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$灿谷(CANG)$ 看涨

事件：灿谷（Cang.us）于11月连续发布三个重要公告，作价2.56亿美金获得比特大陆32Eh/s在运行加密货币挖矿机；计划发行1.44亿美元股票用以后续18Eh/s的在运行加密货币挖矿机收购；11月共产出393枚比特币。

点评：

1. 灿谷第一期获得32Eh/s在运型加密货币矿机，关机价格约7万美元/枚（包含比特大陆托管运营成本），项目主要分布在包括美国，中东和非洲的五个国家，矿机主要使用比特大陆旗舰S19矿机，目前尚存折旧周期约4年。

2. 第二期18Eh/s在运营加密货币挖矿机所需1.44亿美元将通过定向发行方式获得，主要为9位自然人形成的投资主体，预计完成事件2025年3月，出售方为Golden TechGen (GT)。

3. 灿谷同时签订补充协议，作为期权奖励，若灿谷市值于未来30个月中连续30个交易日达到特定值，公司将进一步发行9710.55万美元的股份赠与前述9位自然人形成的投资主体。

4. 比特币价格尽管近期出现较大幅度上涨，但公司接触项目较早，约在比特币6–7万美元/枚期间就和标的项目出售方达成协议，因此本次收购价格基本为平价收购。

5. 本次收购完成后，灿谷主业将从汽车经销商业务转型成自营挖矿业务。之后公司将依托该等业务，继续向外延伸拓展至包括算力租赁，云托管等多元化业务经营，进一步熨平因比特币价格波动导致的公司利润大幅波动的情况。

投资建议：2025年3月灿谷完成剩余18Eh/s项目收购后，运营算力将达到50Eh/s，成为截至目前美国上市的最大矿股公司。目前北美矿股公司中，Marathon Digital (Mara.us) 自营矿场算力46Eh/s，市值79亿美元，对应1.7亿美元/Eh；Cleanspark (Clsk.us) 自营矿场32EH/s，市值36亿美元，对应1.1亿美元/Eh。考虑到公司关机价格相对较高，选取1.1亿美元/Eh作为估值基础，对应3月第二批收购完成前市值35.2亿美元，对应收购后55亿美元市值，相较公司当前仅7.2亿美元市值，显著低估，涨幅空间达到3.9倍至6.6倍。