摘要

在Satya Nadella的领导下，微软向经常性收入和基于云的服务的过渡使该公司重新焕发活力。

该公司在技术领域具有广泛的多样化和质量执行。

微软的AAA信用评级以强大的资产负债表和基础业务为后盾，为投资者提供了一种安全感。

缺乏监管过剩将继续有助于公司股票的成功。

虽然微软存在风险，但它们在很大程度上受公司的控制。

（来源：Nextgov）

对于 $微软(MSFT)$ 而言，2018年肯定是值得纪念的一年。首先，该公司的股票为其投资者带来了近19％的收益，轻松超过标准普尔500指数以及许多同行。微软在收入和收益方面也取得了创纪录的一年，并成为全球最有价值的公司，这是自2003年以来一直没有举办的一年。

我预计2019年将成为公司2018年成功的延续; 在这篇文章中，我解释了微软复苏背后的力量，以及为什么它优越的多元化和执行，AAA级信用评级以及缺乏监管过剩的结合使得MSFT成为2019年的首选。我还将衡量MSFT对其同行的表现并从技术角度评估公司的股票，以确定它可以从这里走向何方，以及突出微软及其股票的一些潜在风险。

投资亮点

萨蒂亚的成功 转型

（来源：CNBC）

自从2014年接任微软首席执行官以来，Satya Nadella一直处于微软从传统软件销售转变为专注于软件即服务（SaaS）的公司的转型和现代化的最前沿。这种转变重振了微软的商业模式和投资者对公司的看法; 通过转向基于订阅的经常性收入业务模式，微软的收入基础变得更少周期性，更具粘性，更稳定和可预测。瑞士信贷（Credit Suisse）的分析师表示，经常性的收入来源目前约占微软总收入的30％，并且可能在四年内达到50％以上，并且最早在2025年财政年度达到65％以上。

Nadella在微软的第二个主要成就是他通过加速Azure来推动公司在基于云的服务方面取得的进步。截至几年前，微软在云计算方面一直处于落后状态，特别是考虑到亚马逊（AMZN）AWS 的领导地位。然而，现在微软已经确立了自己在云领域的强势第二，以及两个云提供商的快速增长。

（来源：Jefferies，公司报道）

（来源：Jefferies，公司报道）

我认为微软的云业务比亚马逊有一个特别的优势，因为该公司作为与客户的合作伙伴更多，而不是亚马逊的竞争对手。因为大多数公司都倾向于与云提供商合作而不是试图取代他们的业务，因此微软的云计划将被认为是更具吸引力的两者是有道理的。正如纳德拉本人在公司最近的财报电话会议中所述：

我们的云平台和工具使我们的客户能够建立技术强度，同时确保我们解决他们围绕信任的棘手问题，既信任技术又信任他们拥有的合作伙伴，其业务模式与他们的成功保持一致。没有客户希望依赖于在一端销售技术并在另一端与他们竞​​争的提供商。让这个等式正确是他们未来成功的关键。微软具有独特的帮助。

总而言之，微软向经常性收入业务模式的过渡以及对基于云的服务的加速已成为Satya Nadella自掌舵以来取得的首要成就。前者有助于创造更加一致和可预测的收入基础，而后者则成为微软过去几年增长和复兴的推动力。总之，这些转变从根本上改变了公司向更好和重新建立的微软作为技术领域领导者的方向。

多种商业模式，在所有气缸上射击

（来源：Axiom Software Solutions）

微软的业务包括三个主要部分：

生产力和业务流程 - 包括与各种设备和平台相关的生产力，通信和信息服务产品和服务。包含：

· Office Commercial - Microsoft Office 365订阅和许可（Office，Exchange，SharePoint，Skype for Business，Microsoft团队等）

· Office Consumer - Microsoft Office 365订阅和许可，以及Office Consumer Services（Skype，Outlook.com，OneDrive等）

· LinkedIn - 人才解决方案，营销解决方案和高级订阅

· Microsoft Dynamics业务解决方案 - Dynamics ERP，Dynamics CRM和Dynamics 365

（资料来源：微软2019财年第一季度业绩）

智能云 - 由公司的公共，私有和混合服务器产品和云服务组成，用于支持企业和组织的功能。包含：

· 服务器产品和云服务 - Microsoft SQL Server，Windows Server，Visual Studio，System Center和Microsoft Azure

· 企业服务 - 卓越支持服务和Microsoft咨询服务

（资料来源：微软2019财年第一季度业绩）

包含面向最终用户，开发人员和IT专业人员利益的产品和服务。包含：

· Windows - Windows许可，Windows Commercial，专利许可，Windows IoT和MSN广告

· 设备 - Microsoft Surface，PC配件等

· 游戏 - Xbox硬件，Xbox软件和服务（Xbox Live交易，订阅和广告），视频游戏和第三方视频游戏版税

· 搜索 - Bing搜索引擎，Microsoft Edge等。

（资料来源：微软2019财年第一季度业绩）

可以看出，由于公司的规模和多样化，微软已经融入了各种各样的技术相关领域。同样值得注意的是，该公司的三个细分市场中的每一个都具有相似的规模，并以相似的速度增长。在公司最新一季度，总收入为29.084亿美元，同比增长18％（经过不断的货币修正）; 生产力和业务流程占这些收入的33.6％，Intelligent Cloud占29.46％，More Personal Computing占36.95％。这三个细分市场的同比增长率也达到了两位数，增长率分别为18％，24％和15％。

（来源：微软FY19Q1盈利公布）

（来源：微软FY19Q1盈利公布）

该公司的许多部门也以两位数的高增长率增长，其中包括LinkedIn（33％），Dynamics 365（49％），Azure（76％）和游戏（45％）等众多杰出人士。

（来源：微软FY19Q1盈利公布）

微软在技术领域的广度和多样化使其在该领域脱颖而出，意味着公司可以继续发展而不会过度依赖某一特定产品或服务。事实上，该公司的几个部门正以如此高的速度增长，这证明了其高质量的执行。

三A信用评级

微软是美国仅有的两家拥有AAA级信用评级的公司之一，另一家是强生公司（JNJ）。从这个角度来看，这意味着对微软债务的投资被认为比美国政府更安全，更有信誉。

拥有AAA评级使微软能够以更低的成本借入更多的资金。它还为公司提供了更好的竞争优势，因为它可以更容易地为新的商业机会提供资金，因为它具有更好的信贷渠道。例如，当微软在2016年同意以26.2亿美元的价格收购LinkedIn时，该交易的大部分付款都是通过200亿美元的债务融资来筹集的。

看一下公司的资产负债表，应该指出的是，微软在过去十年中一直在积累大量债务，其债务与股本比率也显着上升; 这两个指标本身似乎与公司AAA评级的基础相矛盾。然而，该公司在同一时期也建立了庞大的现金储备，其中一个不仅抵消了债务。在该公司最近一个季度，它报告的总现金和短期投资为135.88亿美元。这种现金状况为微软提供了如果能够偿还所有长期债务的奢侈，同时仍有足够的资金用于支出，收购或股东回报。它还使公司在流动性方面具有显着优势，信用评级机构高度评价的另一个功能。总体而言，微软的现金储备远远超过公司的长期债务，对其原始信用评级的贡献很大。

YCharts的MSFT总长期债务（季度）数据

微软在技术领域的领导地位和多元化也在其强大的地位中发挥了重要作用，而公司向经常性收入的过渡进一步有助于保护它。即使微软在2016年宣布收购LinkedIn之后，标准普尔也选择确认该公司的AAA评级，并指出此次收购将增加已经多元化的技术产品和服务组合：

我们对微软公司的评级肯定反映了我们的观点，即公司对LinkedIn公司的收购增加了其多元化产品组合，包括一家高增长的专业社交网络公司，尽管LinkedIn的收入基数相对较小，约占微软总收入的4％。 ...我们的稳定前景反映了我们的信念，即微软将继续致力于通过维持其净现金头寸来维持高信贷质量。该公司拥有多样化的软件和硬件产品组合，并在Office和Windows操作系统中保持领先地位，从而实现显着的免费运营现金流，以满足其收购和股东回报需求。公司'

一个更近的音符从穆迪还确认微软的信用评级，呼应了类似的观点：

除了极强的流动性外，微软还保持着稳健的财务业绩，强劲且不断增长的经常性收入和现金流的长期记录，因为它继续向订阅模式过渡，在地理，客户和终端市场方面拥有非常多元化的客户群。和强大的进入壁垒。凭借其雄厚的财务实力，包括超过40％的EBITDA利润率和每年超过200亿美元的自由现金流量，该公司完全有能力应对与技术发展和通过收购和内部投资进行替代相关的挑战。

在货币政策紧缩和企业债务上升日益成为关注的环境中，微软的AAA级信用评级为投资者提供了高质量的避风港。

缺乏监管悬置

在没有太多宣传或大肆宣传的情况下，微软悄然成功地宣称自己是世界上最大的上市公司。下面的图表比较了去年微软的市值与其超大技术同行，Apple（AAPL），亚马逊，Facebook（FB）和Alphabet / Google（纳斯达克股票代码：GOOG）（GOOGL）的市值：

YCharts的MSFT市值数据

微软从2018年开始排名第三，但到今年年底，该公司已经确立了自己的领先地位。虽然微软的多元化和一致性执行是其上升的重要因素，但我也将该公司的成功归功于显着缺乏监管过度而不是其他技术同行。

我会用这种方式告诉你：当世界各地的政治家和监管机构讨论他们想要管制或征税的美国科技公司时，通常出现的大牌是亚马逊，Facebook，谷歌，以及较小程度上的苹果。但没有人提到过微软。

想要管理微软的愿望或兴趣似乎也不存在：

（来源：谷歌趋势）

该公司缺乏Facebook和谷歌目前面临的数据隐私问题。它没有亚马逊的政治包袱，亚马逊经常发现自己在政治光谱双方，**党和共和党的攻击结束时。最后，微软还从多比贸易战的负面影响绝缘的苹果，由于其优越的多样化和相对缺乏在中国的存在。

由于监管过度较少，微软可以将更多的资源和智慧投入到业务绩效中。它还在公司及其方向上产生了一种稳定感和更高的确定性，这是投资界的一个令人垂涎的特征。我认为，微软缺乏监管问题已经并且仍将是其表现优异的关键因素，允许该股票留住老投资者，同时吸引那些寻求增长而没有公司同行不确定性的新投资者。

价格行动和技术分析

看看MSFT在2018年的价格行动，该股在今年大部分时间里都跑赢了大多数主要同行的上涨，AMZN是唯一值得注意的例外：

YCharts的MSFT数据

然而，2018年MSFT的实际表现出现了下行趋势，因为在9月20日标准普尔指数高峰之后，该股票的市场下跌幅度远远超过同行。我还要补充一点，MSFT在整个2018年的表现都优于标准普尔指数，无论是上行还是下行。

YCharts的MSFT数据

我将微软的优异表现归功于之前讨论的许多问题，主要是其卓越的执行力和缺乏监管过剩。该公司与同行相比的超额股息（苹果除外）可能也是下行的一个因素，但我怀疑微软的大多数投资者是纯粹为股息购买股票。

从技术角度来看，自2015年以来，MSFT一直在三管齐下的交易范围内交易，并且最近在趋势线支撑位下跌。

（来源：Stockcharts.com）

（来源：Stockcharts.com）

从大衰退的深处开始，这个渠道已存在于自2009年以来一直持续的长期渠道的范围内：

（来源：Stockcharts.com）

通过检查长期和近期图表，我清楚地知道95美元是该股票维持的一个非常重要的水平，因为它代表了其多年期渠道的趋势线支撑，以及潜在的头肩模式。200天移动平均线也存在技术阻力的风险，可能导致头肩的第二肩。

（来源：Stockcharts.com）

（来源：Stockcharts.com）

我认为基础公司的基本面足够强大，足以超过近期的技术压力。然而，尽管我认为MSFT将继续跑赢同业和标准普尔指数，但如果该股与大盘一起下跌，仍将面临决定性跌破95美元的风险，这将导致进一步下跌，直至85美元的下一级技术支持。相反，在200日移动平均线突破阻力位可能会使该股达到之前的115美元高点。

风险

信用风险的可能性

我之前曾评论过微软强劲的现金状况如何为公司提供了偿还所有长期债务的灵活性，并且仍有足够的资金用于推动业务发展或股东回报。虽然情况确实如此，但公司的债务负担在某种程度上限制了其专注于股东回报或进一步投资其业务的能力。如果公司过度关注收购或股东回报而不偿还债务或增加现金头寸，这样的举动可能会危及微软的信贷，并导致其信用评级下调。在讨论哪些因素可能导致微软信用评级的假设下调时，穆迪有这样的说法：

如果微软的核心业务模式受到侵蚀，并且盈利能力或现金流量减少，那么长期评级可能会降级。此外，如果微软开始积极的股东回报，或者如果该公司进行额外的大型债务融资收购，穆迪预计调整后的总杠杆率将继续上升而不会大幅增加现金余额，那么评级可能面临下行压力。

目前这没什么问题; 微软仍然是一家AAA评级公司，拥有强大的流动性，广泛的多元化，以及盈利和财务责任的历史。但是，只要微软保留目前的债务水平，它仍然存在风险。

昂贵的估值

对于该公司的主要同行（亚马逊除外），微软似乎确实以某种溢价估值进行交易。其股票目前的市盈率仅为盈利的24倍以上，PEG比率为1.76。

在我看来，MSFT的估值更高是合理的，并且在很大程度上反映了公司在业务中的卓越执行力和相对稳定程度。然而，如果业务增长放缓或大幅下降，可能导致股票表现不佳，加剧了多次收缩的可能性。微软的大多数同行已经以较低的倍数进行交易，这意味着它们的估值会受到更多保护，不会进一步收缩。

结论

由于其多样化，一流的执行力和强劲的资产负债表，我相信MSFT可以提供高增长技术的高质量投资，而不会出现许多大型同业所面临的波动和监管过剩。目前，微软的股票在很大程度上依赖于整体市场的走向，尽管我预计至少在标准普尔500指数中仍会表现出色，如果不是公司的大多数同行。虽然公司存在一些风险，即高债务水平和昂贵的估值，但由于业务增长和庞大的现金状况，公司仍然可以控制风险。

正如沃伦巴菲特所说："以合理的价格购买一家出色的公司比以合理的价格出售公司要好得多。" 我认为微软适合巴菲特的报价，而该公司的股票是2019年的首选股。

本文作者：Logan Kane，美股研究社（公众号：meigushe）http://www.meigushe.com/——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们吧。