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新一轮经济刺激政策下，A股半导体板块持续走高，A、H两地上市的中芯国际时隔三年再创新高。

10月以来，港股芯片半导体板块全线大涨，其中中芯国际以21.76%的涨幅领涨，上海复旦、华虹半导体均大涨超14%。这是知名大盘股，半导体小盘股涨幅更为惊人，脑洞科技盘中一度大涨超599%。最终涨幅达275.94%。但随后很快又出现跌幅，半导体小盘股依然难获资本市场追捧。

此前曾有分析人士认为，港股芯片股的突然爆发与资金做多热情密切相关，BT财经复盘历史行情发现，每一波大行情启动，科技股一般会率先受到资金的追捧。知名机构招银国际也预测，半导体行业可能会迎来一次重新估值的机会。但事实上，可能并非如此。

国庆节后8、9、10三个交易日，中芯国际股价三连跌，股价由7日收盘的33.30港元跌回25.5港元，三个交易日跌幅约23%。上海复旦和华虹半导体也不例外，同样都是遭遇股价三连跌。

总体上看，港股半导体股在年内表现良好，中芯国际股价年内涨幅27.2%；上海复旦年内涨幅为19%；华虹半导体年内股价涨幅为26%。脑洞科技年内涨幅达228%，是港股涨幅较大的股票之一。多家半导体公司股价在10月初涨到年内最高甚至历史最高，但迅速回落。

本来今年半导体股在港股的表现不俗，却随着一波牛市罕见集体出现连跌，这会不会是半导体股在港股的分水岭？本文将以中芯国际等知名芯片股的业绩表现来分析。

增收不增利的行业现象

在近期的港股市场中，中芯国际的股价涨幅较高，即便是放在年内，中芯国际的股价涨幅都位居头部。作为国内芯片股的代表，中芯国际承载着国人对国产芯片领域的期待。近期中芯国际的股价表现引发了市场对于半导体高弹性板块的关注和热议。有业内人士分析认为中芯国际的股价大涨揭示了投资者对于半导体行业的乐观预期，或预示着该行业可能迎来一波大反弹的机会。

作为中国最大的集成电路制造商，中芯国际在全球半导体产业链中占据着举足轻重的地位。从最开始的28纳米技术，到后来的14纳米，现在更是进入了14纳米以下的水平，中芯国际技术进步飞快。目前中芯国际已经成为全球第三大晶圆代工厂。‌根据研究机构Counterpoint的最新报告，中芯国际在2024年第一季度的全球晶圆代工行业中，以6%的市场份额升至全球第三大晶圆代工厂，前两大代工厂分别是台积电和三星。近年来，科技领域的突飞猛进，人工智能以及5G的兴起，全球对半导体的需求增长迅猛，中芯国际凭借着产业布局和技术研发的优势，实现了业绩快速增长，这成为打动资本市场的根本原因。

2019年中芯国际营收217.4亿元，2022年营收猛增至506.6亿元，翻了2倍有余。净利润也由2019年的16.37亿元暴增至2022年的126.6亿元，翻了近8倍。2023年，因众所周知的原因，中芯国际的营收出现下滑，全年营收447.7亿元，同比下滑13.09%。归母净利润也由2022年的126.6亿元下滑至63.92亿元，同比下滑50.35%。

2024年上半年，中芯国际扭转营收下滑的局面。上半年营收260.2亿元，同比增长20.80%。在连续四个季度营收下滑之后，在2024年连续两个季度实现营收增长，第一季度的营收增幅为19.69%，2024年全年营收基本能够实现增长。但中芯国际的归母净利润却同比下滑不少，增收不增利。上半年中芯国际归母净利润16.84亿元，同比下滑62.71%，这也是中芯国际连续6个季度净利润下滑。

资深半导体行业从业者郭虎（名字为化名）认为增收不增利是行业的普遍现象。“全球芯片行业竞争加剧，台积电和三星这样的巨头都主动降价抢占市场，国产芯片为应对全球竞争只能选择降价应战，这就造成产品单价下滑，全球市场都是如此，国产芯片也无法独善其身，后续或只能通过研发功能更强大的产品或降本增效来提升利润。”

事实也是如此，以芯片巨头台积电为例，其净利润在2023年第二季度到第四季度净利润也连续3个季度下滑，跌幅分别为23.3%、24.88%和19.33%，直到2024年一季度才实现8.94%的增长，且在2023年第二季度和第三季度营收也分别下滑9.98%和10.83%。

另一芯片巨头三星近期表现也同样不佳，去年一度出现净利润暴跌95%的惨状。10月8日发布的三星财报显示，三星9月当季的初步营业利润约为9.1万亿韩元（约合67.8亿美元），低于分析师预估的营业利润10.3万亿韩元。而三星上一季度为10.44万亿韩元，环比下滑13%。该季三星营收为79万亿韩元，此前市场预估的是81.57万亿韩元。三星股价在公布盈利预期后下跌了0.7%。今年以来，三星股价已经累计下跌超过20%。因本季度芯片业务表现不佳，三星芯片业务负责人全永铉首次就业绩表现公开致歉。

行业整体向好格局不变

中芯国际在财报中解释了营收增长的原因，“晶圆销售数量增加，销售晶圆的数量（8英寸晶圆约当量）由上年同期的265.5万片增加至本期的390.7万片。”从晶圆销量上看，增幅达47%，销量增加明显。

BT财经注意到，中芯国际的晶圆销量和其营收增幅并不成正比，主要是中芯国际的平均单价下滑所致。公开数据显示，2024年上半年，中芯国际晶圆平均单价约6724元/片，去年同期该项单价为8029元，平均单价下滑了16.3%。具体到2024年第二季度，中芯国际的销售收入为136.8亿元，环比增长23%。8英寸晶圆出货量211万片，环比增长18%。销量增长的代价却是平均单价再度环比下滑8%。

郭虎表示，2022年下半年以来，受国际局势影响，国产芯片行业甚至国际芯片产业都进入下行周期，芯片企业都面临订单减少的窘状，连台积电、三星这样的企业也未能幸免。“国产芯片经过几年的 发展，实现了逆周期扩张，海光信息、中芯国际、寒武纪、中微、长电科技、紫光国微等国产芯片企业发展迅猛，也进一步导致市场竞争加剧，造成供需失衡，”

为应对市场竞争，台积电、三星、联电等主流的晶圆厂商纷纷降价，纷纷采取降价措施，这迫使中芯国际等国产芯片企业为了提高产能利用率也只能选择跟进降价，因为中芯国际的产能利用率已经出现了下滑。

财报显示，2022年上半年中芯国际的产能利用率还为满载状态，但到2022年第四季度，中芯国际的产能利用率下滑至79.5%。2023年这一现象仍在持续，全年产能利用率约75%，相比2022年第四季度再度出现下滑。直到2024年上半年中芯国际的产能利用率才有所回升，第一季度提升至80.8%，第二季度提升至85.2%，却依然和2022年高峰值有较大差距。从中芯国际的产能利用率和产品单价的下滑来看，整个行业或处于供大于求的阶段。

财报还显示，中芯国际在今年二季度8英寸晶圆占比为26.4%，而一季度的占比为24.4%，该项占比的提升说明产品附加值相对较低，因为相对12英寸晶圆8英寸晶圆通常用于生产中低端芯片，直接拉低了整体的平均单价。这也说明市场中低端芯片的需求增长。

但中芯国际在2024年半年报中认为，2024年全球市场的需求逐步恢复，产业链各环节逐渐向好，晶圆代工作为产业链前端的关键行业迎来一定的需求反弹。消费电子等产品的头部企业的库存情况较2023年同期转好，为2024年整体产业恢复增加了信心。

中芯国际对市场的乐观，或来自半导体整体行业的发展趋势。世界半导体贸易统计协会预计全球半导体行业市场规模2024年将达到6112亿美元。郭虎也表示尽管短期内行业遭遇价格下滑等下行，只是短期内的波动，总体上看行业格局向好是大势所趋，随着智能化的普及，终端电子产品的半导体含量将逐年增长。这也是进入2024年芯片股整体跑赢大盘的主要因素。

国产芯片企业有喜有忧

上半年业绩表现强势的不只是中芯国际，长电科技和海光信息在上半年表现也极为出色。财报显示，上半年长电科技营收154.9亿元，同比增长27.22%；归母净利润6.193亿元，同比增长24.96%。海光信息上半年营收37.63亿元，同比增长44.08%；归母净利润8.534亿元，同比增长25.97%。这几家成为国产芯片领域表现不俗的代表。

但受限于市场竞争的加剧，也有上海复旦和华虹半导体等不少业绩下滑的企业。华虹半导体在上半年营收66.89亿元，同比下滑25.65%；归母净利润2.743亿元，同比下滑83.32%，这也是华虹半导体连续4个季度净利润下滑。上海复旦今年上半年营收17.94亿元，同比下滑0.12%，归母净利润3.481亿元，同比下滑22.52%。相比上海复旦和华虹半导体，中芯国际的表现已属难得。

继续延伸到芯片行业的上半年表现，寒武纪上半年营收6477万元，同比下滑43.42%；净利润-5.301亿元，相比去年同期的5.448亿元有所收窄。紫光国微在今年上半年表现也差强人意，上半年营收28.73亿元，同比下滑23.18%，归母净利润7.375亿元，同比下滑47.04%。这是连续三年同期高速增长后的较大下滑。2023年紫光国微业绩已经下滑，营收增长6.26%，净利润下滑3.84%。

上半年国产芯片行业的整体业绩表现来看，喜忧参半，有龙头企业表现向好，却也有诸多寒武纪这样的企业营收大幅下滑，这和全球芯片行业的竞争加剧以及国产芯片领域发展迅猛带来的“内卷”有一定关系，有分析人士表示从行业百家争鸣到尾部出清，或将有部分企业被淘汰，却有利于中芯国际这样的行业龙头增强行业的竞争力，这对国产芯片领域是好事。

而从半导体股在港股近期的表现来看较为强势，智能科技的发展带来行业发展新机遇，那些在港股上市的国产芯片企业大多具备较强的技术实力和市场竞争力，在研发上也舍得投入重金，能够应对激烈的市场竞争，满足不断变化的市场需求，在全球经济复苏的大背景下，半导体产业整体发展向好，自然受到投资者的关注，即便是有些企业业绩出现一定波动，投资者对其长远发展依然抱有信心。

作 者 | 无忌