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投资论点

一些指标让我重新思考对美国市场的怀疑态度。我们可能正处于一个主要牛市周期的开端，即使是在历史高位投资，也显示出有趣的回报。

当前的迹象表明，我们正处于一个软着陆阶段。在这种情况下，即使软着陆没有完全实现，相较于历史高点的调整也不严重，这对投资者是积极的。

投资者对多头ETF的信心远高于空头ETF，这反映出过度自信。然而，这并不总是一件好事，尤其是在美国市场估值高昂，且出现了一些类似AI泡沫的迹象时。

牛市持续多久？

回答这个问题时，下图引起了我的注意。当前牛市仅持续了26个月，但历史数据表明，这一周期可能会持续更长时间，这为美国市场的乐观论点提供了支持。

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牛市持续时间（来源：FactSet和Carson）

投资者最大的担忧并非牛市已经持续了多少个月，而是指数处于历史高位。这一点也让我担忧。然而，根据1988年1月1日至2023年12月31日间的数据分析，即使在历史高位投资似乎也颇具前景。

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标普500累计平均总回报率（来源：作者、FactSet）

我们还可以从另一个角度来看利率首次下降后的回报表现（正如我们现在所经历的）。下图显示，标普500在首次降息后的走势指示市场是走向硬着陆还是软着陆。截至目前，数据显示我们正在经历软着陆。

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首次降息后的市场表现（来源：GS）

即便如此，假设发生硬着陆，市场恶化，那么平均情况下市场调整会如何发生？根据下图，在历史高点后的1年内，指数下跌超过10%的可能性仅为9%；3年后下降到2%；而5年后，指数将完全恢复。这再一次支持了乐观的观点。

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历史高点后的市场调整（来源：作者整理自彭博、RBC GAM，数据截至1950年1月至2024年3月，以美元计）

其他引人注目的图表

回到当前背景，我们处于12月下半月。这一时期自1928年以来是标普500平均回报率第二高的时期。

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标普500自1928年以来上半月和下半月的平均回报率（来源：作者和FactSet）

最后但同样重要的是，多头杠杆ETF与空头杠杆ETF的比例达到了历史新高。这是一个强烈的信号，表明投资者对市场表现充满信心。

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多头/空头杠杆ETF资产比例（来源：彭博）

对论点的潜在威胁

尽管本文标题对是否推荐买入标普500提出了质疑，以下我将展示一些反驳上述观点的强有力论据，并支持我对当前市场仍持怀疑态度的观点。

从下图来看，与全球其他市场相比，美国市场在市净率（P/B）方面极其昂贵。

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全球股票市场市净率（P/B）（来源：彭博）

此外，在标普500屡创新高时，美国公司高管从未像现在这样大量出售股票。这进一步支持了对指数持怀疑态度的观点。

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公司高管股票销售量创历史新高（来源：Vertiv Data，LSEG，金融时报）

最后值得注意的是，今年标普500成分股中只有32%的公司表现优于该指数。这是有记录以来最低的读数之一。换句话说，只有32%的公司在2024年获得了超过27%的涨幅。类似情况仅在互联网泡沫期间发生过一次。 @爱发红包的虎妞