社区

此时此刻的美国经济，就像云雾缭绕看庐山，横看成岭侧成峰，斜看草木葳蕤，但从顶上也有点地中海型秃头。总之要看你从哪个角度看，会有不同的结论；但眯起眼领略其大致模样、总体温度，在全球发达经济体里即使不算最好也算是找不到更好。

而关于美国通胀，有几个outs（结果），我总结一下，三叉树——软着陆、硬着陆、还有最近谈的最多的，不着陆。我的理解，“着陆”是指通胀回到2%的长期目标水平，硬是指伴随经济崩，软是不崩，不着陆是指再也回不去，经济继续高通胀过热发展。当然这是我自己的理解，soft landing, hard landing, no landing，这些定义没有形成业界共识。我倾向于认为，如果没有像植物大战僵尸那样摩肩接踵而来的灰犀牛，假以时日美国的通胀会回到低位。当然这只是我的个人观点，不一定对。

但聊“经济”这东西，就像喝一场大酒，看似龙门阵摆得很乓乓响，然而永远是云山雾罩、以其昏昏，使人昏昏。我其实更愿意聊细一点，聊行业和公司，比如标普消费行业，目前景气度如何。美股标普消费精选指数（S&P 500 Consumer Select 15/60 Index）里面有两个大性感，一个是特斯拉，一个是亚马逊，而随美股财报季展开，这些大性感又要迎接投资者们的肠镜胃镜。另外之前聊过很多次，大家的老朋友，人民币可投的标普消费ETF(159529)，也颇为值得关注。

——

1. 美国消费展望

之前一周，标准普尔 500 指数中超过15%的消费类、金融类、工业类股票，创下了 52 周以来的新高。虽然美股新高很熟耳也很刺耳，但消金工三板块同时高潮并不多见——是自 1954 年以来，第 31 次出现这种情况，通常是个bulish信号，一根穿云箭千军万马来相见——历史上前30次，标普500 在未来 12 个月的平均涨幅是13.4%。

而温和降息预期下，除了科技，前期没怎么涨的的美国消费股，迎来了补涨，很有可能延续。

Q4，要迎来美国最大的节日假期购物消费狂欢（大节如感恩节（黑五）、圣诞节、新年；小节如万圣节、光明节）。总体而言，节前购物无疲态，美联储已降息一次，显著降低各种消费贷款的成本，另外还有进一步降息的预期，所以美国 9 月份的零售销售额（数据在我写作的时候还没出），大概率将继 8 月强劲后，继续回升。

美国劳动力市场状况的火热也是历史罕见。基本上只要失业率保持在低水平，（哪怕有通胀的情况下）工资不断增长，这些消费驱动就会给零售、消费品制造公司的股票，带来估值提振。另外最近老美的主要核心资产——股票和房价都在涨，且都在历史新高附近，由之而来的财富效应——至少是有资产的中产们的内心自我财富效应比较丰盈，因此对于holiday season大多数的预期都比较乐观。

另外一个在Q4要迎来的扰动因素是大选。历史上来看，大选会增加市场波动；但同时也从历史上来看，无论结果如何，这种波动往往在大选前达到顶峰，波达峰后，在大选后一般会迅速消退。当然这是历史常态数据，不代表未来就一定会如此。

——

2. 特斯拉财报前瞻

特斯拉是个适合长期投资标的，因为非常eventful，波特大，走势大开大合，你有新的现金流了常常不需要追高，想要买个dip，总能等到回调。 当然啦老生常谈的分散投资在特斯拉上更有必要，不然你需要有牛头那么大的一颗心脏。

关于特斯拉，在聊几毛钱之前，我还是想唠叨一句，特斯拉在投资与估值的时候，脑子里一定要像额叶切除手术一样切掉“特斯拉是一家车企”的观念，这个观念让无数空头配偶丧了偶，让无数汽车行业分析师出了丑。特斯拉的愿景使命也好，业务逻辑也好，multiple也好，发展轨迹也好，波特五力也好，都跟一家传统车企很不一样。你非要头铁说这就是个巴菲特说的轮子上的生意，我也尊重你的观点，但建议回避不投资就好，千万不要做空。做空特斯拉应该是过去十年美股战损率最高的交易。

特斯拉，你可以理解为这是一家科技公司，数据公司，只不过碰巧硬件现在主要是车。理论上，车这个东西total addressable market 市场容积很有限，没个家庭两辆车撑死了，且很多人还不会换油车；车还特别durable，不像手机，可以十年不换。而实际上就产品线而言，未来定价为2万刀-3万刀之间的机器人Optimus，才最可能是特斯拉reach最大规模市场的产品（注意：potentially, potentially, potentially，现在八字没一撇）。当然，这个是一个美好的愿景；但因为马斯克在历史上屡次deliver过他的愿景，我们就有理由相信他不是在吹牛逼。

自动驾驶出租车Cybercab目前来看比较性感，Cybervan也很哇塞，但这俩与机器人(Optimus )一样，目前处于概念化而非落地化，对于财务模型上颗粒度精细的数据的支持为零。基本上这些新业务，对于2026年之前的财报上的正向现金流的影响，都是零。Cybercab目前乐观的估计是2026年底2027年初投入运营，股价可能会在那之前有预期反馈（就像在we robot之前突然high了起来然后开完会又觉得不如预期掉了下去），但财报上不会。

(高盛对于未来Cybercab自动驾驶出租车的收入预测）

近期财报还是关注在于庸俗的电动车的销售以及交付 deliveries上，以及FSD的软件收入——FSD的收入也远没到ramp up的加速上扬。10月23日的财报预期，Q3交付差不多是46.3万辆，环比增长4.3%；Q4 我预计大概率要高于这个数字，向47万辆去，一是由于自从2016年来Q4一直是每年交付最强的季度，所谓旺季，年末大促；二是Cybertruck的产能虽然不多，但稳定ramp up，稍微恭喜了一些边际增长。而总体的销售，我猜，再往前看一眼，2025年大概就是同比增长10%，到190-200万的水平，这预期已经比较慷慨了。毕竟S3XY卖了太多年了，就算有Cybertruck，皮卡哥2025年能有个10万销量，撑死。现在最大的不确定性是特斯拉新一代产品像低价市场全面渗透，这款车（也就是传说中的Model 2) 一直没有落地。2024年是指望不上，不知道2025年的deliveries，Model 2有没有新的预期。

顺便提一句兄弟公司SpaceX，筷子夹火箭，销魂到不行。我们经常说开玩笑，美国首富上太空，中国首富（拼多多）砍一刀，日本首富（优衣库）是裁缝，而欧洲首富（LVMH）是高级裁缝。看似好像美国首富逼格要高一点；但马斯克其在ZZ上极其投入，势必分散大量精力。虽然目前形势来看他的赌注will most likely be very well paid off（他支持的老哥形势一片大好），但万一出个大灰犀牛，谁也说不准，这算一个风险点。

——

3. 亚马逊财报前瞻

相比特斯拉这个性感而玄幻的谜语而言，亚马逊相对没那么谜，因为归根结底，亚马逊生意的垄断性比较密封。

跟特斯拉相比，亚马逊缺乏过于炫酷，但赢在盛名之下其实可副，亚马逊上预期内比较确定的收入增长机会大概就是：

第一，AWS是几乎最确定的增长。AWS和微软是全球领跑的云计算公司，目前云计算行业增长，处于所谓的第三阶段，主要增长驱动力是B端企业的workload渗透率（目前~15%）以及AI，2024年 AWS 收入占比大概是17%，五年ramp up 到35%+可期。这块也亚马逊运营利润最高的业务。

第二是电商+广告+订阅。亚马逊电商的进一步扩张机会，包括o2o的扩张（groceries and pharmacy，也就是美团在国内干的活），以及更多物流选项（京东在国内干的活）；广告的机会，以规模优势和客户数据，抢搜索广告市场份额，这块业务一直在稳定增长，亚马逊已经是全球排名第三广告巨头，仅次于谷歌和Meta。而订阅服务上（subscrptions），增长点在国际订阅服务。

第三是AI，利用新技术（人工智能、机器人技术、自动驾驶汽车）开发新的收入来源。） 这块增长的载体资产，是终端设备 Alexa（全球已部署1 亿多台设备，其中在美国约 5000 万台）。

在巨无霸里，亚马逊一直估值倍数最高，当然这是非常有原因的，投资者又不是搞慈善。因为亚马逊业务——比起广告收入几乎占100%的谷歌和META——最diversifed（多元化好），成长性也最好，而看起来也最有垄断性，也就是护城河，他深呐。亚麻一直是，科技巨头同行中，最有潜力大幅提高利润率的企业，抓手是其规模、利用机器人技术/人工智能技术、从高利润率的云计算/广告业务中不断增加的收入比例，等等，都是估值的打气筒。

如果用现金流贴现法（DCF）进行估值，即使贴现率拉到 8%，以我的模型，目前亚马逊的upside至少还有30%-40%。再即使你给10-20%的conglomerate haircut（控股公司折扣），现价也依然舒适。虽然平心而论亚马逊目前估值不低，但这估值，完全合理。

（关于亚马逊的一些未来业绩与估值测算）

——

4. 手抓人民币，也能投特斯拉、亚马逊与美国消费

特斯拉和亚马逊，没有美股账户也可以参与。就是投资标普500消费精选指数。15个可选消费+60个必选消费，这个指数含逊量+含特量=14%+12%=26%。另外必选消费也是指数的稳定器，而必选消费力也有长期大牛股，比如沃尔玛的长期股价表现，被人形容为god-like。神一般的长期投资回报。

（标普消费500精选指数的历史表现，数据来源：标普官网）

（标普消费500精选指数组成，数据来源：标普官网）

鲍叔降息后流动性释放的第一个holiday season血拼季，从目前美国经济的热度，消费者的信心，股票、房产带来的财富效应，大家（只要不是最底层）中产们都感觉自己挺有钱，而消费其实主要是靠橄榄型、强有力的中产买买买，所以我认为节日季血拼季的数据大概率会不错；但股票不会等到明年Q1回头看Q4统计数据后才恍然大悟，而是会提前吞噬增量信息进化，快速将预期打入定价。

投资特斯拉、亚马逊这些美股明星股，未必一定要参加波动率很高的个股投资，也可以用消费指数，把波动打下来。而挂钩标普消费500精选指数的标普消费ETF（ $标普消费(159529)$ ），是我们定投的QD老铁，能让我们用人民币投资，实现长期投资美股消费板块、享受美股消费投资收益。

—————————

利益披露：作者持有特斯拉、亚马逊多头仓位

本文不构成任何投资建议