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2024年12月20日，真灼财经讯，老虎证券（香港）投研总监陈庆炜就2024年股市的整体表现以及2025年的展望进行了详细回应。

2024年市场表现回顾：

陈庆炜表示，2024年美股、港股及A股的表现都非常出色。美股在大型科技股的引领下，连续第二年实现了25%以上的收益。然而，尽管美股市场整体表现强劲，但AI投资的难度却在今年显著加大。只有那些能够从AI技术中获得营收增长的公司，才能够在市场中脱颖而出，展现出良好的表现。

港股和A股今年的表现同样令人瞩目，甚至在某些方面并不逊色于美股。根据老虎证券的统计，在全球各国近300只股票指数中，表现最好的前20只股票指数中，有5只来自于港股和A股市场。其中，MSCI中国金融行业指数、富时中国A50指数、中证香港红利指数和恒生中国企业指数的表现尤为突出，均超过了美股的纳斯达克指数和标准普尔指数。这充分显示出，金融板块与高分红概念在今年的市场中占据了主导地位。

展望2025年，陈庆炜认为美股市场的AI投资难度将会进一步加大。随着AI技术的进一步加速扩散，越来越多的公司的传统业务将面临冲击，甚至可能出现商业模式的颠覆。这将为投资者带来更大的风险和机会，需要投资者具备更加敏锐的市场洞察力和风险管理能力。

对于港股及A股市场，陈庆炜表示，中央自9月24日后政策已经转向强调财政与货币政策的逆周期调节。特别是在12月9日的中央政治局会议上，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被放在了更重要的位置。因此，陈庆炜认为，消费与科技领域将会是政策支持的重点领域。而在市场情绪比较积极的时候，资金会分流投入金融和高分红股。从基本面来看，尽管金融和高分红股在最近两年已经录得了不少升幅，但中证香港红利指数的市账率还不到0.55，分红率依然保持在7%以上，因此还有不俗的估值修复空间。

明年市场展望： 

陈庆炜表示，对于2025年美股的走势，他们持谨慎态度。他指出，目前美股的估值已经处于历史高位，因此其盈利增长能否持续将成为决定美股未来走势的关键因素。

在谈到美股未来的盈利驱动因素时，陈庆炜将其分为短期和长期两个方面。短期内，市场对特朗普上台后可能推出的政策充满期待，然而这些政策尚未落地。无论是减税还是去监管等措施，都可能进一步扩大美国的财政赤字。因此，当特朗普的新政策落地时，其对公司盈利增长的促进作用可能会低于市场预期。特朗普可能会通过加关税、政府裁员等政策措施来弥补赤字，这也可能对美股市场造成一定的冲击。

然而，陈庆炜也看到了美股市场的长期潜力。他指出，随着AI技术革命的深入发展，美国的生产率有望得到大幅提升。明年，AI投资将逐步向应用端渗透，大型科技股的盈利增长很可能会扩散到更多的垂直应用领域受益公司，并颠覆一些传统的商业模式。这将为美股市场带来新的增长动力。

尽管如此，陈庆炜仍认为2025年的美股市场可能出现长期大牛市中的阶段性熊市，甚至可能出现超过30%的下跌。因此，他建议进取型的投资者在投资美股时要密切关注市场盈利预期的变化，并灵活调整投资策略。同时，他们应积极拥抱那些因AI Agent的出现而大幅提升运营效率的公司，以及在AI产业链上具有强大护城河的公司。对于保守型的投资者，由于美债的利率仍处于近20年内的高位，他们可以适当将美股的资金分散配置到美债市场或其他资产以降低投资风险。

对于港股及A股明年的走势，陈庆炜持较为积极的态度。他指出，中央已经将“扩大内需，应对有效需求不足”作为明年中国内地经济工作的重中之重。同时，会议还首次提到“稳住楼市股市”，将股市的重要性与楼市置于同等位置。这意味着逆周期调节的刺激政策将陆续出台，如果发现效果不够明显，政策还会进一步加码。这将有助于延续好转的市场情绪。

对于进取型的投资者，陈庆炜建议他们在市场情绪积极时增加对国家产业升级必需的科技互联网赛道的投资。而在消费赛道上，他们应更着重政策刺激的方向，如今年第四季度的“以旧换新”补贴就为家电消费带来了明显的促进效果。对于保守型的投资者，他们仍然可以选择高分红股和债券来收取利息，并在市场情绪非常悲观时考虑适当入手科技股。

不确定因素与风险： 

陈庆炜指出，当前市场已经对中美贸易战、俄乌冲突等不确定因素有了心理准备。特朗普上台后，其政策倾向“美国优先”，可能会减少介入外部地区性冲突，这为俄乌冲突降温的可能性提供了契机。然而，他强调，市场仍面临多个不确定因素的冲击。

首先，马斯克领导的效率部门正在削减政府开支，而财长人选贝森特甚至提出了任命“影子联储局”主席的主张。这些新旧政府交替所带来的转变，可能会加剧美国政府内部的斗争，进而影响财政刺激政策的落地，以及造成货币政策方向上的混乱。这些不确定因素无疑增加了市场的波动性。

其次，陈庆炜还提到了日本工资及通胀的提高。这一变化有望再次引发日本的加息预期，以及日元升值的压力。这将进一步压缩日元套息交易的规模，对全球风险资产带来冲击。投资者需要密切关注这一变化，以及其对全球股市可能产生的影响。

在谈到需要注意的股份时，陈庆炜表示，由于上述不确定因素的存在，投资者在选择股份时需要更加谨慎。他建议投资者密切关注相关政策和市场动态，以及公司的基本面和盈利能力。同时，他也提醒投资者，在面对市场波动时，要保持冷静和理性，避免盲目跟风或恐慌性抛售。

资产配置建议： 

在当前的高利率环境下，陈庆炜指出，债券成为了一种较为理想的资产配置选择。特别是此前受到高利率严重打压的美国住宅房地产抵押债，随着美联储进一步降息，可能会迎来更好的投资机会。他提醒投资者，在配置债券时，应密切关注货币政策的变化以及市场利率的走势，以把握投资机会。

此外，比特币也是值得投资者留意的一种资产配置。特朗普早前曾提出考虑将比特币纳入战略货币储备，这一消息引发了市场的广泛关注。然而，陈庆炜也指出，虚拟货币的波动性较大，为了平衡风险，在配置上不宜占据过高的比重。投资者在配置比特币时，应充分了解其风险和特点，并谨慎决策。

对于黄金这一传统避险资产，陈庆炜认为，黄金是新兴市场国家央行避险的首选。然而，他同时指出，2025年未必会出现更剧烈的地缘冲突，因此黄金的进一步上行可能需要一次意外的经济下行，以及美联储货币政策彻底转向后带来的二次通胀预期抬升。在这种情况下，明年黄金可能只适合作为避险资产进行少量配置。