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super monkey

笔者简介：笔者是财务科班专业毕业，曾在BIG 4任职，亦担任过多家上市公司的财报分析师，热衷于ipo财报分析。

毛戈平化妆品股份有限公司(HK.1318)

一、企业及行业概况

(一)企业简介与业务

毛戈平化妆品股份有限公司（以下简称毛戈平公司）成立于2000年7月，是由中国著名化妆大师毛戈平先生亲自创办，主要拥有MAOGEPING毛戈平和 LOVE KEEPS至爱·终生两大美妆品牌及毛戈平美妆教育。公司现拥有员工超3700人，其中女性员工占比近90%。

毛戈平先生开创了中国化妆师创建化妆品品牌之先河。品牌创建之初心，旨在致力打造中国高端美妆品牌，联合意大利、瑞士等实验室共同研发，推出彩妆品、护肤品及化妆工具。MAOGEPING品牌采取直营策略，截至2024年6月30日，于全国逾120个城市的中高端百货商场设立372个自营专柜；近年来积极布局互联网和电商渠道，自2019年起，品牌陆续入驻天猫、抖音、京东等电商平台，销售业绩每年保持高速增长。

根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平公司是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年各集团旗下所有高端品牌的零售额计排名第七，市场份额为1.8%。

作为中国国货高端美妆品牌的领导者，毛戈平公司在整个往绩记录期间快速增长。总收入从2021年的人民币1,577.3百万元增至2022年的人民币1,829.1百万元，并于2023年进一步增至人民币2,886.0百万元，2021年至2023年的复合年增长率为35.3%。总收入亦由截至2023年6月30日止六个月的人民币1,398.5百万元增加41.0%至2024年同期的人民币1,971.5百万元。此外，净利润从2021年的人民币330.9百万元增至2022年的人民币352.1百万元，并进一步增至2023年的人民币663.5百万元，2021年至2023年的复合年增长率为41.6%。净利润亦由截至2023年6月30日止六个月的人民币349.3百万元增加41.0%至2024年同期的人民币492.5百万元。根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平公司于往绩记录期间的收入增长率明显超过行业平均水平。

(二)企业及股份发售各方的基本资料

公司地区：浙江省杭州市

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

稳定价格经办人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：高伟绅律师行&竞天公诚律师事务所

核数师：安永会计师事务所

独立物业估值师：仲量联行企业评估及咨询有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

合规顾问：浤博资本有限公司

(三)股份发行情况资料

发行总股数：70,588,200股

国际配售：63,529,300股(90%)

公开发售：7,058,900股(10%)

招股价：26.3-29.8港元/股(100股/手)

发行市值：123.76-140.24亿港元(其中H股市值：63.71-72.19亿港元)

募资资金(不含绿鞋)：18.56-21.03亿港元(占比15%)

发售量调整权：10,588,200股(15%)

绿鞋：10,588,200股(15%)

承销佣金：3%(固定费用)+1%(酌情费用)

基石投资者：六家。合计投资1亿美元，占发售股份的37%(按发售价格上限计算且假设发售量调整权和超额配售权未获行驶)。

前期投资者成本：较发售价折让29.62-85.54%(按发售价格中间价计算)

禁售期：一年

二、企业财报分析

(一) 营业收入构成

满大街都在说毛戈平的基本面好，增速快，利润高，但财报分析首先要验证收入的质量，如果收入水分多，整个利润表都要打折扣。

通过间接法倒推现金流量表，再结合毛戈平的营业收入对比，红绿两线走势几乎一致，由此可见毛戈平的收入质量极高。(PS：由于缺少2021年年初的数据，因此无法推算出2021年毛戈平经营现金流入数据)

按照产品划分的销量和平均售价来看，毛戈平从2021年至2024年H1的收入增长是量价齐增的类型，从另一个维度印证收入质量高。

从通过渠道划分的产品收入表来看，以主打高端化妆品的毛戈平通过线上渠道的销售占比由2021年的35%提升到2024年H1的49%，线上渠道的高速增长是拉动毛戈平近几年收入增长的主因。由于定位是高端化妆品，因此无论线上或者线下渠道，直销业务的占比还是占据大比例，品牌效应的带动，也是毛利率能高于普通化妆品公司的其中一个原因。同时理应获得更高的估值溢价。

(二)核心利润

剔除了上市开支和股权激励等一次性支出后，计算出上图毛戈平的核心利润，核心在稳步上涨(2022年受疫情影响有所波动)。在收入高速增长的规模效应下，人工和折旧的固定成本在逐渐降低，毛利率小幅提升。但是用了接近收入50%的销售费用去铺市场，从侧面也印证了化妆品市场的激烈竞争。

(三)低负债、高分红

毛戈平的负债由2021年的3.5亿上升到2024年H1的接近8亿，但2021-2023年全年及2024年H1实际的有息负债率(借款+租赁负债)才15.48%、7.07%、4.03%和11.55%。有息负债率低同时也是无息负债率高，证明企业自身造血能力强不需要依赖外部融资，并且在供应链上具有较强的话语权。

毛戈平在2021年-2024年H1内，累计为全体股东派发分红7.9亿元，高分红直接导致公司的流动比率和速动比率腰斩。

三、毛戈平基本面总结

(一)作为中国市场十五大高端美妆品牌的唯一国货美妆，近几年收入增速迅猛，在高比例的直销业务和规模效应带动下，毛利率极高。

(二)优秀的经营现金流和量价齐升的营业收入，公司目前处于高质量增长时期。

(三)受限于激烈的同行竞争，销售费用支出比例较大，ipo上市所得款用途有45%用于投入到未来的销售渠道和品牌建设中，可见痛点所在。

(四)低(有息)负债和高分红已经印证了过去毛戈平是优等生，然而较低的研发投入对公司未来的竞争力要打上问号，毕竟爆款产品的拉动对美妆行业不单单是收入上的获益。

四、估值对标和分析

美妆行业的上市公司，A股有珀莱雅、贝泰妮、丸美股份，港股有巨子生物、上美股份可供对标。2024年A股同行的PE平均24.7倍，港股同行的PE平均18.6倍。

用相对估值法进行估值时，除了要看毛戈平的指引利润(2024年8.5亿，2025年1*亿)，还要结合A股和港股同行2025年预测PE(A股1*倍，港股1*倍)来对标，计算出相应毛戈平在2025年估值区间的公允价值在1**亿至2**亿。由于平台社区设置了禁止诱导及有倾向性的暗示，因此以上**号数据不直接展示出来，望读者谅解！

除了相对估值法，投资者也要结合绝对估值法对标的进行评估，毕竟在信息万变的资本市场，这才是对自己负责的表现。

$毛戈平(01318)$ #ipo# #消费股#

虽然打新涨跌可能同企业基本面关联不大，基本面好的企业发得贵一样会跌；基本面较差的企业如果发得便宜可能还会涨。但是打新起码要知道自己抽的企业是干什么的？业务有哪些？哪些明显是坑需要回避的......

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