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发行价14.5的华润饮料-怡宝，获得了230多倍的认购，但是10月25日收盘价却是15元，认购资金呢？仅仅高了这么点，没人去买了，很奇怪。

之前已经分析过很多篇关于农夫山泉，这次正好借用华润怡宝对比，加深对于软饮市场的了解。做下简要记录和分享。

1、华润饮料的业务与行业数据

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通过招股书可以看到，99%收入都是纯净水贡献。也就是我们常见到的怡宝。

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从专业机构统计分析，可以看到未来饮料市场规模增速还是挺高的，大约为年化6%。这是个增量市场，而相对玩家比较有限，这几年冒出来的仅有元气森林。

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图中灰色部分主要是农夫山泉天然水，不属于中间的矿泉水。大约占比20%左右。在华润饮料的报告中故意做了弱化，强调了纯净水是市场的主要部分，占比56%。

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饮用水市场，2023年前四是农夫山泉、怡宝、百岁山、娃哈哈。2024年娃哈哈至少第二，很可能第一。农夫山泉大概会是第二，市场份额值得关注。

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怡宝的水源来自于第三方供水系统，由于需要对地表水和地下水进行净化，所以成本较高，利润率大幅低于农夫山泉。同时有31个合作伙伴，也有可能在合作伙伴上出现水质问题。自有工厂目前13处。

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2、财务数据比较

农夫山泉和怡宝的主要业绩数据以23年为例：营收分别是427亿和135亿，3倍多。毛利分别是254亿和60亿，4倍多。毛利率分别是59.6%和44.7%，差15%。净利润分别是121亿和13亿，9倍多。净利率分别是28.3%和9.9%，3倍。

整体来看，符合市值十倍差距。接下来具体看看各个财务数据指标。

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怡宝各项指标表现已经非常不错了，毛利率44%，流动比例1.07，应付账款周转期大于应收账款周期13天，并且天数都很低。

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农夫山泉无论是盈利能力、资产偿债能力、还是运营能力都要强于华润怡宝，当然其中存货周转率农夫山泉55天不如怡宝14天。

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翻一下农夫山泉2023年财报，存货主要是原材料金额大，看起来问题不大。

3、简单估值比较

从营业数据来看，怡宝和农夫山泉符合十倍市值倍数差，但细究财务指标反映出的能力差异，可能应该合理市值差在15倍左右。

如果按照目前港股折算为3000亿市值，比较合理估值大约3600亿，不算估值太离谱的低。但如果市场对农夫比较乐观，市盈率大约还是会给到35倍左右，对应市值4200亿。所以有40%空间，当农夫山泉低于27元时候，也就是大约低估50%，可以击球点。

当然，很快三季度财报要出现了，我们可以待看到营业数据是否好转，加深对农夫山泉的信心再买入。 $农夫山泉(09633)$ $华润饮料(02460)$