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10月30日，五粮液发布了2024年三季度报告。

前三季度营收679.16亿，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿，同比增长9.19%。增速为2016年来最低。

第三季度营业收入172.68亿 ，同比增长1.39% ，归母净利润58.74亿，同比增长1.34%。增速为2017年来最低。

合同负债：五粮液三季度末的合同负债为70.72亿，比去年同期多31亿，同比增长约80%，比年初增加了2亿多，比二季度末减少近11亿。历年来，五粮液都是第四季度的合同负债最多。

合同负债（预收款）是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务。一般来说，可以体现出企业对于下游客户的议价能力与控制力度。

四费情况：五粮液前三季销售费用77.89亿元，同比增长25.07%，管理费用24.32亿元，同比增长1.20%，研发费用2.51亿元，同比增长19.95%，财务费用-21.2亿元，同比减少16.95%。

从半年报可以看出，费用的增长主要是销售费用，大头是促销费和广告费。

毛利率：五粮液2024年第三季度的毛利率为76.2%，环比提升1.2百分点，同比提升2.8个百分点。保持优秀、保持良性！

这说明：五粮液终端产品售价没有大幅下降，相反，成本端可能有一定降低！这是一个非常好的现象。

有人说，五粮液虽然没有在终端降价销售，但是给客户做了大力度的销售返利，所以才保持了收入不下降。

那好，我们看看销售费用率（销售费用/营业收入）好了。

销售费用率：2024Q1-Q3，五粮液的销售费用率分别为7.5%、17.3%、14%，相比历年同期情况，第二、第三季度的销售费用率确实有所提升，但这个提升也就是1-2个百分点，并没有很夸张，在合理范围内。

净利率：2024Q3，五粮液净利率为35.4%，环比提升2.6个百分点，同比基本持平。从过去7年第三季度净利率表现看，2024Q3 35.4%的净利率水平基本处于历史最高位！

所以，虽然公司在销售费用上加大了投入力度，但通过降本增效，五粮液仍然实现了更高的盈利。

分红提高：2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的 比例不低于 70%，且不低于 200 亿元(含税);公司每年度的现金分 红可分一次或多次(即年度分红、中期分红、特殊分红)实施。

五粮液业绩底与市值底想要找到五粮液的业绩底，恐怕要首先搞清楚这波白酒行业调整的性质、预期烈度和持续时间。

我的核心观点如下：

1、这波白酒行业的调整性质主要是“去库存”，主要是去“经销商库存”。之所以经销商会累积库存，主要是因为行业需求下行背景下，酒企为保持增长、向经销商出货速度快于经销商终端出货速度导致。

2、这次经销商去库存是主动的、可控的，因此在调整强度上不可能像2013-2014年那样剧烈，因为2013-2014年是需求突然断崖式下降，而本次调整是主动关小进水口（控制对经销商货品投放），出水口正常排水（终端正常销售），所以蓄水池水位是缓慢有序下降的。    

3、正是因为是缓慢有序降低库存，调整时间可能会长一些，我预计需要1-2年时间，但如果国家政策对消费强力支持，消费悲观预期完全反转，白酒行业这波去库存调整也可能戛然而止！

不管如何，作为白酒行业浓香老大，我认为五粮液收入和利润都不太可能出现同比大幅下降（如超过30%），净利润更不可能出现亏损。我认为最坏情况是收入和净利润同比下降20%左右（且只会有一年下降）！

假设2024Q4五粮液净利润不增长，2024年全年五粮液归母净利润将为323亿，同比增长约7%。

按最差情形利润下降20%，那么五粮液归母净利润是258亿。

我认为这就是五粮液的业绩底。

当前五粮液市值约5700亿元，按照2024年全年323亿预期归母净利润测算，市盈率17.6倍。

考虑到五粮液强大的行业地位、品牌力、渠道力，我认为公司长期合理市盈率应在20倍以上。

$五粮液(000858)$ $上证指数(000001.SH)$ @爱发红包的虎妞