社区

从2020年到今天的这一波经济周期里，黄金的抗跌能力相比过去的经济周期已经明显强化。

首先是疫情刚刚爆发的那几个月（2020年2月至2020年5月），全球资本市场的风险资产都恐慌式下跌，一个月内腰斩的美股蓝筹比比皆是。可是黄金在这段时间里，仅仅从1690美元下跌到1450美元，然后迅速开启新一波上涨，跌幅不到13%。

2020年疫情爆发期，黄金展现出的抗跌幅度

对比黄金在过去两次在萧条预期下的恐慌下跌：

2007年-2009年次贷危机（从1030美元下跌680美元，跌幅超过34%）

2012年-2014年欧债危机（从1790美元下跌到1130美元，跌幅超过36%）。

黄金在2020年应对萧条衰退行情时，仅仅13%的最大跌幅表现远超越过往历史数据，抗跌能力超出了当时市场上很多投资者的预料。

本轮大通胀过程中，随着美联储的暴力加息（2021年至2023年），风险资产纷纷大跌，很多中小股票甚至跌破了疫情之前的价位，一年回到解放前的现象很普遍。然而黄金在这论抗通胀的暴力加息周期下，最大跌幅仅为约20%（从2080美元跌到1620美元）。

2021年加息风声出现到2023年加息结束，黄金价格展现出的稳定性

对比黄金上一次在抗顽固性通涨的加息周期里（1980年代石油危机引爆的通胀），黄金价格从1980年的850美元 跌到1984年的280美元，几乎膝盖斩。

如今的这轮经济周期里黄金价格在抗顽固性通胀加息阶段的抗跌能力大幅提升。

（当然本轮通货膨胀的烈度比不上1980年代的那次通货膨胀，所这个对比并不完美，只是在这30多年里找不到类似顽固性的通货膨胀周期作为对比。）

至于黄金的起涨爆发力、冲高幅度，对比历史数据，倒是没发现有什么规律性的变化。

只是黄金的抗跌能力逐渐增强，这个单一的变化使得黄金走出长期牛市的概率大幅增加。

资金面上，可以解释为黄金每一次超过10%幅度的下跌，盘面上都有巨量资金涌入抄底，阻止了黄金价格的进一步下跌。

上市公司的业绩是不断变化的，加密货币的PPT、算法、script也是不断变化的，就算是BTC理论上也是有可能被多数派修改宪法的，可黄金还是那个黄金（Au），物理性质和化学性质没有改变。为什么人们对于黄金的抄底欲望、捡漏情绪却大幅上升？

一定是需求或者供给端的底层逻辑发生了变化。

笔者的总结有如下几个因素：

1.印度对黄金的需求量迅速扩大。

印度有大约9亿人口的印度教信徒。在印度教文化里，黄金是神圣的，具有不寻常的宗教意义和文化意义。几乎所有的印度教徒，无论贫富，都会尽自己所能地去购入黄金。如今，印度经济的迅速崛起。印度作为国际处境左右逢源的14亿人口大国，已经步入了高速发展的快车道。中产人数开始迅速增加，富豪群体的资产也在迅速膨胀。整个国家的购买力在迅速增强。自然而然，印度国民对于黄金地购买量也随着经济地发展而迅速提升。

这是10多年前一位印度富商给自己定制的黄金衣装，10多年过去了，如今印度的富人阶层数量更多了，且更富裕了，黄金需求增量可想而知

笔者曾经有个同事是印度女孩，当时她还没嫁人，也没有男朋友，就在网上搜寻自己喜爱的黄金首饰款式，为将来出嫁做黄金储备，当时问她：“如果每个女孩在出嫁时都会购买黄金，那么岂不是家族在财产继承的过程中，经过很多代人，会积累越来越多的黄金？” 女孩回答道：“是的，我自己家族里平均每人就能继承大概0.5kg的黄金。” 笔者继续问：“那么人们如果变得富裕了，是不是会购买更多的黄金。” 女孩回答道：“那是当然的” 。她还谈到人们变富裕了还有可能购买黄金捐献给寺庙。”

不仅仅是结婚，在很多场合下，印度国民都有可能收藏黄金。中国大妈投资者可能会在觉得黄金价位过高时卖掉实物黄金进行套现。但是印度国民一般情况下时不会变卖实物黄金的，除非不得已。

除了印度，拥有1.7亿人口的孟加拉国的黄金需求量也在增加，背后的逻辑和印度类似。

这个变量在国际黄金市场的供求关系中正在扮演越来越重要的角色。

2. 各国央行这些年对黄金的多头头寸也在增加。在这个地缘政治不确定性上升的时代，各国央行或者大型金融机构买入黄金，使储备更趋多元化，也是预料之中的趋势。

何况黄金因其非常优异的导电性能，本身就是重要的工业原材料，广泛用于电子产品、电气设备、精密仪器制造，在这个地缘矛盾日益激烈的时代，各国增加黄金战略储备的动机会更强。

3. 黄金的回收难度和回收成本在增加，除了人们典当变卖的实物黄金，黄金回收中很大一部分来自工业废旧品回收提炼，例如废弃的手机、平板、网络设备、仪器等等。电子行业、集成电路行业这几十年来在指数级大爆发的同时，也在不断摸索降低黄金使用比例以压低成本，以至于集成电路和电子元器件中的黄金组件越做越薄，越做越细微，甚至出现了0.4微米以下的黄金涂层。极大地增加了工业黄金回收过程中的提取成本。

4.黄金的开采成本也在增加，较容易开采的大型金矿早在上个世纪就被勘探了，本世纪几乎没有勘探出500吨规模以上的高丰度（大于50克/吨）金矿。新增的大型金矿多数丰度不到10克。这就意味着决定全球黄金生产成本区间下限的大型特富矿没有增量，这类矿山陆续进入衰竭期。矿商通常也不愿意在衰竭期矿场增加自动化投入和设备更新。

在中国，如今发现一个30多吨储量丰度也不算很高的金矿基本上就可以算是大功劳了

2010年那个最低开采成本270美元的时代已经一去不复返。当全球各矿山黄金生产成本区间不断上移时，黄金期货价格在历次回调过程中更容易触碰到一部分高成本矿山的盈亏平衡线，而此时成本较低的高丰度大型矿山却没法逆势增加产能，以至总体供应减少，会导致黄金期货价格更加抗跌。

5.地心黄金开采的科幻构想似乎现阶段难以实现，以前总有人想着地球的核心处---地心有大量的黄金，这些黄金如果开采出来，人类就不会缺黄金了。但是眼下的现实是：人类大部分投资科技领域的资本都集中到AI等少数领域了，与开采地心资源那样的硬核物理、工程领域没有直接关系。投资者逐渐意识到：在可预见的未来，开采地心黄金还是只能停留在科幻小说里。

综上所述，黄金价格变得更加抗跌，不久有需求增加的原因，还有其生产、回收成本逐渐上升的原因。