社区

11月12日 $Coinbase Global, Inc.(COIN)$ 期权异动出现两笔看涨期权大单，分别是买入2月21日到期230看涨期权以及买入2月21日到期320看涨期权，成交额分别为2.21亿和1.11亿。经查证这两单为一组组合单，根据未平仓数据，实际交易情况是平仓230call买入320call：

• 平仓卖出 $COIN 20250221 230.0 CALL$ 

• roll买入 $COIN 20250221 320.0 CALL$

但是通过追溯历次roll仓我惊讶的发现，这家机构在不到两个月的时间roll了7次：

那么我们就来复盘一下这7次roll仓，借这个机会解释三个被经常问到的问题：

• 什么是roll仓

• 期权买卖方向勘误

• roll仓是否代表继续看涨/看跌

有关平仓时间把握不好，比如看涨期权过早平仓或者平仓太晚导致回调太多之类的问题，可以学习一下机构是怎么规划看涨期权交易的。

什么是roll仓

roll仓，滚仓，转仓，展期一个意思。转仓（滚仓）是期货/期权交易的专有名词。这些衍生工具具有到期日，不论买方或卖方，若想继续持有与原来仓位相同之多单或空单时，必须在市场将原来持有之近月期货/期权合同平仓，同时买进或卖出远月合同，即为转仓。

期权转仓（rolling option）可选择与原有期权不同的履约价。若履约价维持不变，只改变到期日，英文称为roll out。转仓时选择较高或较低的履约价，称为roll up或roll down。

比如上面提到的例子，平仓 $COIN 20250221 230.0 CALL$  ，买入 $COIN 20250221 320.0 CALL$ 就是一次roll仓操作。

期权买卖方向勘误

软件显示230call的成交方向为买入（如下图），但实际方向为卖出平仓。

软件判断订单发起方是买入还是卖出，大多是根据成交价偏向，偏向买价是卖出方，偏向卖价是买入方。

但320call成交价是50，买卖区间是48.65-49.7，230call成交价是99.4，买卖区间是96.9-98.3。

这张大单两组成交价在买卖价格区间之外是怎么回事呢？因为这是在场内成交的机构订单。

场内交易就是在交易场所内进行的非电子交易。由两家机构线下商量成交，成交价自然距离电子挂单的买卖价有很大偏差。

美股期权成交方式有十多种，我们也就是零售投资者使用app下单只是其中之一，很多机构投资者习惯在交易大厅线下成交，前两年疫情期间交易所为了防止传染还曾经关闭了交易大厅。电子交易普及比想象中晚很多，2004年纽交所才开始电子化交易。

所以电子交易之外方式成交的订单方向不能百分百根据标签判断，需要研究细节琢磨交易者的成交意图。

就230/320这套大单而言，根据交易者前几次roll仓记录可以得出结论，230call是平仓卖出，320call是开仓买入。

roll仓是否代表继续看涨/看跌

先说结论：是的，就像roll仓定义，维持原先策略不变。但roll仓时交易者会根据预测风险从而进行细节调整，比如期权到期日、行权价以及成交量。根据这些细节变化我们可以推测交易者是否对未来趋势更有信心还是信心减弱。

更多细节可参考10月以来机构历次roll仓详情：

10月2日

机构平仓10月18日到期195call，买入12月20日到期165call。期权成交时coin股价163，当天收盘价164.47。前一天10月1日coin股价下跌7%。

• 平仓$COIN 20241018 195.0 CALL$ ，成交价1.9

• roll$COIN 20241220 165.0 CALL$ ，成交价23.15

这次roll仓进行了两天，2号跟3号分别roll仓1.8万手，总共roll仓约3.9万手。从行权价跟成交价可以看出这次roll仓是亏损的。

roll仓行权价选择165因为交易者风格是一直选择平价，后面几次roll仓也是选择平价即成交时的股价均价。

roll仓时，195期权距离到期还有半个月的时间，也就是说如果是看涨长期趋势买入看涨期权，最好选择到期日还有至少半个月以上的期权。

10月14日

机构平仓12月20日到期165call，买入同样到期日190call。期权成交时coin股价191.79，当天收盘196.35，coin上涨11.32%。

• 平仓$COIN 20241220 165.0 CALL$  ，价格40.8，成交量3.9万手

• 开仓 $COIN 20241220 190.0 CALL$  ，价格27.45，成交量3.9万手

如图所示是165call的k线图，经历底部磨合后coin反弹，机构选择逢高roll仓，留下部分本金继续利滚利。

10月29日

机构平仓12月20日到期190call，买入同样到期日220call。coin当天横盘，收盘价219.66。10月31日发布财报，这是发财报前倒数第二天，然而30号机构又进行了一次roll仓。

• 平仓$COIN 20241220 190.0 CALL$  ，成交价44.7

• 开仓$COIN 20241220 220.0 CALL$  ，成交价28.3

10月30日

机构平仓12月20日到期220call，买入11月15日到期215call。这天coin跌3.6%，收盘211.74。

• 平仓$COIN 20241220 220.0 CALL$  ，成交价24.9

• 开仓$COIN 20241115 215.0 CALL$  ，成交价18.4

10月29日roll仓可以认为财报不会差，正常roll仓回避风险。但10月30日再度roll仓，现在看来风险回避信号非常突出了。正常情况下这种大单不会没有理由仅隔1天就roll仓。

相比行权价降低，到期日提前这个信号更重要。理论上这家机构应该停止roll仓回避风险，不过可能出于某些原因不得不持有看涨期权，所以换成到期日近的降低损失。

11月5日

机构平仓11月15日到期215call，买入2025年2月21日到期185call。期权成交时coin股价192，当天收盘193.96，coin上涨4.13%。

• 平仓$COIN 20241115 215.0 CALL$ ，成交价5.4

• 开仓$COIN 20250221 185.0 CALL$ ，成交价36

10月31日coin财报暴跌15%，215call价格跌到三分之一，不过机构并没有选择暴跌当天roll仓，而是选择总统竞选结果公布前一日。

交易上，到期日选择了2025年2月到期期权，行权价偏保守选择185，值得注意的是虽然上一笔交易大幅亏损，但开仓手数不变还是3.6万手左右，

11月6日

总统竞选结果公布日，特朗普胜出，coin暴涨31.11%。机构平仓2025年2月21日到期185call，买入同样到期日230call。期权成交时coin股价234，当天收盘254.31。

• 平仓$COIN 20250221 185.0 CALL$ ，成交价65.6

• 开仓 $COIN 20250221 230.0 CALL$ ，成交价41

操作要点就是逢高roll仓锁定利润，预计行情继续所以到期日不需要改动。

11月12日

coin继续暴涨。机构平仓2025年2月21日到期230call，买入同样到期日320call。期权成交时coin股价315，当天收盘324.24，coin涨幅19.76%。

1. 平仓 $COIN 20250221 230.0 CALL$ ，成交价99.4

2. roll买入 $COIN 20250221 320.0 CALL$，成交价50

值得注意的是这次roll仓分别于11号跟12号两天完成，到期日依旧不变，行权价选择平价320。

通过复盘大单，既可以了解大单面对风险会做出怎样的调整，从而揣测机构动向，也可以把这些策略化为己用，应用于期权买方持仓：

1、买入看涨期权需要逢高roll仓锁定利润。看跌期权同理，逢低roll仓。

2、即使上一笔交易亏损，如果看好后市可保持仓位不变。

3、时间选择上，最好选择到期日还有至少半个月以上的期权。

4、财报前有必要进行roll仓规避风险。

5、roll仓大单出现以下三种调整说明市场出现风险信号：缩短到期时间、降低行权价、减少持仓规模。