些信号都在排队。

《巴伦周刊》：那么，投资者应该怎么做呢？

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：重点关注对GDP敏感的市场板块，这些板块近十年来一直表现不佳。我们的部门目前超配包括金融、能源、工业和医疗保健在内的板块。我们从制造业和服务业前所未有的瘫痪中发现了一些被压抑的制造需求。与耐用品消费相比，我们更看好商业投资。

在消费方面，我们更看好消费服务业的复苏，而不是消费品的复苏。根据我们2020年的信用卡消费数据，与通常的经济衰退不同，（此次衰退）支出趋势依然强劲。我们经历了最迅速的熊市。美联储、财政政策和美国企业界基本上都加快了步伐，避免了本可能更严重的衰退。

消费发生在家庭消费品和高端消费领域的市场，而这些领域在2021年可能面临危险。我们的部门主要减持了通信服务业，这是个半成长、半债券代理的行业，以及房地产行业和主食行业。

在过去的14次经济衰退中，有14次的复苏是由价值股和周期股引导的，所以，我们将看到一个价值循环。成长型股票对当前这种低利率、低增长的市场环境给予了过度贴现。

由于流动性和寡头垄断，一个比价值股更容易接受、同样没有人愿意触及的领域是小盘股。我们可能正处于一个较长期的小型股周期的起点，这一周期往往会持续8至10年。

《巴伦周刊》：那么科技和超大型企业的市场会如何呢？

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：走出科技股泡沫后，价值股至少将在7年中表现超过成长股，有些周期股还会持续一段时间。

让我感到惊讶的是，当我们的经济和政治环境看起来处在一个新的突破点的时候，基金经理或机构投资者是如此不情愿摆脱过去领导力的影响。这就是热炉心态，因为自2008年以来，每年，所有人都押注于利率上升和通货膨胀，他们基本上都被打了个落花流水。

更为直接的是，特朗普时代那些能够为成长股提供资金的企业减税政策，如果出现任何潜在逆转，都会对通信服务业和信息技术业产生冲击，而这两个领导行业是基金经理超配最多的两个行业。

《巴伦周刊》：我们来谈谈ESG。

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：就它们的目标而言，我们确实看到了一个明显的、表达清晰的美国企业重心。它们已经从股东变成了利益相关者，这是巨大的转变。它们清晰地向我们保证，它们关心的是它们所在的社区，它们的员工，以及客户满意度都在底线之上。我不认为这是反资本主义，但我认为这是对资本主义的一种新的思考方式。

新冠病毒疫情期间，企业的经济刺激规模相当可观，在某种程度上相当于财政和美联储经济刺激的总和。美国企业界至少给予了1万亿美元的支持。企业将制造业重新用于制造通风设备，为消费者提供贷款延期，并捐赠货币。我自己的公司发起了裁员冻结。它平息了许多消费者的担忧。

投资者在区分“真实”和“绿化”资产方面已经经历了一个学习曲线。我们也看到投资者获取关于公司的信息发生了巨大变化。公司已经意识到，如果他们不发布公司的可持续发展报告，他们将以低于同行的价格交易。

因此，从投资者的角度来看，数据的透明度和爆炸性增长是巨大的。突然之间，你可以把所有这些我们曾经只是在脑子里想想的因素都整理出来。但 ESG 永远是一个混乱的过程，总是会有这样的解释性元素。

《巴伦周刊》：尽管你是你们公司 ESG 的全球主管，但你仍然重配能源板块。

萨维塔 · 萨勃拉曼尼亚：可再生能源公司做得很好，尽管我们在一个不关注这些主题的政府管理下度过了四年。ESG 投资者今天在白宫有了一个盟友，这真是太好了。然而，你并不需要华盛顿政客的授权就可以开始行动。投资者意识到未来是属于可再生能源的，他们正在逐步淘汰传统大宗商品。但是我们仍然需要继续开着灯，保持前进，才能够实现碳中和。

买入那些设定了更加积极环保目标，同时也提供当前迫切需要的燃料，以维持和重新整合经济的传统能源公司是个投资机会，因为我们还没有到可以完全依靠风能和太阳能来做任何事情的时候。所以，我们实际上超配了能源领域，这引发了很多人的惊讶。我对此感到非常满意，因为能源公司基本上是在重塑自己。

《巴伦周刊》：谢谢你，萨维塔。 

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年2月5日报道“The Biden Stock Market Won’t Be Like the Trump Market. What to Expect.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）