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原文标题：Why growth investors can't ignore China

2024年10月

Helen Xiong

Helen 是全球阿尔法团队的投资经理。她于 2008 年加入 Baillie Gifford，并于 2020 年成为合伙人。除 Global Alpha 团队外，Helen 还曾在我们的亚洲发达国家团队、英国团队、美国股票增长团队和新兴市场股票团队工作过。她于 2007 年获得华威大学经济学荣誉学士学位，并于 2008 年获得剑桥大学经济学硕士学位。

要点：

中国正从以房地产为主导的经济转型为以先进制造业为重点的经济；

电动汽车制造商理想汽车和电池生产商宁德时代是引领这一发展的企业之一；

近期的刺激政策可能会吸引新的投资兴趣，但长期投资者应谨防贸易壁垒的上升。

中国很重要。中国是世界第二大经济体，是全球需求的重要来源，外交影响力不断上升，尤其是在亚洲。

投资经理Helen Xiong在我们的Short Briefings on Long Term Thinking播客节目中说："作为全球投资者，即使你选择不直接投资中国公司，你也不能忽视中国，因为不了解中国就无法了解世界。

“全球供应链依赖于中国，中国是一些领先科技公司的发源地，只有中国发挥主导作用，绿色能源转型才有可能实现。”

然而，在最近的刺激措施出台之前，市场关注的焦点一直是中国相对疲软的GDP数据、房地产的问题以及疲软的消费。

Xiong承认，中国并没有像许多西方国家一样在新冠疫情事件后实现复苏。但作为全球阿尔法团队（Global Alpha Team）的投资者和蒙克斯投资信托基金（The Monks Investment Trust）的联席副经理，她看到了中国ZF最优先发展的行业所蕴含的机遇。

“中国正在为先进制造业奠定基础，”Xiong 说。“中国正试图从房地产等低价值行业转向价值更高、最终回报更高的活动。

这有利于从事清洁技术（包括太阳能电池板）、机器人技术、先进医药和农业技术的企业。但最明显的或许是中国在新能源汽车（NEVs）领域的领先地位，这类汽车包括电动汽车，以及氢燃料电池驱动的汽车。

克服产能过剩

今年 7 月，中国新能源汽车的国内销量首次超过了传统汽车，据一家行业机构预测，今年的总产量将达到 1150 万辆。这比 2023 年增长了 20%。没有其他国家能与之相提并论。

中国政府通过税收减免和补贴提供支持，1000 多万个充电桩的安装也起到了进一步的推动作用。

然而，尽管增长迅速，但由于担心产能过剩，一些人对相关公司的投资望而却步。但Xiong认为，这只是短期问题。

她解释说：“我们知道，随着企业扩大生产规模，其制造成本会下降，这意味着其价格会下降，从而创造更多需求。”

“起初，所有这些新公司都会得到国家的大力支持，但最终，差的公司会被更有效率、更有创新能力的公司所取代，从而导致市场整合。在此期间，这些中国公司获得的所有学习成果和知识产权应该会建立起自己的竞争优势。”

如果只有最优秀的企业才能生存，那么投资者就需要挑剔。在Xiong看来，这意味着要投资理想汽车，这是目前全球仅有的三家生产电动汽车并盈利的公司之一。

“理想汽车率先提出了一种解决 “续航焦虑 ”的方法，即在汽车中安装小型内燃机，其唯一目的是在电池耗尽时为电池充电，”Xiong说。“它的EREV（增程电动汽车）在大多数日常通勤中几乎不使用汽油，但制造成本却比其他电动汽车低，因为它们在长途旅行中不需要那么多的电池储存。”

这意味着理想汽车可以为客户提供其他优质体验，而无需过高的价格标签，Xiong在北京就体验到了这一点。

“整辆车都是语音控制的。当我要求它打开我的背部按摩时，它能理解声音来自哪里，并只激活我的座椅。后排还有手势控制的娱乐屏幕和迷你冰箱。”

“在中国，人们常说这些汽车对汽车行业的意义就像 iPhone 对手机的意义一样。我想，直到我亲自试驾了一辆，我才完全理解了这一点。”

贸易壁垒

宁德时代也是Xiong管理的投资组合中的一员。去年，这家中国公司生产了全球 37% 的电动汽车电池，是其竞争对手的两倍多。对其其他产品的需求也在不断增长，包括用于储存可再生能源的设备。

Xiong注意到，欧盟和美国对中国的一些先进制造商增加了关税。不过，在这些情况下，风险相对可控。

“理想汽车主要在国内发展。”她说。“宁德时代确实向欧洲销售，但也在欧洲生产，在匈牙利和德国都有工厂，所以很多限制并不适用。”

“但归根结底，在欧洲制造一辆汽车的成本要比在中国制造一辆汽车的成本高出40%，我们作为一个社会必须决定，我们是愿意支付这笔成本并冒着推迟绿色能源转型的风险，还是接受中国参与其中。”

然而，中国可能采取的反制措施影响了Global Alpha基金的决定，即减少对一些西方公司的投资，因为这些公司的投资案例依赖于对中国的持续销售。

“贸易壁垒上升是不可避免的。”Xiong说。“因此，我们已经减持或卖出了一些公司，包括化妆品制造商雅诗兰黛（Estée Lauder）、运动服装公司阿迪达斯（Adidas）和饮料生产商Pernod Ricard。我们现在更青睐那些专注于国内市场的公司。

刺激政策

中国央行、政府机构和监管机构最近出台的刺激政策--以及未来还会出台更多刺激政策的传言--提振了中国股价和市场情绪。不过，Xiong表示，她关注的是五年以上的时间框架，这意味着她在寻找持久变革的信号。

她解释说：“我最感兴趣的是有关鼓励并购和公司向股东偿还更多现金的公告。”

“我想知道政策制定者是否在努力学习日本的改革，日本的改革鼓励企业提高公司治理标准，更加关注股东回报。”

“这导致许多日本公司的估值大幅上升。但这还需要时间来验证。”

Leo Kelion 撰文

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