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编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

目前国内新能源汽车赛道竞争越发白热化，很多新势力都在穿越生死线。虽然赛道火热，但车企们的日子并不好过。与之相反的是，中上游行业却非常滋润，例如轮胎赛道。今年前三季度，上市A股中的轮胎企业大半都实现了营收净利双增。

近期轮胎圈热度最高的话题便是“轮胎一哥”中策橡胶（以下简称中策）更新了招股书。其实早在去年初，中策就向上交所递交了招股书。不过由于监管政策变化、财务资料过期等原因IPO进度非常缓慢。

如今轮胎赛道进入爆发期，丰源、泰凯英、浪马等企业都在蠢蠢欲动冲击资本市场。作为行业老大哥的中策，在资本化的道路上还和一帮小弟处于同一起跑线。而玲珑、森麒麟等新秀早就闯关成功。那么此次IPO中策能如愿以偿吗？

业绩稳固背后隐忧犹在

在轮胎行业里中策可谓是赫赫有名。一方面因为其资历深厚，是我国最早一批轮胎制造企业。旗下朝阳轮胎距今已有近60年的历史。另一方面在于其傲人的业绩。截至2023年中策已经连续十六年稳坐国内轮胎一哥的宝座。

甚至在全球轮胎行业中，中策都能排得上号。在美国《轮胎商业》发布的“2024年度全球轮胎企业75强排行榜”中，中策以47.72亿美元的销售额位居全球第九。如果以业绩来说话，中策冲击IPO简直是轻而易举。

2021—2023年，中策营收分别为306亿元、318.9亿元和352.5亿元；净利润由13.75亿元攀升至26.38亿元。这份财务数据可以秒杀A股中绝大部分的上市公司，不过轮胎企业想要征服资本市场却难如登天。

例如目前国内排名第三的玲珑，曾在2010年、2014年两次冲击IPO，直到2016年才圆梦沪市主板。轮胎新贵森麒麟也是“二进宫”才叩开了深交所大门。还有很多闯关失败的企业，例如海安橡胶、奥莱斯等。

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之所以轮胎企业上市如此艰难，答案就在于轮胎赛道属于高风险、高投入行业。别看今年各大轮胎企业都春风得意，但实际上很大一部分企业都在挣扎求生。2020年至今，破产拍卖的轮胎制造企业超过140多家，其中不乏经营十年以上的老厂。

经营不下去的原因很现实，轮胎企业饱受上游之苦。中策作为行业翘楚虽然市场抗风险能力较强，但也遭受了一定影响。最明显的表现就是利润上的剧烈波动。

从2021年起天然橡胶、合成橡胶、炭黑价格暴涨，中策就陷入了增收不增利的怪圈。2020—2022年，中策营收增长了36.27亿元，净利润却减少了7.76亿元。

当然随着原材料价格回落，从2023年起中策又恢复了高增长之姿。今年上半年净利润高达25.39亿元，同比上涨57.8%。不过从下半年开始天然橡胶、合成橡胶又迎来一轮强劲上涨。目前天然橡胶价格直逼2万元/吨，相交年初涨幅超20%。

可以预见的是，明年中策业绩或许再次进入增收不增利的状态。除了利润层面的不确定性，中策经营中的另一个隐忧就是资产负债率的过高。

2021—2023年，其资产负债率分别为72.61%、70.46%和68.67%。虽然呈现下降趋势，但依旧高于同行业水准。2023年玲珑和赛轮的资产负债率仅在50%左右。

轮胎行业本来就是重资产模式，中策体量大，资产负债偏高在所难免。真正让中策烦恼的是，赛道升级之下市场地位正遭遇着严重挑战。

三强变四足，优势被蚕食

今年9月，青岛双星发布公告，拟作价49.27亿元收购韩国知名品牌锦湖轮胎45%股份。交易完成后，锦湖轮胎将成为青岛双星子公司，纳入并表范围。

一旦重组完成，青岛双星营收规模有望超越赛轮、玲珑，从第九冲到榜眼的位置，仅在中策之下。届时国内轮胎行业将有4家营收过200亿的企业。中策尽管多年位于王座之上，但毫无争议的是，赛轮、玲珑等企业正在一步步向着第一的位置发起冲击。

例如在中国橡胶工业协会发布的“2024年度中国乘用车轮胎企业10强”榜单中，青岛双星凭借锦湖的并入以219亿元的销售额，超越中策位居第一。排名第三的玲珑在销售额上和中策的差距已经缩小不到13亿元。

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与此同时，国内全钢胎市场的萎靡又令中策的优势进一步减弱。今年10月份国内全钢胎产量1054万条，同比下降11.65%。事实上近年来，由于重卡市场表现不佳，全钢胎市场增速已经放缓。

据国海证券发布的报告，预计2024—2026年国内全钢胎消费量分别为7897万条、8140万条和8375万条，同比增长分别为4.62%、3.07%和2.88%，市场增速远低于半钢胎消费量。

再看中策近三年的产业结构，全钢胎收入占比在50%左右；其次是半钢胎，贡献了三成营收；再次是斜交胎和车胎，二者营收占比在15%上下。

由此可以看出，中策的营收增长核心是来自全钢胎业务。不过受市场环境影响，其全钢胎业务近年来并没有亮点可言。2019—2022年全钢胎收入只增加了4亿多元。

尽管随着配套市场的回暖，2023年全钢胎收入达到了172.1亿元的新高，但十几亿元的增长对于300亿规模的中策来讲帮助并不大。换而言之，中策想要保持高速增长就必须切入半钢胎赛道，进行产业转型。

然而在首次披露的招股书中，中策募集资金的主要用途却是用于全钢胎的扩产增能。此举也引起了外界的诸多质疑，毕竟全钢胎市场前景不明，盲目扩产之下，产能消化都是个问题。从战略角度，中策的想法或许是利用自身在全钢胎领域的优势，进一步深挖市场求稳。

在最新递交的招股书中，中策已经将650万套全钢胎项目更改为高性能子午线轮胎项目，用于扩充半钢胎产能。不过想要在竞争激烈的半钢胎赛道杀出重围，中策就必须冲上高端局。

冲刺全球第一梯队，尚需时间

或许很多人对汽车性能的了解只局限在三大件上，实际上好的轮胎对汽车性能的发挥起着至关重要的作用。尤其如今汽车市场由燃油转向电气化，这对轮胎提出了更高的要求。

在汽车赛道升级下，对轮胎企业而言是机遇也是挑战。目前国内轮胎企业纷纷扩产增能加码半钢胎赛道，一边向海外市场进军，另一边吹响冲击高端市场的号角。

中策董事会秘书沈昊昱在采访中曾表示，“生产世界一流轮胎，跻身全球第一梯队是我们的目标”。很显然中策已经不满足国内领头羊的位置，而是驶向广袤的海外市场。不过现实是，中策和国际顶尖巨头的差距还非常大。

众所周知，我国轮胎制造业起步晚，很多企业早期都是给海外品牌代工为生。例如倍耐力代工厂是风神，韩泰代工厂是青岛双星。尽管我国是全球最大的轮胎生产国和出口国，但在高端市场依旧是米其林、固特异、马牌、普利司通等海外品牌的天下。

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目前中策已经实现了数字化设计、智能化生产，在产品质量上和海外品牌相比并不差。所以想要赶超这些百年轮胎品牌，中策就必须在技术和品牌营销上下一番功夫。

2020年底，中策旗下朝阳、好运、全诺和威狮四大品牌同时发布全新1号系列产品，剑指高端市场。“四大1号”产品的面世，也标志着中策有意撕掉自身“大而不强”的标签。

在今年举办的2024年中经销商大会上，中策又发布了“天玑乘用车胎技术系统”。有了天玑系统的加持，1号系列产品在噪音控制、湿地抓地力、燃油效率等方面有着明显的提升，进一步巩固了高端市场的产品力。

不过如何把高端产品卖出去，而且是卖出高价才是中策的当务之急。在技术层面，中策正在努力和国际品牌缩小差距，然而在品牌力上和米其林、固特异等一线品牌还有着天壤之别。

例如提起米其林，很多人肯定首先想到的是“必比登”这个轮胎人形象。提到马牌，会让人联想到运动和高端。这些顶级品牌都有非常鲜明的记忆点。即使家喻户晓，米其林、普利司通等品牌每年还要花费巨额的广告费来维持品牌热度。

中策旗下的好运、朝阳等品牌，虽然在国内有口皆碑，但是想要啃下海外这块大蛋糕，那么中策就必须扩大品牌影响力，才能卖出好价格。

去年中策和英超顶级豪门阿森纳达成合作，借用体育赛事传递品牌精神。只是海外市场品牌文化的塑造终究是个慢过程，中策冲刺第一梯队还尚需时间。

结语

国内新能源汽车的爆发，让轮胎企业受益良多。况且轮胎本身属于易耗品，这就注定了轮胎赛道发展空间巨大。中策虽然在工厂数量、产品内容上有着绝对的优势，但“大而不强”依旧是其明显的短板。

此次IPO中策的目的很明确，在轮胎市场迎来新一轮爆发期之际，扩产增能抢占市场稳固行业地位。只是随着国内品牌的不断崛起，中策要想找回加速度更需要拼产品和渠道的硬实力。