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今年1月4日，毛戈平公司主动撤回了在A股的上市申请，转而改道申请港股上市。4月8日，毛戈平公司向港交所首次递交招股说明书，因招股书满六个月失效，于10月9日再次更新上市申请，这已经是毛戈平公司的第五次上市申请。

11月8日，“毛戈平”备案完成，意味着美妆品牌“毛戈平”的港股上市之路向前又迈了一步。

营收与净利润高速增长，年复合增长率亮眼

根据毛戈平最新招股书显示，2021年至2023年分别实现营收15.77亿元、18.29亿元、28.86亿元，年复合增长率达35.3%，期间净利润分别为3.31亿元、3.52亿元、6.64亿元，复合年增长率达41.6%。

今年1-6月总收入为19.72亿元，其营收增长主要由同名高端品牌MAOGEPING贡献。2024上半年，MAOGEPING品牌的营收达到18.87亿元，占比高达95.69%，同比增速达到了40.1%。

招股书显示，最近三年，毛戈平公司的毛利率均在80%以上。今年上半年，其毛利率达到84.9%，净利率达到25.0%。与美妆行业可比上市公司毛利率水平比较，排名第一，比欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等一线国际品牌毛利率更高，与白酒龙头贵州茅台91.76%的毛利率相比，仅差6.86个百分点。

数据来源：2024上半年财报数据及招股书

高端定位驱动的高毛利率 根据弗若斯特沙利文的资料，毛戈平公司是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年销售额计算排名第七，市场份额为1.8%，仅次于法国香奈儿在国内2%的市场份额。而前五大国际美妆集团则占据了55.4%的市场份额。

来源：毛戈平公司招股书（注：1-10分别为法国欧莱雅集团、美国雅诗兰黛集团、法国LVMH集团、日本资生堂集团、美国宝洁集团、法国香奈儿、中国毛戈平公司、法国欧舒丹、法国娇韵诗集团、韩国爱茉莉太平洋集团）

毛戈平超越行业平均毛利率的秘诀，在于其精准的高端市场定位与高效的代工生产模式。具体而言，其主力产品均定位于高端美妆市场，因此产品平均售价相对较高。同时，尽管毛戈平专注于高端美妆领域，却巧妙地采用了代工模式进行产品生产，有效降低了固定生产成本。

从产品价格层面分析，招股书数据显示，毛戈平2024年上半年的彩妆产品平均售价达到163.8元/件，同比增长2.1%，销量则高达662.27万件。护肤产品的平均售价也实现了7.8%的增长，达到346.6元/件，销量则达到235.1万件。彩妆与护肤品在收入中的占比分别为55.1%和41.3%。

值得注意的是，在平均售价提升的同时，毛戈平并未牺牲销量，反而实现了量价齐升的佳绩。2023年，毛戈平的彩妆及护肤产品总销量已突破千万件大关，达到1331.69万件，连续两年保持增长态势。而在2024年上半年，销量更是进一步增长了超过36%，接近900万件。

美妆行业的星辰大海

中国美妆行业市场规模持续增长，展现出广阔的发展前景。根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，中国美妆行业市场规模从 2018 年的 4,026 亿元增长至 2023 年的 5,798 亿元，复合年增长率为 7.6%，预计到 2028 年将达到 8,763 亿元，2023 - 2028 年复合年增长率为 8.6%。

其中，高端美妆市场增长尤为迅速，按 2023 年零售额计算，前五大高端美妆集团占据 55.4% 的市场份额，且均为国际美妆集团，公司作为中国第七大高端美妆集团，有望受益于行业增长趋势，进一步扩大市场份额。

中国美妆行业竞争态势激烈，高端美妆市场尤为集中，长期由国际品牌主导。然而，随着国货品牌的强势崛起，市场竞争格局正悄然生变。毛戈平公司凭借其鲜明的品牌定位、卓越的产品品质以及广泛的销售渠道，在高端美妆市场中稳占一席之地。面对激烈的市场竞争，公司不断精进，致力于提升品牌竞争力，深化产品研发与创新，并积极拓展市场渠道，以期在竞争中脱颖而出，实现可持续发展。

在高端化品牌战略的引领下，毛戈平公司采用了代工模式进行生产，这一模式有效降低了固定成本，但也带来了产品品控上的不确定性。对此，公司在招股书中坦诚地指出了这一潜在风险：若ODM及OEM供应商无法生产出符合公司标准的产品，将对产品质量或供应造成影响，进而可能引发消费者不满，损害品牌形象。

为了弥补这一短板，毛戈平公司在招股书中透露了自建生产基地的计划。目前，公司正在杭州筹建一个占地面积约4.4万平方米的生产基地，预计将于2026年年中投入运营，年产能将达到约1540万件，逐步向自主生产过渡。从数据上看，2023年毛戈平产品总销量达到1331.69万件，而2024年上半年销量已接近900万件，就可以看出，毛戈平的正逐渐变得全面起来。

美妆行业盈利能力较强，如果要给毛戈平估值，可以对比已经上市的公司，包括欧莱雅、宝洁和雅诗兰黛等国际品牌以及珀莱雅、逸仙电商、上海家化、贝泰妮、巨子生物、水羊股份等国内品牌，它们最新的滚动PE中位数达到27倍，参考公司目前的净利润，对应的估值可以达到217.4亿元。

而根据招股书信息，2024 年 1 月，毛戈平公司的部分股权转让中，其整体估值达到了 72 亿元，相对合理估值偏低。 $欧莱雅(LRLCY)$ $贝泰妮(300957)$ @爱发红包的虎妞