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英伟达（NVDA）刚刚公布了2025财年第三季度财报，关键数据全面超预期：

• 营收：35.08亿美元 vs 市场预期33.25亿美元

• 每股收益（EPS）：0.81美元 vs 预期0.74美元

• 数据中心营收：30.8亿美元 vs 预期29.14亿美元

• 毛利率：75%

• 净利润：23.28亿美元 vs 预期21.9亿美元

尽管成绩亮眼，股价在盘后却小幅下跌。市场反应冷淡的原因或在于财报的“好”已被提前消化：过去几个月，随着股价的迅猛上涨，分析师们不断上调预期，导致此次财报的“Beat”幅度显得不足为奇。此外，公司对下季度的业绩指引略显保守，预计营收为37.5亿美元上下2%（即36.75-38.25亿美元）。相比之下，华尔街分析师的平均预期为37.03亿美元，而一向“乐观过头”的高盛则预计39亿美元。这也为股价带来一定压力。

完美财报背后的隐忧

从数据看，这份财报仍称得上完美。黄仁勋再次证明了英伟达的强大执行力，我在年初给的120美元目标价早已突破，我个人依然看好英伟达到明年冲击160-180美元。短期来看，年末可能回调的风险较小。毕竟，没有基金经理会在年底向投资者坦白：

1. 我没有英伟达的持仓。

2. 我卖掉了唯一的AI“金铲子”。

对于“英伟达市值第一是否意味着见顶”的疑虑，可以参考苹果：登顶后其市值依然翻了数倍。

不过，从明年开始，英伟达所面临的挑战会逐渐加大。我年初曾提到，AI支出的第一个周期为3年，从2022年Q4开始，预计持续至2025年Q4。尽管巨头们明年还会继续加码AI，但下半年市场可能会更加注重投资回报。如果投入未见明显成效，数据中心业务的续费需求可能受到抑制。

此外，英伟达的估值已开始显现压力。从最近几次财报前后的P/E（市盈率）变化来看，市场逐步调整对其长期增长的预期。明年，公司需要说服投资者当前的收入水平是可持续的。同时，注重增长的投资者或许会被注重价值的资金所取代。这种从成长股到价值股的过渡，曾发生在苹果、微软甚至META身上。由于英伟达在三大股指中的权重较大，即使股价不出现大跌，也可能经历震荡期，以消化此前的高增长。

AI：下一个长期主旋律

AI是继云服务之后科技领域最重要的革命性突破，而AI相关的优质标的并不多。正因如此，你会看到像PLTR、ALAB这样的公司估值高得离谱，吸引资金疯狂涌入。资金在寻找AI之外的方向时甚至转向了能源、工业股乃至核电股。而科技巨头们也在全力开发更智能的AI解决方案，这场博弈终究是算力和数据的游戏。(我也提到过为啥看好AMZN还有一直持有的META)。

未来3-10年，市场的焦点仍将是AI。尽管可能经历泡沫化和随之而来的估值调整，但新希望也会不断涌现。作为科技行业唯一的算力霸主，英伟达凭借其显卡技术和数据库优势，已成为众多巨头AI布局的核心伙伴。

即便最悲观的假设——巨头们在后年减少支出，英伟达的收入大幅放缓——我仍认为收入断崖式下跌的可能性不大。因为：

1. 世界500强企业几乎都需要数据库支持，云服务的蛋糕远未分完。

2. 英伟达只要保持技术领先地位，赚取B端收入将依然如同饮水般简单。

科技巨头们要么开发自己的芯片自给自足，要么继续向英伟达“交租”，管理层不可能向股东承认AI投资失败、血本无归的事实。

投资理念：做一个乐观的长期主义者

在科技圈出现新风口之前，AI将继续主导市场的资金流动，无论是风投、创业公司、上市公司还是科技巨头，都将围绕这一赛道展开竞争。未来5-10年甚至更长时间，人工智能都将是主旋律。即便出现泡沫，也会为下一次突破埋下伏笔。

我的投资理念自2020年3月抄底熔断以来从未改变： 做一个乐观的投资者，做多美股，做多科技，长期持有优秀的公司。

英伟达，再一次让我相信这个信念是正确的。

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