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了解巴菲特早期投资理念和投资方法，可以看下这本书：《巴菲特致股东的信：投资原则篇》，我想重点说明内容有两个：合伙公司成立时的7个基本原则、他在合伙公司运用的三种投资策略。

上篇文章巴菲特合伙公司的基本原则说明了合伙公司成立时的7个基本原则，从今天开始详细介绍他在合伙公司运用的三种投资策略。三种策略分别为：低估值型投资、套利型投资、控股型投资。

今天重点介绍低估型投资策略。

巴菲特合伙公司起步时资金为10.5万美元，这时候运用的投资策略主要是低估值投资。在书的P133页巴菲特致合伙人的信1969年1月22日说：“在合伙股市早期我们的所有投资机会中低估值型占了很大部分。在巴菲特合伙公司这12年的历程中，把低估值型的每一笔投资都算在一起，我们实现的总利润大概是总亏损的50多倍。”可以知道低估值投资对于刚起步做股票投资的人来说是一种很好的策略。那么这个策略怎么用呢？

巴菲特将低估值投资策略分为两类：低估值型——基于私有资本视角；低估值型——相对低估；

低估值型——基于私有资本视角

低估值型——基于私有资本视角【也称为净流动资产价值（net-net）】具体方法是使用清算价值，最先使用这个方法的是他的老师本杰明·格雷厄姆，计算方法是：公司拥有的流动现金资产（指银行中的现金、交易性金融资产、未出售的存货、应收账款，其中现金和交易性金融资产不用折价，存货和应收账款有折价）合计下来，即使扣除公司的全部债务后其总价值都要远高于公司当前的市场价值，这种方法主要是看资产负债表。

按照这种方法筛选公司，巴菲特有两周方法获利：第一种是在外部因素下股价上涨，第二种是以低廉的价格获得一家公司的控股权。巴菲特大部分投资是在第一种情况下获利，也有小部分是第二种方法控股型（这就涉及到第三种投资策略控股型投资），比如桑伯恩（地图）和登普斯特（农业机械）。其中第一种获利因素对于一般投资者是最有利的，我们买卖股票不是买了就不跟踪了，买了之后还是要看公司的每个季度的财报，这种方法中重点还是在资产负债表，所以在公司报表更新后重新计算下，是否符合筛选条件。

这种方法在A股港股有没有机会应用呢？按照我自己的观察A股几乎很少，港股那边挺多的，这就是一个定量的方法，只涉及计算。

低估值型——相对低估

巴菲特在1967年致合伙人的信中写道：过去20年，没有再出现20世纪30年代时的经济危机，在人们的筛选下（用定量的方法）便宜货已经基本绝迹了。在这期间巴菲特思想也在进步，他开始更加关注公司的经营质量，从而确定公司的利润的价值和持久性，这就是低估值型——相对低估策略。

这种策略侧重于定性：公司有乐观的前景、固有的行业状况和良好的管理制度等，当然还是有定量：在1965年1月18日致合伙人的信中写道股票价格时相对便宜的，参照对象是质量相差无几的其他股票，在这类股票一般是大盘股（明确了策略应用对象）。对于巴菲特说的质量，我想有一个指标可以观察：过去10年的ROE高于15%。

芒格非常认同这个策略，芒格说到：

我们起初是格雷厄姆的信徒，也取得了不错的成绩，但慢慢地，我们培养起了更好的眼光。我们发现，有的股票虽然价格是其账面价值的两三倍，但仍然是非常便宜的，因为该公司的市场地位隐含着成长惯性，比如，里面的某位管理人员可能非常优秀，或者整个管理体系非常出色。

一旦我们突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能会吓坏格雷厄姆的定量方法来寻找便宜的股票，我们就开始考虑那些更为优质的企业……

巴菲特合伙公司运用这种策略的实例就是美国运通。在1964年开始买了美国运通股票，他投资了1300万美元带来了2000万美元的利润。

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说个重点:投资于低估值型股票的关键点在于要做好对公司的估值，这里又要说到格雷厄姆说的安全边际：价格低于公司的价值。低估值型——基于私有资本视角的估值是基于资产负债表；低估值型——相对低估的估值是基于现金流量贴现模型：今天任何股票、债券的价值取决于在资产整个剩余使用寿命期间能够产生的净现金流以适当的利率贴现。

最后我想说在我的视角里：A股中价值投资主要是低估值型——相对低估。

免责声明：本内容仅作为阅读笔记，不构成任何投资建议。