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https://www.seekingalpha.com/article/4414780-skipping-coinbase-and-prefer-voyager-digital

作者: Beth Kindig  翻译: 张伟  整理: 海投君Alex

Voyager Digital   OTC: vygvf.cn   CSE:gr.cn.vy

概要

•虽然Coinbase率先进入市场，但竞争者有很多空间来破坏该公司不存在的客户服务和过高的佣金.

•与Robinhood在GameStop上的余波为Voyager创造了大量的客户，我们认为Voyager的优势将通过口碑在紧密的加密货币社区中迅速传播。

•Voyager是Robinhood的零佣金竞争对手，它提供的币种比竞争对手更多，包括加密交易所Gemini、Kraken。

•我们解释了是什么让Voyager成为一项引人注目的投资，包括它做什么，如何赚钱，催化剂和潜在的风险。

该公司提供零佣金和比竞争对手更多的币种，包括传闻中即将上市的1000亿美元市值的Coinbase、Kraken和Gemini。该股在场外市场上市，风险比纳斯达克高，因为这些股票往往交易稀少。

Voyager是Robinhood的零佣金竞争对手，由于Robinhood许多公关失误，已经为Voyager打开了一扇门，成为那些围绕其加密交易应用,寻求较少顾及政治的客户的替代品。

Voyager还带来了额外的好处，即提供9%的稳定币利息，因为该公司是稳定币的联合体，包括USD Coin（USDC）和Tether的USDT，它们的流通量已经超过了70亿美元。因此，它为比特币等去中心化币种和基于法币体系的稳定币提供了曝光机会。

虽然我个人赞成去中心化的加密币，而不是稳定币，但大科技和美联储可能会对采用稳定币造成巨大压力。在撰写本文时，Voyager以21.8亿美元的市值让投资者接触到这两者。你可以在这里阅读我的Facebook Libra文章，我特别反对这家公司进入稳定币市场。

下面我们解释一下Voyager成为一项引人注目的投资的原因，包括它是做什么的，它是如何赚钱的，估值，催化剂，管理，以及潜在的风险。

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Voyager: 零佣金，更多币种

「Alex：Voyager Digital是一家较小的市值公司，以合理的估值为投资者提供比特币和加密货币交易趋势的投资机会。」

作为长期的加密投资者，我们非常清楚Coinbase和其他网站的问题。最主要的问题是Coinbase收取的佣金，至少可以说是过高的。在Coinbase上做一笔5000美元的交易，你将被收取大约80美元的佣金。在股票交易价格为0美元的环境下，这并不具有竞争力。

Voyager对加密交易不收取佣金，并对稳定币提供9%的利息。有一点需要注意的是，Voyager并不像Gemini那样提供保险，我们的基金也不在交易平台上持有大量的加密货币。相反，我们将加密货币存储在冷钱包中，仅使用交易平台进行交易。下面我们将讨论Voyager是如何赚钱的，加密平台的差异，以及投资者通常如何存储他们的加密币。

Robinhood对GameStop的影响为Voyager创造了大量的客户。12月至2月期间的总收入增长超过1000%，从170万美元到2000万美元的月收入。

请注意，读者经常问我关于加密技术的波动性，我的回答是，加密技术有望成为我最不稳定的投资。股票和加密价格可能会下跌60％或更多 -自从我对比特币的正式报道以来，这种情况已经发生了，当时它的价格是12,000美元，在找到支撑位之前看到了4000美元。你可以阅读我在2019年夏天对比特币的报道。

1.财务概况

在品牌知名度提升的推动下，Voyager正处于增长的阶段。该公司解决了加密投资者的一个比较大的痛点，那就是佣金。举例来说，在Coinbase上进行一笔5000美元的加密交易，成本可能高达80美元，佣金从1.5%到4%不等。这对于Coinbase来说，根本没有足够的竞争力来留住客户，而这些客户和我一样，在很多年前选择较少的时候就被这个平台所吸引。

虽然Coinbase是第一个进入市场的公司，但竞争对手有很多空间来破坏该公司不存在的客户服务和过高的佣金。对于那些不进行加密交易的人来说，你可能会惊讶地知道，在支付如此高的费用后，你没有得到任何客户服务。I/O基金更喜欢Gemini作为一个基于佣金的平台，因为有提供保险来抵消佣金的成本。

Voyager法币存款是有FDIC保险的。然而，Voyager持有的加密货币并没有投保。以信托方式运营的Gemini有私人保险。像我们一样，加密投资者一般将资产存储在冷加密钱包上，这意味着它没有连接到互联网。在没有保险的情况下，冷钱包的风险很小。

1.1 GME/Robinhood事件带来的显著增长

Voyager报告说，从12月到1月大概增长了400%，从1月到2月连续增长132%，两个月内月收入总增长超过1000%。

加密币投资者是一个紧密的社区，我们认为在这个利基市场中，口碑会有很好的增长，因为它积极寻找新的平台。12月，该公司报告了170万美元的收入，并在2021年1月增长到850万美元。

该公司在2月1日至2月4日报告了250万美元的收入—我们预测这可能导致2月份的收入达到1700万美元。该公司超过了这一数字，并报告2月份的收入为2000万美元。

管理资产从12月的2.3亿美元增长到2月初的8亿美元。截至2月底，管理的总资产为17亿美元。

截至1月31日，日均交易量超过3万笔，高于2020年12月的约6500笔，日交易量增长450%。到2月初，日均交易量达6万笔，增长近1000%。在3月份的财报中，该公司2月份的交易总量为7万笔。

1月份，客户交易额从2020年12月的1.5亿美元增长到8.4亿美元，增幅超过500%。在12个月内，整体交易数量从2019年12月的8500笔交易增加到2021年1月的100万笔交易，增长了11.7万%。这个数字可能无关紧要，因为现在大部分都是有价无市，然而我们认为在Robinhood问题之前，看一下持续的实力是很重要的。

基本用户从12月的15万增长到2月初的44万。该公司在2月底报告了60.5万验证用户。

以下是Voyager联合创始人兼首席执行官Steve Ehrlich关于Robinhood催化剂以及投资者对未来发展的期望的完整声明。

”虽然我们认为我们最近的业务指标反映了人们对加密货币生态系统日益增长的兴趣和我们商业模式的长期利益，但过去一周前所未有的外部事件，包括竞争产品做出的决定，给我们的指标带来了巨大的上升空间。

虽然我们不期望过去几周催化近期增长的前所未有的外部事件重演，但我们预计我们的业务将继续有意义的增长，包括来自已经签约和我们目前正在签约的8万名客户的管道。

我们仍然专注于执行我们的长期业务计划，并预计Voyager将在2021年剩余时间内继续以更传统的模式发展业务。为了支持这一增长，我们预计在此期间将增加支出，以实质性地增加我们的员工人数，同时还将在短期内发展我们的技术架构，以适应更多的用户。”

该公司于2021年1月21日完成了4600万美元的私募(发行价:5.5美元)。于2021年2月15日完成了1亿美元的私募(发行价:13.10美元)。

Voyager在2020年实现了75%以上的连续季度增长，营业利润率不断提高。根据投资者介绍，Voyager之前的目标是在2021年第一季度5亿美元AUM的基础上达到200亿美元AUM（这个目标是在公司原定目标的近3倍实现的，目前AUM为17亿美元）。该公司认为，它可以实现90%的资金账户数量复合增长率和35%的平均账户规模复合增长率。

该公司还表示，获取一个账户需要35美元，公司每个账户的月收入为30美元—这是非常好的单位经济效益。根据Stifel Research的数据，每个新账户的获客成本平均从20美元到30多美元不等。

相比之下，每个账户的月收入已经从2020年日历年底的每月40美元加速到2021年的每月80美元。覆盖该公司的各种基金和分析师提供了一份研究报告目录，考虑到该公司的小市值，这是相当广泛的覆盖面。

Voyager是替代币的有力选择，因为该应用允许你交易许多Coinbase或Kraken不支持的代币。例如，Voyager提供Dogecoin，这是一个由Elon Musk推动的meme币。它还提供比特币、Ethereum、Polkadot和Chainlink的利息。

Voyager认为其在收入流上的多样化是一种将波动性降到最低的方式。收入流包括上市费、利息收入、替代币和主要币种。

1.2 季度财务数据

Voyager在3月1日公布了截至12月31日的2021财年第二季度业绩。该公司收入356万美元，其中费用206万美元，利息收入151万美元。有900万美元的净和综合亏损。

报告显示，Voyager预计将继续为The Voyager平台带来新产品。在2021年及以后，高管们预计将增加借记卡、信用卡、股票交易以及保证金交易的能力。Voyager还将寻求国际发展，将业务扩展到加拿大和欧洲。

11月30日公布了截至9月30日的2021财年第一季度业绩。公司有200万美元收入，其中160万美元为费用收入和40万美元为利息收入。净综合亏损397万美元或（0.04美元）EPS。

上次财报时公司有现金及现金等价物748万美元，债务112万美元，其中包括一笔PPP贷款。1月5日曾更新了2021财年第二季度的业绩，预计季度收入将达到350万美元。

Voyager还在本季度完成了一次私募，这使得2021财年期间筹集的总收益增至1380万加元。该公司完成了对LGO, SAS的收购，这是一个受AMF监管的实体，为Voyager提供了一个完全授权的欧洲实体，以加快其欧洲战略。

2.Voyager如何赚钱？

Voyager的收入不依赖于佣金或费用。公司计划在未来一年左右推出借记卡、信用卡、保证金、贷款和咨询产品。目前，该商业模式通过两种具体方式创造收入。

2.1 智能订单模式

当你下单买入或卖出一种加密货币时，Voyager会提供一个你接受的上市价格。然后，它将你的订单连接到12个交易所。与证券不同，根据法律规定，国内所有交易所的价格必须相同，而加密货币的价格是可变的。换句话说，同一种币可以在完全相同的时间以两种不同的价格上市。

Voyager利用你的订单在不同交易所之间进行套利，从而利用这种低效率。这样做的利润通常会超过任何佣金或费用，使Voyager能够提供特殊的定价。因此，Voyager将与您分享这种套利的利润，试图以低于您同意的价格执行您的订单。

这种商业模式很可能会保持盈利，直到法规发生变化或套利的竞争过于激烈。这个过程的变化会出现在利润率上。

2.2 Voyager像银行一样运作

在他们的条款和条件中，Voyager非常明确地规定：”我们将向交易对手借出、出售、质押、再抵押、转让、投资、使用、混合或以其他方式处置资金和加密货币资产，我们将尽商业上的最大努力来防止损失。”

如果你从银行获得贷款，银行会将贷款作为其他投资的抵押品。这就形成了单一资产的多种衍生品。这与Robinhood类似，用户承担交易对手风险。如果Voyager破产，你需要排在其他债权人后面，才能拿回你的钱。

对于承担这种风险，Voyager在收益率匮乏的经济中提供了可观的收益率。就像银行一样，你必须保持最低限度的存款才能收到这笔利息，利息可以高达9%。作为该计划的一部分，你可能需要长达7天的时间才能从账户中提取任何加密货币。Voyager Digital正在从事零碎贷款行为，而银行已经做了几个世纪。

然而，Voyager不被认为是银行或经纪商。如果银行发生挤兑，或者发生了一些阻碍他们履行义务的事情，它不会为你的加密货币提供FDIC或SPIC保险。总而言之，FDIC保险适用于你在Voyager持有的现金，但没有为那里持有的加密货币提供保险。下面我们讨论一下加密交易平台的差异。

催化剂—稳定币和全球扩张。去年3月，Voyager收购了Circle互联网金融的交易应用，该应用为Voyager提供了额外的4万名客户。此次收购加强了Voyager在提供流通量达70亿美元的USDC稳定币方面的实力。Circle得到了高盛的支持，是USDC财团的创始人。USDC币可以瞬间实现美元的全球转移，且交易成本极低。

该稳定币是一个财团的一部分，该财团还得到了百度、IDG资本和Bitmain的赞助，并有Voyager和Coinbase等交易应用的参与。自2020年开始，USDC的供应量增长了41%。最近宣布收购法国数字资产交易所LGOUY，扩大了Voyager Digital在欧洲的影响力。同样，该公司的目标是扩大在加拿大的足迹。我们相信，这种全球扩张应该会进一步推动Voyager平台在客户和收入方面的发展。

3.估值

当我们在一月份第一次报道Voyager时 ,该公司的交易价格是远期 P/S 100.我们知道公司的收入正在大幅增长，公司的估值会很快追上。这也是我们认为跟随了解科技增长的人是必不可少的一个原因，因为Voyager现在仅2月份就报告了2000万美元的收入。如果我们根据2月和1月的数据，假设今年的收入为2亿美元，那么这将Voyager的估值置于10的远期P/S。

对比彭博社报道的Coinbase，根据私人拍卖，这家公司预计将以1000亿美元的估值开盘。该公司在2020年的收入为11.4亿美元，比2019年的4.82亿美元增长了136%。如果我们慷慨地假设2021年也有类似的增长，那么收入将在25亿至30亿美元之间。因此，即使Coinbase能够继续保持这种高水平的增长，该公司的交易价格也将达到30的远期P/S或更高。

考虑到这些数据，以及Voyager从2月份的收入中获得惊喜上扬的可能性，我们认为目前Voyager的估值更具吸引力。这是有风险的，因为Voyager是在交易稀少的场外交易市场上。不过，Coinbase正在追求直接上市，而这些在历史上的表现并不理想，Spotify和Slack在上市后近两年的交易价格都远低于其直接公开发行的开盘价。

Coinbase拥有280万月交易用户和4300万验证用户。根据S-1文件，管理的资产在900亿美元。

3.1管理方面

我们个人认为管理层中没有任何危险的信号，这在小市值公司中往往不常见。

首席执行官Stephen Ehrlich有经营经纪公司和金融公司的经验。在E-Trade专业交易部门被光速收购之前，他曾担任该部门的CEO，随后担任光速金融的CEO、PennTrade的CEO和Tradier的CEO。Oscar Salazar是联合创始人，他早期在Uber担任CTO。

我看到的一个问题是，他们参与了另一家名为Pager的公司，这是一家数字健康创业公司。我更喜欢一个专注于一个领域的创始团队。

4.加密交易平台的主要差异和风险

如果我们不讨论其中的风险，那就不是对加密交易所的正确分析。由于加强了安全措施和托管人，导致资产损失的黑客不再那么可能。然而值得一提的是，Mt.Gox在2014年被黑客攻击。黑客攻击时，Mt.Gox是全球最大的加密交易所，处理了全球70%左右的交易，总金额达30亿美元。这次黑客攻击导致当时存在的比特币损失约6%。由于所有剩余资产被冻结，该公司破产了。一位在Mt.Cox交易所持有加密货币的投资者失去了大部分甚至全部投资。

从那以后，Coinbase和Gemini等大多数主要交易所都成为托管机构，这解决了安全风险。例如，Coinbase将98%的加密货币存放在冷库中，离线安全存储。剩下的2%，则存放在热库中，并配有保险。

Gemini将这些安全功能更进一步。作为被归类为信托公司，Gemini遵守最严苛的金融监管机构之一--纽约金融服务部严格的信托资本储备和网络安全标准。

该公司还获得了SOC for Service Organizations Type 1审查，该审查通常是为经营最严格的金融服务或技术公司保留的。由德勤这样的独立第三方进行的SOC 2审查，验证了Gemini对安全性、可用性和保密性的高标准要求。由于这些额外的措施，Gemini已经成为直觉投资者最喜欢的交易所/托管机构。

Voyager Digital最近在2020年12月被黑客攻击，但由于该公司在发现漏洞时关闭了系统，因此没有客户数据或资产丢失。

如上所述，加密货币并没有配备FDIC或SPIC保险。FDIC保护储户免受银行破产的影响，提供最高25万美元的保证保险。SPIC保护投资者免受经纪商破产的影响，在经纪商万一破产的情况下提供最高50万美元的保险。

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对于任何在交易所/托管人处持币的加密投资者来说，交易对手风险是一个现实。如果托管人没有隔离币，没有提供公司无法访问的独特私钥，那么投资者在破产时可能会失去一部分币的风险依然存在。

请注意，Voyager Digital是一只交易稀少的场外交易（OTC）股票。与在纳斯达克交易的股票相比，场外交易市场的风险更高，因为没有中央经纪商。作为一只与加密运动挂钩的小盘场外股票，Voyager有望成为过山车。

5.结束语

Voyager Digital的发展目前基本上没有被市场发现，我们认为这对我们的读者来说是一个福音。在高盛主导IPO的情况下，Coinbase上市时将完全定价，我们并不热衷于直接上市，因为如果我们看看Spotify和Slack，他们对零售商的表现并不好。在这个价格和这些条件下，我们不会考虑Coinbase，因为我们觉得我们的钱最好花在其他股票、加密和区块链公司上，这些公司的炒作程度较低。

Coinbase现在也有一个竞争对手（Voyager）在佣金和代币的广度上低于他们。对于大多数加密投资者来说，将代币安全地存放在冷库中的过程已经很简单了，因此，尽管加密技术缺乏保险，但Voyager Digital可能会非常受欢迎。

在我们看来，Voyager是Coinbase--最肯定的是Robinhood的严重竞争对手。为了我们的目标和I/O基金的理想收益，我们会对一家快速增长的公司采取10的远期P/S，而不是以高得多的估值直接公开发行。

最终，Voyager的增长将尘埃落定，但我们认为在佣金上低于Coinbase将继续帮助该应用在加密交易者的口碑社区中占据市场份额。

Gemini对于高额加密投资者来说表现不错，但这与Voyager Digital的人群不同。我们认为Voyager Digital是Robinhood和Coinbase的竞争对手，市值很有吸引力。我们喜欢稳定币的管理和多样化，因为随着时间的推移，美联储和大科技可能会支持稳定币。因此，因此，Voyager提供了两者的投资机会，并有全球扩张的前景。

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