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本期内容主要是央妈政策的深层次解读（偏硬核）···

这里就不复盘，宏观框架的范式转移，比如往期投资者从市场研究重心转移至央妈+财爸政策···简而言之，权重往头部集中，Beta重&Alpha轻。

PS往期历史的“望梅止渴三千点”系列都在跟踪···有兴趣者自行翻阅复盘。

结果论出发，对于手持人民币的玩家而言，不要试图与本土央妈做对手盘···

既然如此，思考央妈在思考什么，才能把握投资交易的节奏（虽说终究主动权还在央妈手中，看客也得有剧本预演）

1-24.7.12《再·望梅止渴三千点》：Q3流动性只会紧张，央妈&财爸采取的“紧缩预期”政策是流动性的最大风险源（等闪崩就好了）。这般倒挂，短端反映的是：央妈迟迟不肯降息、做增量MLF等，导致银行间利率过高，流动性紧张，结合一些银中小行情况，不意外仍处于金融系统出清期···而长端则是资产荒。（原文笔记）

2-24.8.16《宏观决策的灰犀牛》：第一只灰犀牛，风险清零思路，近期对大A不断找替罪羊（量化、渠道、融转通、新股上市等），不断通过行政管制方式试图解决望梅止渴三千点的问题···第二只灰犀牛，问责免责思路，从政策有效性到技术官僚执行，是当前重塑政策信用、市场信用的关键。（原文笔记）

3-24.8.30《盯紧中国的套利资金》：现在这部分资本套利资金伴随着美国经济前景从景荣被证伪后，进入疑似”衰退“的经济前景···（从软着陆预期->硬着陆风险）···从近期政策驱动来看，一是央妈买入4000亿特别国债、二是发新债进度“应发尽发”地提速···所以呈现的特征就是——打时间差，我都要。Q3末大A的新一轮望梅止渴三千点可能要开始了。（原文笔记）

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图-2024年至今的结售汇统计

有趣的是——而同期八月份的结售汇持平，资金没有继续往外跑了，是1.2万亿人民币级别的收平，结合9月的汇率大涨，应该是不少离岸资金有直通天庭的能耐，提前偷看底牌了。

所以从金融体系内视几座大山——对外利差、资产荒、利差结构风险、银行净息差等，央妈时刻关注着···

PS政策的艺术就是四两拨千斤的预期差，正所谓信心比黄金更重要，相信相信的力量，相信央妈的心，坚定社会主义的道路，那么资本主义就会卑躬屈膝地舔上前···

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这套组合拳很有意思的——从央妈的两权相害取其轻，努力发扬广大社会主义的人情世故···不愧是40年老银行出身的潘行长。

框架上没有超越历史案例，但的确有耳目一新的特色工具···

毕竟常规的工具配置思路，其实解决短期的流动性舒缓，然后给中后期“新工具”躺平探索适合社会主义的货币政策工具，而不是单纯地参考邻国三十年历史，降息->到地板利率的零->QE/YCC->MMT···

一、没有超预期的常规工具箱——解决银行上半年承接的地方债务展期滚续、以及对收储房的负债端问题，慎防净息差进一步恶化（净息差<不良率），所以最直接的政策还是降准（尽管准备金率可能已不够维持充足的资本覆盖···）所以降准的同时，降了7天、14天的基准利率10bp···

属于一次性给了银行金融体系的定向降息，非常符合当前层次信用结构的金融圈特色，推动了系统负债成本往下走，保护银行的净息差···

其次推动了六大国有银行的资本金补充，属于点名班干部，让能讲出身的，多讲讲商业银行的金融规律，不能只讲政治性和人民性。

二、稍稍超预期的政策指引——存量房贷调整，这个调整其实真切利好拥房的普罗大众，但它能成立的基础也是建立在银行存贷利差同步下行，净息差压力趋缓···

这部分组合拳——给出了当前环境的解题思路（有方向），金融体系保大、保亲宗，围绕大型国有银行，构建新的信用派生体系，比如财政发债引导市场补充资本金，央妈直接下场购销，定向版的QE。

（这段话就属于讲故事）债务重组+定向QE，将部分绩优的资产包+债务循环贷做桥，做进新表里，隔离传导风险——有助于解决全经济资产负债表收缩问题，避免了最坏的泥沙俱下的恐慌踩踏场景；随后核心资本补充后，新起点站得高，能否找到新的信贷抓手则是日后再谈了···

PS属于先不问结果能不能成，但“似乎”思路是对的——有市场愿意埋单，就可沿着共识继续携手前行一段，这一段就是离岸人民币的“政治性”。

三、真超预期的部分是央妈直接下场，引导商业银行定向投放上市企业的回购贷款（1.75%）···这点很多研究者都解读过了，属于利好，尤其是利好分红率大于1.75%的上市企业们。

但这里我们从央妈角度去看整个手法，可谓醉翁之意不在酒（股或债），而在山水之间（财富预期）···

上两周国内经济学家50人会谈（国家智库代表），其中提出的，在资产负债表衰退过程中，财富损失和收入损失是不对等，财富损失是永久性的计提（对于顶层角度），而恰好他们在这个”环境“里是掌握经济动能最强的一批人，这里的他们包括了企业家、拥房者在内。

PS这是经济特色，财富效应远远大于收入效应。因为中国老百姓将大多数收入都转化为持有房产，且杠杆率较高，负债较重···而恰好对于顶层而言，真正的财富等价可支配劳动力。

当然回到央妈庖丁解牛的操作里，5000e证券基金保险互换便利工具，其中3000e只能“持有”证券，就是醉翁之酒，真正用心良苦的是另外的2000e。

所以不妨参考9月最新的几项数据——

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图-M1断崖式下跌，其中企业活期存款领跌20%

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图-中国M1&香港集装箱指数年率

表面踢出了银行，杜绝了中间商赚差价，但了解国内金融体系的全牌照定位，其实对那几家能全牌照的根本不管用，这部分2000e主要是给非宗庙的亲王们，只要能稳住他们才是稳住金融体系···

如果对央妈近半年来时不时的YCC操作（借债砸盘），从长端利差趋近倒挂，到守住长端CN10Y的2%···

这2000e其实就是央妈和这些不听话的“宗亲们”谈和筹码——目的就是通过这部分非银机构将这部分长债、股（2+%）的久期资产放央妈兜里，接受央妈短债（1.75%）。

这样做好处有三，一是主导管控YCC的药效会更好，收紧高利率的长端流动性&交易量，短端结构更好调控；二是日后在二级抛砸，手里有货不至于让亲儿子们难受，尽力避免奉旨亲妈&客户净值管理的忠义两难全窘境；三是让他们拿到短期优质现金流后稳住中部金融体系基本盘，改善他们对冲配估值空头做管理市值的思路···

这样最起码这些“宗亲”，看着央妈收股收债放现金活水，还能来日续杯，顺水推舟何乐而不为？

PS当然放在法治的资本市场体系里，必然是口诛笔伐明眼的利益输送。但社会主义不讲打打杀杀，只讲人情世故。

当然这样做有没有风险？有没有后患？

此话怎讲？

不敢讲···

我们且看今朝有酒今朝醉，哪管死后洪水滔天···

正如凯恩斯说的——长期来看我们都会死。

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