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最近对Airbnb进行一次深度研究，虽然现在的估值很高但是长期增长空间和基本面还是非常的不错。我也开始新模式的创业视屏+研报。视屏能更加直观清晰的讨论一个公司的内容，把我的所思所想带有感情的抒发出来。好了不多说了下面就是视屏连接： 国内B站连接：https://www.bilibili.com/video/BV1nQ4y1Z7vy/ 海外YouTube连接：https://www.youtube.com/watch?v=xAa7iYhQst0&t=1s 说起Airbnb相信大家都不陌生，它是全球民宿分享平台的鼻祖，成功的让一个陌生人入驻到了另外一个陌生人家里的共享经济。自2008年创立至今Airbnb正在逐渐改变我们的旅行方式。去年2020年12月上市以来，Airbnb的股价也是一飞冲天IPO定价68美元现在股价已经达到了188美元。明明疫情对Airbnb的生意是沉重的打击，但是为何Airbnb的股价可以高歌猛进? 我们认为 Airbnb长期是互联网一代人的垄断商旅平台,该公司具备全球最强的房东网络形成了供给端的绝对垄断优势把竞争对手全部隔离在外。再利用品牌的积累和不断增加的高粘性用户最终成为下一代的超级OTA平台。从大环境上看，全球的旅行市场格局逐渐发生结构性变化。全球私人短租市场的市占率从08年，的7%路提高到今天的11%。除了北美的VRBO，几乎没有遇到一个能打的。在中东和南美地区市场，甚至超过了80%。Airbnb在招股书中认为潜在市场规模达到2.7万亿美元。作为疫情前Airbnb订单额不到，38亿的角度上来看，似乎还有75倍的增长空间。 这27万亿的市场组合具体为： 全球每年一共有65亿次出行，也就是118亿间房，按照每晚110美元的价格来算这就是一个1万亿美元的住房市场。 其次再加上服务类型公寓，目的地短租等等又是500亿的规模。 最后还有各类景点体验以及门票娱乐等等，又是一个1.1万亿的规模。 这就是组成了Airbnb2 7万亿的整个市场。其中可以看到其实Airbnb的主要业务都是集中于旅行住房的1万亿美元。但拥有流量和用户的平台迟早也会打开线下企业的大门，只不过是一个时间问题。疫情后在家办公的需求增长，旅行时避免人流密集区的影响进一步提高了私人短租市场的结构性需求。在如此巨大的需求面前，其实Airbnb的平台是供给不足。表面上看Airbnb全球有，超过700万的房源，似乎也是世界第一大供给的酒店。但是绝大部分的房源并不是像酒店一般的365天天天都能入住的结构。例如在纽约有48%的房源，并不是整套出租而是和 房东共享房间。同时大部分的房源，也不过是一年中的一小部分时间能够拿出来做民宿短租。 例如房东暑假离开城市的时候才把行业放到平台上出租，或者是冬季才会使用的滑雪度假村等等。这样的结果就是其实在大城市中Airbnb的房源还远不及当地的酒店规模。许多较强的有较强监管的国际大都市，例如：纽约 旧金山等民宿房源，总量仅占当地酒店规模不到5%。这样的结果就导致消费者往往会提早很长时间去预定Airbnb的房间，甚至有38%的用户会提早一个月的时间去进房间。5天内预定的不到26%，反而酒店则是有一半以上的用户都是在入住前5天去预定的。因此在宏观上我们认为Airbnb所代表的民宿短租市场其实还远未满足市场的需求，限制公司成长的关键其实是平台上的房源供给。 商业模式上Airbnb与众多互联网平台并无明显差别。订单完成之后从中间抽取一部分的佣金或者收入。现在平台上主要有三种业务模式:住房，线**验以及疫情以来的线上体验。其中体验类型业务APP抽成20%，，住房类型抽成14%，平台总佣金率大约在14.1%。这14.1中3%从房东层面抽取，11%从房客层面抽取。与业界其他平台差不多在同一水平线上。 VRBO总佣金占11%，Booking.com的则是16%。对于房东来说，其实在哪一个平台上最关键的还是能不能把房间出租出去，各个平台之间并不存在独立的房源。不存在所谓阿里巴巴的二选一性质。那么作为房东来说创造最高效引流效率的平台那么能够尽快的把房屋出租出去的平台。从这一点上来说，Airbnb叫其他平台有明显的优势。第三方数据的结果显示单独在Airbnb上所Listing（上架）的效率要比VRBO提高了两倍还多。北美的VRBO全称是vacation home rental by owner，1995年就成立了后来被Expida并购收入。过去VRBO一直是一个专门做北美度假屋的平台。其特点是只做整套房源出租，目标客群是一个大家庭，而房源大多数都集中在度假村以及偏远地区。这样的，特征导致客户群相对于Airbnb相对狭窄。此外VRBO只在北美有业务，不具备全球竞争的能力。当然还有一点而VRBO的页面设计与Airbnb非常的接近，但是总感觉没有学习到Airbnb的灵魂。总的来说VRBO更多是北美的地区性竞争对手，二者在北美的市占率不相上下都在20%左右。由于北美还未出现一个绝对优势的平台，我们认为两者的竞争格局会一直持续两强的状态。 另外一个层面Airbnb最大的竞争对手就是全世界各地的酒店。在和酒店的直接对比当中民宿短租其实和酒店有不太一样的定位。首先酒店都是较短时间的短租为主大部分用户都是跑到酒店住一两天就离开了，而Airbnb的用户则偏向于长租。一方面长租Airbnb更便宜，房间只有入住的时候才会打扫一次，肯定要比天天打扫的酒店便宜啊。而且酒店不具备厨房客厅等功能性房间去满足常住的需求。在Airbnb上长租超过30天的用户，在疫情之后反而进一步提升2020年Q2度达到了25%。特别是在家办公盛行之后，既然不用待在大城市的单元房里，我为什么不去海边租个度假别墅过几个月?当然无可厚非,民宿确实会取缔一部分的酒店房源。但这并不意味着Airbnb就一定是酒店的敌人。相反Airbnb甚至还能帮助到酒店。Airbnb的流量非常强，有超过90%的Airbnb的流量都是来自于用户的自发性搜索而不是通过各类狗皮膏药式的付费广告引流。这样的结果就是相对于Expedia,Booking等等公司Airbnb的流量更加的优质 便宜。而且忠诚度高，那么Airbnb去做OTA订酒店业务也是很顺理成章的。 其实在许多大城市中Airbnb的酒店房源已经是一个重要组成。例如在纽约前20个Airbnb的最受欢迎的房源当中有8个是酒店，巴黎有7个等等。甚至Airbnb还计划在部分地区收购酒店，以满足日益增长的需求。Airbnb在2019年拥有5400万常客我们细看一下这个常客组成就可以发现。虽然Airbnb的订单量还远 不及Booking.com但是常客数量已经超过了Expedia和Hotel.com的会员。并且逐渐接近最大的OTA平台Booking.com会员数。对于绝大部分的OTA平台来说他们只相当于是用户的一个工具用完就走了，用户更多的是对酒店有感受对OTA平台没有依赖性。都是定酒店哪定不一样 便宜就行但是 Airbnb却成功塑造了一个品牌一个“一听到这个名字就能想象到惬意旅游体验感受的品牌”。 随着时间发展与用户增长不出意外，在未来2~3年之后Airbnb平台就会拥有全球最多的高粘性忠实用户。而Airbnb的OTA网络也会逐渐发展最终拿到现有OTA公司的市场份额，成为下一代超级商旅平台。 和Uber一下，Google一下相类似Airbnb也成为一种全新的动词，Airbnb一下。不得不承认Airbnb的成功的一大关键就是，塑造了一个能够让用户想象幸福快乐的品牌。我们看几个具体数字： 91%的网络流量来自于用户的自发性搜索，而Booking只有70%。 同时收入当中有70%的收入来自于重复用户的收入，粘性非常高。 同样的房源在Airbnb上却能够比其他平台获得更多的订阅数。 整个打开Airbnb的体验都是非常的顺滑舒适从照片到聊天到付费，没有丝毫粗制滥造的痕迹。极致的用户体验以及页面美工的设计是塑造品牌很重要的一环这与公司的创始人背景有很大的关系。Airbnb最开始是由Brian Chesky和Joe Gebbia两位罗德岛设计学院背景的团队创立。在绝大部分的公司运营中艺术背景可能意味着花太多的时间去美工啊去设计。反而对效率没有那么高，看一看国内的拼多多就可以找到把效率作为最优发展方向的结果。有点乱七八糟的很low，但是也很便宜。然而在出行旅游，可选消费这个行业，美工反而能起到极大的用户体验作用。大家出来玩的都是想找好的体验，如果都是盯着价格去不人人都住如家了，谁还去住希尔顿、万豪。在我们打开Airbnb的网页无论是在排版照片还是配色上都非常具有简洁的艺术风格。每当我打开一个Airbnb plus，那些照片就立刻想让我去预定去入住。 反而你打开booking携程等等OTA平台一对比就可以感觉得到这些设计的Low之处。公司发展的初期Airbnb非常重视照片的作用08，09年许许多多的Airbnb房东都没这能耐去把一个照片拍得非常美，那个年代还没有iPhone。于是 Airbnb公司就专门去请摄像师来进行拍照并上传这样的话就逐渐起了一个带头作用。要把照片拍到极致这样的一个风格带到了今天。目前我们去airbnb平台去看许许多多的房源依旧会去专门去请摄影师来进行拍照，把“照骗”发展到极致。 除了页面设计 在电子支付细节上Airbnb也是做到了极致与其他大部分的OTA平台直接嫁接一个Stripe的API不同Airbnb的支付体系是公司完全自建。拥有自建的支付体系最重要的一点是它可以接入到世界各地的支付体系之中。例如你在APP上能够很自然地使用微信支付支付宝去一定海外的房源。不仅仅是中国的支付体系印度的PayU，德国的Sofort Überweisung，等等都可以接入使用。 这看似不起眼的工具却对发展中国家有非常重要的。例如在2018年巴西世界杯的时候因为大量的巴西民众不一定能够接受Visa，Master等卡组织的在线支付业务。Airbnb就及时开发了一系列的技术路径来接入巴西当地的支付平台，甚至能够让Airbnb的巴西房东直接拿到现金。借此机会Airbnb在南美快速发展获得超过80%的市场率。反观其他OTA就算是到了1202年的现在都无法接入信用卡以外的支付体系，这些公司真是坐等着被革命。应该学学国内的内卷能力。 每当打开苹果的网站对于Airbnb来说还是有几分相似之处，除了网页UI等等小细节APP最重要的入住体验从一定程度上来说也是要比普通酒店要好。大部分的Airbnb房东是把他们的家出租一部分给房客，或者说一年中的一部分时间将自己的家给出的。核心它是一个家，没有任何的酒店房间能够和家进行比较。由于是房东自己的家，家中的布置，锅碗瓢盆甚至与房客的打交道都不会过多的商业化。充分的让房客去体验人与人之间的信任和热情。Airbnb全球有400万房东一共host了740万个房源。在这700多万个房源当中90%的房源都是独立房东形式而不是一个企业的综合管理，这样的结构使得绝大部分入住Airbnbnb的房客都能够拥有宾至如归的感受。而不是打开冰箱之后，一听可乐的20人民币的浓重商业气氛。 都是平台Airbnb去做的其他平台很少会做的一件事情，允许房东拒绝房客。如果房客的评价太糟糕房东是可以进行筛选的整个Airbnb的平台的评价体系是相互的。既需要房东提供优质的住房，也限制了房客不能把房间搞得一团糟之后一走了之。一个完整的生态体系对Airbnb这样的陌生人分享平台异常重要。平台对于刷单的管控非常严格几乎不存在任何的刷单现象。最终结果是房东和房客都能踏实的相信网络评价有了信任的基础才能让房客安心入住。这也是为什么我们能看到极高的用户粘性，约70%的Airbnb房客端收入来自于老客户的复购，84%的房东的收入来自于老房东的收入。无论是房东还是房客体验都非常舒适，又进一步的促使房客回到自己家中来自己也进行经营一个Airbnb民宿。整个Airbnb的房东结构中有22%的新房东是因为他以房客身份入住过别人（Airbnb）的房间才开始做这一趟房东生意的。实际上可能少量的房东是什么，六七十岁的老人想找个伴聊聊天讲讲情怀但是绝大部分的Airbnb房东其实都在赚钱，“钞”能力很重要。而且收入也并不是特别的高，最多只能是考虑为一种外快模式。正是因为全球化 城市化货币大量增发贫富差距扩大的社会背景下，导致在大城市的生活成本居高不下。普通民众不得不利用其手头的一切资源来糊口。 从公开网络收集的资料显情况显示Airbnb的平均月收入只有700~1000美元。就算是一个房东把整套房源以Airbnb的形式进行长租收入不过节就是比普通长租提高了30~40%，同时你还得运营打扫房间以及潜在的房租出租出租不了的情况。比如说疫情现在纽约75%的Airbnb的房东需要利用人民币赚来的钱来维持他们自己的房子其实来做Airbnb的都不是什么有钱人，更多的是为了增强自己资源利用性多赚一点外快一点。 而房客层面就比较有趣我们认为Airbnb能够成为一个时代的增长机会的核心一点就在于此。超过60%的Airbnb房客都是互联网一代的年轻人，而且这个比例会随着年龄的增长进一步扩大。我们所说的互联网一代人也就是美国的千禧一代，中国的80 90后。对于大部分的互联网一代人来说他们打记事起就一直在上网，在大城市的生活面对着巨大的压力收入不高 长期租房，大量的网购 大量使用点评软件等等。同时人与人之间的距离可能在互联网上更近，而不是你的邻居。这样的消费观与世界观使得，互联网一代人使用Airbnb短租的心理障碍大幅下降。最终结果就是年轻人既喜欢住民宿体验各类各样的生活，也愿意成为民宿的房东去赚取外快。北美的角度看千禧一代人的人口总量相对最高，收入又不断的下降，房价高被迫租房。中国也不例外，无数996的年轻人都是为了大城市的一套房。预计在2025年全球75%的旅行者都将是我们互联网一代的年轻人。而airbnb所代表的国际化体验化 小众化的趋势这是互联网一代人以及未来的00后10后所向往的旅行方式。整个社会对旅行的方式方法正在被重新定义，因此从现在往后5~10年看喜欢使用Airbnb类型出游的人群是会不断的增加，从而成为Airbnb的长期增长动力。 当然Airbnb的生意也不是没有挑战，目前看最大的问题就是监管。在全世界的大部分地区邻里之间都是互相认识的小区里面进出的都是长期住户，一旦Airbnb在小区里面开始盛行不但会陌生人出入进出逐渐打乱小区的安详生活。更不要说短租房源也会增加对当地的酒店行业长租生意等等的。在利益和生活习惯的压力下，Airbnb在全世界各地都面临着一定的监管压力。但是我们认为由于社会结构上会有更多的互联网一代人的出现从而改善文化与利益的冲突。允许这样的社会观念的形成而且利益的分配也会逐渐倾向于互联网一代人。同时airbnb在大城市的收入占比不断的缩小，超大型城市占Airbnb的比重不到2.5%。全球的监管对于Airbnb来说最恶劣的影响时间已经过去了，该立的法律法规已经提出了，往前看至少不会变得更糟糕。看有的都有了来自于监管的风险不会重创Airbnb的核心业务。 好了说了这么多关于公司的业务那么最关键的一点来了，该不该买long还是Short。今天4月15号股价是178美元，是不是一个可以买赚钱的点？我们在操作上的建议是短期 Airbnb是一个估值做空的标的，但是当股价跌到130美元左右的时候我们认为可以进行一个长期的建仓机会。公司的合理价位约在160美元左右，现在Airbnb对于OTA以及其他的互联网同行（同类）公司都有的几乎100%的估值溢价。在我们考虑的Airbnb的增速以及相对的估值之后也能看到abnb是明显比所有其他公司贵了一大截。目前的股价大约交易在2021年的20倍Price to Sales（市销率）下，对应约0.55的price to sell over growth的一个值。在高估的背后还有一个很大的风险。那就是因为AIRBNB已经在一级市场当独角兽多年有很长的融资历史，最早期进入的Sequoia等等PE公司已经投资Airbnb快10年了。绝大部分的PE VC基金都有10~15年的清算时间。都赚了这么多钱了不套现，是要捂着回家过年吗？ 上市前Airbnb的估值仅为300亿美元上市后估值瞬间爆炸冲到了1000亿美元，即使我们用最乐观的模估值模式把2030年Airbnb可能做得到的市场倒算回到现在我们认为Airbnb乐观估值也只有1000亿美元的市值。因此在6月8号解禁后整个市场会增加80%的流通股，其中绝大部分是早期投资过Airbnb的VC,PE他们有较强的意愿套现钱。因此我们认为在操作层面上的建议是短期一个做空的标的但是股价跌的足够低到130左右可以进行长期的建仓。