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海外市场情绪持续回暖，$标普500(.SPX)$ 上周继续冲击4000-4200区域，单周续涨1.3%，$道琼斯(.DJI)$ 与其并驾齐驱，已较3月初低点区域反弹12%，$纳斯达克(.IXIC)$ 则距离历史高点仅一步之遥；从风格上看，罗素中小盘$罗素2000指数ETF(IWM)$ 等本土中小企业疲软，显示投资者的配置偏好仍然在以大型股为主。 从空间上看，截止目前，本轮复苏基本验证了我们3月初对于市场筑底，并开始冲击新高的判断。一如过往，市场短期虽已进入超买区域，但在本轮宽松尚未出现明确拐点的前提下，我们仍然看好上半年美股创新高动能。《美债世纪难题，带来哪些投资变化》20210308； 一、财报季提速，美股盈利情绪如预期上调 过去两周指数的上扬，很大程度上来自于美股盈利的上修。其中标普一季报盈利增长预期从23%上修至30%。正如我们在两周前的报告中提到：“一季度盈利的上调，得益于整体经济增长前景的上修。比如，Q1美国GDP的增速预估从去年年底的2.7%上调到4.8%；而去年二季度的低基数也有望为第二财季再上调提供动力。”也恰恰验证了我们对于美股预跑行情（Earning run）刚刚开始的判断。$标普500波动率指数(VIX)$ 同样的逻辑下，随着季报的递进，在整个复苏周期内，其他周期类行业，或也将陆续计入盈利上修的预期。$消费品指数ETF-SPDR主要消费品(XLP)$$消费品指数ETF-SPDR可选消费品(XLY)$$高科技指数ETF-SPDR(XLK)$$健康照护类股ETF-SPDR(XLV)$$公共事业指数ETF-SPDR(XLU)$$能源ETF(XLE)$$工业ETF(XLI)$$The Real Estate Select Sector SPDR Fund(XLRE)$$材料ETF(XLB)$$电信ETF(IYZ)$ 具体看公司，反映到股价上，上周公布季报的银行股$金融ETF(XLF)$ 则在走势上提前Priced inQ1的业绩。 不过从中期来看，我们认为银行股仍然处在较为明确的顺周期里，包括像消费信贷的复苏、回购派息这样的公司行动的催化，甚至是未来量化宽松、美联储资产购买计划的有序退出，也会削弱低息资产数量、变相增大银行业的盈利前景。$银行指数ETF-SPDR KBW(KBE)$ $区域银行指数ETF-SPDR KBW(KRE)$对于投资者来讲，也并没有吝啬对于消费类银行的配置，消费类银行甚至出现了可观的补涨行情，且大幅领先于同期标普表现。复盘来看，这样的表现也初步验证了我们在一季报点评《强者愈强！大波美股银行股演绎炸裂表现！》20210121中对于本轮银行股的行情，大概率可以至少持续到上半年，且消费类银行进入顺风期的判断。如果我们假设PE不变的话，那么Archegos基金爆仓对$瑞士信贷(CS)$股价的影响大致在20%附近（大约对应10.3美元），我们看到，截至4月16日盘前，瑞士信贷的股价已经计入了这部分预期。考虑到$野村控股(NMR)$和瑞信已经计提了大部分，基于此，我们可以理解为美国银行业接近于全身而退。 纵览全球，年初以来，欧美银行业盈利复苏弹性整体大于中资银行，美国银行业又优于欧洲，这里隐含的预期在于，海外更加宽松的货币政策下，美国和欧洲可能会经历大幅复苏。我们再从2020年底之后的回购情况看（下图，蓝色和黄色柱），华尔街五大行中，$美国银行(BAC)$ 、$摩根大通(JPM)$ 、$摩根士丹利(MS)$ （一季度时期给出了2021年的回购计划）为回购力度较大的银行。 如果假设估值同样具备优势，那么回购力度较大的银行，应该获得更强的催化。再考虑到，6月份的压力测试意味着银行股下一个回购窗口期，我们认为也会深化回购续航股价的逻辑。2015年以来，银行股行情的演绎体现为较强的周期特征，这里主要因为银行盈利水平受政策影响明显；除此之外，3月底，SLR延期失败后，银行补充杠杆率的考核需要纳入美债，美国金融交易商开始卖出美债头寸，给美债收益率带来了上行压力，也在一定程度上给银行股带来上行动能。从长期来看，加息周期前后，银行股通常更有可能创造超额回报。而此刻，美国正处在下一个加息周期预期（至少要等到2022年）计入的上半场。以美国大型银行作为样本，一季度有GME为代表的交易热潮席卷欧美亚太，也有消费贷款意外低迷，不过这些已既成事实。往前看，从投资者买预期的角度考虑，我们认为相比于交易型银行的高歌猛进，消费类银行的追涨行情或将徐徐展开。$美国合众银行(USB)$$PNC金融(PNC)$$Truist Financial Corp(TFC)$$第一资本(COF)$$硅谷银行(SIVB)$$五三银行(FITB)$$地区金融(RF)$$华美(EWBC)$$第一公民银行股份(FCNCA)$$杭庭顿控股(HBAN)$$纽约梅隆银行(BK)$