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编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

都说人类是视觉动物，短视频赛道的火热让很多普通人实现了财富自由。其实除了视觉经济大热外，在消费升级下，味觉经济开始苏醒后也造就了一大批富豪。

例如被外界誉为“香精女王”的朱林瑶，在2020年以315亿的身价成为了西藏女首富，其一手创立的华宝股份也逐渐被世人所知。不过近些年，专注香精生意的华宝股份在业绩上却陷入了成长难题。

今年上半年，华宝股份营收6.62亿元，同比下滑4.52%；归母净利润1.11亿元，同比下降47.56%。与此同时在二级市场上，自5月中旬至今，其股价一路下跌，目前市值在90亿元左右，相比年初缩水了近四十亿。

业绩“双降”，股价大跌，似乎都在预示着华宝股份的香精生意不“香”了。对于上半年业绩下滑，华宝股份在半年报中归结为受下游市场需求变化及产品结构调整所致。然而真实情况是，在国内香精行业步入调整期后，华宝股份正在经历着产业转型的痛楚。

赛道黄金期，业绩不增反降

据艾媒咨询数据，2023年国内香精香料市场规模为439亿元，预计2026年有望突破500亿元大关。在消费多元化的今天，香精香料市场正在稳步增长。然而在市场扩容之下，华宝股份并没有交出一份靓丽的成绩单。

2021—2023年，其营收分别为19.41亿元、18.94亿元和14.85亿元。如果把时间线拉长，自2014年至今，除了2019年营收出现微弱增长外，其余年份均出现了下滑。

在利润层面，去年其归母净利润为3.79亿元，相比2014年减少了11.74亿元。最明显的变化就是综合毛利率的下滑。2023年华宝股份综合毛利率为55.07%，而2015年这一数据为72.98%。

从财务数据上看，华宝股份近十年来几乎处于负增长状态。不过在资本市场上，华宝股份早期却备受宠爱。毕竟香精赛道发展前景广阔，毛利率又堪比高端白酒，都让投资者对其高看一眼。

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从2020年6月开始，华宝股份股价开始暴涨，短短半年时间市值增加超百亿，突破300亿大关。当然也有一部分投资者并不看好华宝股份，原因在于其上市之前业绩就已经呈现下滑之势。并且上市后业绩低迷，却派发巨额分红引发了众多投资者的担忧。

自2018年上市至今，华宝股份累计分红金额超60亿元，而这些钱大部分都流入了公司实控人朱林瑶手中。与此同时，募集资金项目频繁变动，也被外界质疑其发展战略存在问题。

据招股书显示，华宝股份募集资金23.12亿元，除了6.49亿元用于补充流动资金外，其中10.34亿元用于鹰潭食品用香精及食品配料基地建设，4.7亿元用于拉萨净土健康食品项目，1.58亿元用于孔雀香精技术研发。

然而在2021年华宝股份便将萨拉净土健康项目终止，孔雀香精技术研发项目调整为科技创新中心及配套设施项目。2023年，鹰潭生产基地项目因市场环境发生变化又被迫终止。

由此可以看出，华宝股份募集资金并没有一个良好的规划，将钱花在刀刃上。项目建设对业绩发展影响微乎其微。雪上加霜的是，2022年初公司实际控制人朱林瑶因违法问题被立案调查，又让华宝股份在二级市场上一落千丈。

尽管2023年7月，公安机关取消了朱林瑶指定居所监视居住，回归正常工作，但时至今日，无论在二级市场还是商业市场，华宝股份的表现都非常低迷，毫无起色。之所以会走到今天这个地步，不仅在于行业竞争加剧，更在于其产业结构的“偏科”。

依赖烟草，香精生意“专而不强”

今年5月底，中央纪委国家监委网站发布消息，国家烟草专卖局副局长徐㼆涉嫌严重违纪，正接受中央纪委国家监委纪律审查和监察调查。而在一个月前，烟草专卖局原党委书记、中国烟草总公司原总经理凌成兴也因严重违纪违法问题进行了立案审查。

从2019年底开始，烟草系统掀起了反腐风暴，至今已经有数十名高级官员被查，这些官员大都曾在中国烟草总公司（以下简称中烟）任职。而华宝股份的发展壮大，中烟功不可没。

虽然食用香精是华宝股份的主要收入来源，客户不乏亿滋、光明、好丽友、桃李等食品客户，但烟草香精才是其核心支柱。据招股书显示，2015—2017年，烟草香精营占比分别为65.25%、69.71%和84.58%。

在业务模式上，和各地中烟设立合资公司，又确保了烟草香精业务的稳定性。例如2017年中烟为华宝股份贡献了82.03%的营业收入，而且其前十大客户均为中烟旗下公司。

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不难看出，华宝股份生意的好坏和中烟直接挂钩。而中烟的发展又依赖于国内庞大的烟民群体。那么近些年华宝股份业绩衰退的原因就已经呼之欲出。

从内而言，对于中烟的依赖，虽然让华宝股份充满了想象空间，但随着烟草系统反腐的深入，很明显华宝股份业绩已经遭受牵连。从外部大环境来讲，在倡导绿色健康理念的今天，烟草行业的发展陷入了瓶颈。

据国家统计局数据显示，2023年国内卷烟产量为24427.5亿支，同比增长仅为0.44%。今年1-8月全国卷烟产量17714.5亿支，同比增长幅度也只有1.9%。

事实上自2014年后，我国卷烟产量逐年下滑，虽然近些年在稳步增长，但至今都没有恢复到2014年水平。最明显的表现就是吸烟率的下降。2022年国内成人吸烟率为24.1%，相比2010年下降了14.2%。

吸烟的人少了，华宝股份烟草香精业务自然难有起色。不过在传统卷烟市场萎靡之际，近两年电子烟市场却迎来了爆发。2021年国内电子烟出口金额1383亿元，同比增长180%。这无疑给华宝股份的香精生意提供了一条全新赛道。

然而值得担忧的是，虽然电子烟前景广阔，但市场以海外出口为主。尤其受政策影响，国内电子烟市场充满了不确定性。华宝股份在电子烟赛道寻找增量空间确实可行，但尚需时间。想要摆脱目前的业绩困境，华宝股份需要在广阔的香精赛道中另辟赛道，但很显然这并不容易。

产业调整，布局海外任重道远

香精、香料自古以来就被应用于美食、化妆等领域。包括现在，食品饮料依旧是香精赛道的最大细分市场。据头豹研究院数据显示，2022年国内食用香精应用场景中，食品行业占比为63.4%，其次是日化赛道，占比17.5%，而烟草领域占比仅为15.5%。

所以华宝股份想要拯救业绩，无非就是向食品、日化领域进军。尤其消费升级之下，多元化的需求令食用香精焕发着崭新的商机。事实上，近三年华宝股份确实在进行产业结构调整，并且转型效果初见成效。

2023年其食品配料业务营收4.15亿元，相比2020年增长了近6倍。营收占比也从2020年的3.32%上涨至27.98%，已经成为华宝股份不可或缺的产业支柱。只是想要把食品配料这条新曲线做好，华宝股份同样面临着诸多困难。

我国虽然是全球最大的香料香精生产国，但香精市场依旧是海外品牌的天下。目前奇华顿、德之馨、芬美意和IFF四大香精公司占据了全球六成的市场份额。

值得注意的是，这四家公司均已在国内投资建厂，剑指中国市场。当然和这些海外巨头相比，华宝股份在本土化方面有一定优势。不过国内的新和成、百润股份等企业在香精市场实力也不容忽视，华宝股份想要把香精业务延展到食品、日化领域并不容易。

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例如今年上半年其食品配料业务就出现了10.92%下滑。尽管其日用香精业务出现了17.15%的增长，但该项业务营收规模近三年一直徘徊在1亿元左右，增长空间并不大。实际上目前华宝股份转型所面临的难题只有两个：产品和渠道。

可以看到自烟草香精业务下滑后，华宝股份加大了研发力度。研发占比由2018年的6.9%上涨至2023年的9.02%。在今年的业绩说明会上，华宝股份表示将继续进军甜味、咸味香精领域，并会根据客户需求做好定制产品的研发创新。

例如在食品配料领域开发出了黑松露、黑蒜等风味产品，但能不能获得食品厂商的青睐还要用市场来验证。在渠道方面，华宝股份有意借“一带一路”概念，进军海外市场。目前已经在印尼建立食品科技公司，布局东南亚市场。

不过值得注意的是，早在2020年华宝股份就加大了东南亚市场开拓力度，而2023年其境外业务营收只有1825.13万元，还出现了7.09%的下滑。从营收数据来看，其海外市场仍处于起步阶段。

结语

成为卷烟厂的核心香精供应商，让华宝股份快速成长壮大。不过也正是因为对烟草业务的严重依赖，又让其面临着内外夹击之困。如何从烟草舒适区走向更广阔的食品、日化赛道，是华宝股份产业转型的关键。

目前，华宝股份在管理上借助AI技术，推动香精产业数字化升级，提高内部效率，开始由单一的香精制造商转型为产品方案服务商。只是当下香精生意“智能化”虽是趋势，但新产品和渠道的开发才能夯实华宝股份的“护城河”。