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3月1日美股盘后，蔚来发布2020年第4季度财报，其中营收超预期，净亏损不及预期，财报后，蔚来股价一度大跌4.14%，从蔚来美股盘后的股价走势，不难看出这季度财报真的不咋样。那么到底差到什么程度呢？$蔚来(NIO)$报告显示，蔚来汽车第四季度总营收为人民币66.411亿元，与去年同期相比增长133.2%，，略超分析师预期的66.37亿元；净亏损为人民币13.886亿元，与去年同期相比收窄51.5%，与上一季度相比扩大32.6%，分析师预期亏损仅为5.76亿元。

营收创历史新高

蔚来汽车第四季度总营收为人民币66.411亿元，同比增长133.2%，环比增长46.7%。这个数据看上去蛮不错的，但其实也是意料之中吧。毕竟整个第4季度，蔚来的交付表现十分强劲，共计交付新车17353辆，同比增长111%，这是连续第3个季度破万，超出此前蔚来给予的4季度车辆交付量指引16500至17000辆台指引上限。至于交付数据大增的原因，主要是因为政策的利好。

毕竟从去年3月开始，国家为了带动新能源汽车产业的发展，就已经颁布了多条政策，比如将年底到期的新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长2年，这些政策有利于促进新能源汽车的销售。其实不仅是蔚来，理想，小鹏，整个新能源汽车销量在3月都有一个较大幅度的回升，近期新能源市场又迎来一大利好。11月2日，国务院办公厅正式公开发布了《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》。

文件中有如下要点：

• 2021-2035年，中国新能源汽车核心应达到国际先进水平，2025年中国纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里。
• 2025年，中国新能源汽车新车销量占比应达到25%。
• 公共领域新增或更新新能源汽车的比例应达到80%

从政策方向上来看，肯定了新能源汽车是未来的发展方向，2020年或将成为新能源汽车供给端剧变的元年，特斯拉、蔚来、小鹏、理想等车企有望进一步提升新能源汽车渗透率，简单来说，就是销量在后续几年会有持续增长。

蔚来的汽车销售占总收入的90%以上，基本上在公布12月交车报告之后，就大致可以推算出蔚来的收入范围，而在公布交车报告之后，蔚来股票已经来了一波大涨，市场已经price in了。

毛利增长靠碳积分

除了营收之外，关于蔚来财报另一大关注点就是毛利率表现，蔚来毛利在Q3首次实现双位数增长，而在Q4继续延续了这一趋势。2020年第4季度汽车销售毛利率为17.2%，去年同期为负6.0%，上季度为14.5%。2020年第4季度综合毛利率为17.2%去年同期为负8.9%，上季度为12.9%。蔚来毛利大增的原因主要是受到销量拉动，主营业务的收入和成本是影响毛利率主要因素，蔚来销量大增以后就能有更多车分摊成本，尤其是高端车型的销售将进一步改善毛利表现。除此之外，在财报后的电话会中，李斌表示毛利大增主要得益于碳积分（regulatory credits）的销售收入

相信关注电动车领域的朋友，一定对这个词很熟悉，碳积分顾名思义是卖碳排放额度给对手车企，特斯拉此前就通过向其他制造商出售零排放车辆(ZEV)信用额和温室气体排放(GHG)信用额来获得收入。这些制造商使用购买的信用额来达到市场的规定，取代自己制造电气化或节能车辆。没想到蔚来也有出售碳积分，就是不知道这部分收入在蔚来总营收中占比多少了？

净利不及预期

蔚来第4季度净亏损为人民币13.886亿元，与去年同期相比收窄51.5%，与上一季度相比扩大32.6%，分析师预期亏损仅为5.76亿元。说真的，这个数据还是蛮出乎意料的，仔细看了一下，第4季度研发开支为8.29亿元，同比减少19.2%，销售费用12.06亿元，同比减少21.9%，唯一扩大的就是营业成本，这主要是因为销量扩大所致。

2020年第四季度经营性亏损（loss from operation）为9.314亿元人民币（1.427亿美元），同比下降67.0%，环比下降1.5%。之所以会造成净亏损增加，主要还是因为蔚来其他收入部分的亏损激增，至于这部分是什么？蔚来没有具体说，不过蔚来在电话会议中表示，亏损环比扩大主要是源于汇率波动所致，可能还是得蔚来发审计后的全年报才能得知吧。

Q1指引稍低

除了Q4财报之外，蔚来对于2021年Q1的指引也略低，公司预计，2021年第一季度车辆交付量将达到20,000和20,500辆之间，较2020年第一季度增长约421%至434%，较2020年第四季度增长约15%至18%。预计总收入在73.823亿元人民币（11.314亿美元）至75.572亿元人民币（11.582亿美元）之间， 相比2020年第一季度增加约438.1%至450.8%，比2020年第四季度增加约11.2%至13.8%。相比上季度环比增长30%+的指引，这个指引确实很保守了。至于为啥交付预期这么低，估计还是跟季节有关吧。从刚刚公布的电动车交付数据来看，蔚来2021年1月，交付量为7225辆，2021年2月为5578辆，同比分别增长352%和689%。2021年2月，交付的车辆包括1327辆ES8、2216辆ESs6和2035辆EC6。2月交付同比大增不足为奇，毕竟去年同期受到疫情影响，数据降到了历史低点。之所以会出现环比下滑，主要是因为2月跨春节假期，一般是电动车销售的淡季，李斌在电话会议中也表示2月交付下滑，主要是受到需求低所致。

虽然1季度交付预期已经相比之前低了，但是达成还是有一定难度的，蔚来1，2月交付了12803辆，如果达成1季度的交付目标则代表蔚来需要在3月交付7197-7697辆车，从目前7500辆的产能来说，应该压力还是不小的。

总结，由于市场给蔚来的预期本来就高，在4季度交付数据出来之后，就已经price in 了，蔚来在本季度的财报并不算亮眼，再加上蔚来2021Q1指引过于“谨慎”，就不难理解为什么蔚来财报后不涨反跌了。在2020年，走出破产阴霾的蔚来，或许考验才刚刚开始。

你看好蔚来吗？