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日前，涂鸦发布了2024年Q2及H1未经审计财报，关于IoT平台的故事，似乎有了新篇章。 2024年上半年，受益于终端设备市场需求景气度回升，IoT下游库存减少，24Q2涂鸦实现收入7,330万美元，同比增长28.6%，若剔除汇率影响，同比增长31%，连续四个季度保持30%以上增速。 Non-GAAP经营性利润740万美元，首度实现季度运营盈利，Non-GAAP经营利润率达到10%。 经营性现金流入1,180万美元，公司账面净现金余额近10亿美元。 主营业务季度运营扭亏，千万美金级别的稳定现金流入，账上又有大把美金收息，在没有完成财年扭亏的情况下，公告了一份3,300万美金特别现金股利，首次回馈股东，IoT的好日子是快来了么。 2B2C的业务模式 涂鸦的业务，是典型的2B2C业务，在云基础设施之上，为消费电子等物联设备厂商提供服务，通过服务触达C端消费者。核心业务收入构成分成三块，设备智能化（IoT PaaS），软件服务和管理平台（SaaS and Others），以及智能设备解决方案（Smart Solution）。 按照业务收入类型划分，PaaS业务占比最大，且二季度YoY达到32%，类似软件License授权模式，DBNER（年度经营净扩展率）指标由去年同期的58%增加至127%。 由此可以看出，涂鸦的客户粘性、以及其提供的稀缺性上都有比较大的竞争力。而在财报说明会上，公司管理层也进一步解释了这一点，“涂鸦服务全球知名巨头集团及领先企业，世界500强里面有超过60-70家，而优质客户是有限的，用了基本不会换。” 在智能解决方案业务方面，YoY达到了44%，Q2毛利达到26.8%，连续六个季度稳定在20%以上，且Q2收入占比来到了13%，与SaaS业务占比几乎持平，正在逐步成长为公司的第二增长曲线。 公司对于SaaS业务，也开始走向理性，虽然毛利高，但不盲目追求做大营收，而是走向精细化运营追求利润，所以公司有意在降低这部分比重，战略上比较清晰。 市场空间巨大 IoT不算是一个新概念，是一个市场足够庞大，又典型的利基市场，只要深耕好某一个非常细分的领域就可以立足。比如有些初创公司就只搞定逆变器，做嵌入式PLC，有稳定的客户就完全可以活下去。 根据IoT Analysis报告，2024年IoT领域初创公司达3000多家，具体到IoT平台（上图左下角），有超过630家。 在2022年之前，国内外几乎所有的云计算大厂、工业自动化软件巨头都会去涉足IoT云平台业务去做大一统。而进入2022年下半年，消费电子等终端产品市场需求疲软，整个物联网行业景气度下降，包括谷歌、爱立信、SAP、IBM、博世等多个领域全球领先的企业纷纷宣布退出IoT平台业务。去年11月，阿里IoT云平台也宣布不做电子设备的三方云平台，聚焦在政府相关项目上。 如今，三方IoT云平台形成了涂鸦、亚马逊双寡头局面，而涂鸦占据了16%的市场份额，几乎是第二名亚马逊IoT的两倍。（白色虚线部分是亚马逊自有品牌，算作企业自研） 根据6月底Water Tower Research的报告显示，整个全球的物联设备，包括电工、照明、安全、传感、家电、宠物、户外、出行、穿戴、能源等等，设备总量在 300亿左右，其中仅有5%左右是IoT产品，从整个IoT大市场来看，三方IoT平台有着巨大的TAM（Total Addressable Market）。 在这仅有的5%IoT产品当中，其中又有70%是企业自研，其余的30%才是目前三方IoT云平台的规模。 虽然涂鸦目前是全球最大的三方IoT云平台，但是总体市场空间还很大。 差异化优势带来滚雪球似的网络效应 涂鸦成立2014年，经历了近10年的积累，不仅在技术上有着先发优势，在业务上也不同于其他大厂深耕工业自动化、政府类项目，而是深耕消费级场景，如早期的照明电工，到消费级安全、大家家电、厨电、宠物、节能等终端设备的网联+智能化业务，形成了涂鸦自身的生态。相比传统大型工业、政府类项目，项目交付周期往往要6-18个月时间，涂鸦聚焦的业务领域往往交付周期更短，且具备较高的行业话语权，公司财务指标上，应收账款和周转天数远低于行业均值，综合毛利率穿越周期持续爬升至接近50%。 得益于在创始团队深厚的软件及云计算功底，涂鸦深耕智能化平台领域，形成了差异化数据和技术能力，在成本上也更具优势，吸引更多的B端企业选择涂鸦智能作为底层IoT解决方案。 这样带来的好处在于，B端企业利用涂鸦成熟的PaaS服务，可以减少现有成熟场景的重复开发。以24Q2为例，涂鸦重点发力布局大小家电业务，该领域业务同比增长65%。 在以往，大家电品牌都是自研IoT，而如今，很多家电企业从ROI角度考虑，特别是在出海角度，开始放开给到三方IoT去做。如海尔、公牛电器等，从2023年下半年开始，把海外新能源这个板块的智能化设备放到了涂鸦平台去做。 这同时还带来了另外一个优势，就是所有C端用户使用IoT层服务均是来自涂鸦，C端用户仅需一个App就可以完成所有智能设备的联网和管理。 涂鸦“One APP For All”的网络效应会像滚雪球一样越滚越大，并构建起庞大的IoT开发者社区。截至2024年6月30日，涂鸦开发者平台注册开发者数量超过119.2万人，较2023年12月31日的约99.3万人增长20.1%。 引领IoT供应链出海新格局 工业和信息化部的数据显示，2024年上半年，我国软件业务出口254.6亿美元，出口增速由负转正，同比增长0.6%。 从最新披露的软件业上市公司2024年半年报来看，出海已经成为企业的战略选择和“第二增长曲线”。 数据来源：工业和信息化部 工业软件龙头中望软件公司上半年境外收入达8829.92万元，占主营业务收入比重为28.68%，同比增长29.91%，远高于主营业务收入11.99%的增幅水平；鼎捷软件执行副总裁、董秘林健伟介绍，公司拓展东南亚地区数字化需求商机，中企出海数字化需求占公司海外市场需求50%以上。此外，还有软件牵手华为、阿里等平台公司“抱团出海”。 作为IoT行业龙头，涂鸦依托2B2C的独特模式，走出一条供应链出海的新模式。涂鸦的一些欧洲客户当中，如施耐德、飞利浦等，他们部分IoT服务会直接向涂鸦采购，而更大批量的订单则是通过下单给国内工厂，指定采用涂鸦的IoT智能设备解决方案。 根据24Q2业绩报告显示，涂鸦海外业务占比超过80%。 在涂鸦海外业务当中，欧洲市场占比最大，达到34%。 随着欧盟碳边境调节机制（CBAM）的实施及美国潜在的清洁竞争法案落地，让全球碳减排趋势明显。涂鸦依托自身在IoT领域的数字化优势，积极响应国际减排要求，调整能源结构，减少碳足迹。并不断加强碳排放数据的监控和管理，积极应对日益严格的国际碳排放报告与鉴证要求。 涂鸦推出了智能零碳平台，从场景、硬件、软件等几方面帮助客户节能减排。 依托自身在IoT领域构建的软硬件强大生态，涂鸦减碳方案集成、计碳能力等方面都有优势，通过节能小程序针对家庭能源管理、工业照明、停车场照明等场景构建智慧解决方案。 根据涂鸦2023ESG报告，在工业照明领域，近4万平方米车间中，更换灯具数量503套，整体车间改造节能率实现60%以上，每年可减少二氧化碳排放124.75顿。 而对其自身运营而言，最大的能耗就是电力。节能减排方面主要是智慧商用照明方案，比如智能灯具（夜间模式关闭不必要的照明）、空调温度控制在24°-26°之间，会议系统（5min内没有会议自动切换至节能模式）等类似方式。 涂鸦智能实现绿色发展低碳运营，全年环境违规事件0起，平台技术服务中心客户满意度达到94.7%，以零“不符合项”顺利通过ISO 9001认证年度审核，并荣获“全球化企业最佳雇主品牌”。 从IoT到AIoT，AI Agent智慧涌现 生成式AI正在重塑每一个行业，IoT行业也不例外，用涂鸦联合创始人杨懿的话来说，“未来IoT行业的爆发，一定是物理设备和物理场景的数据闭环”。 对C端用户来说，融合了AI能力的单品设备上，软件交互将会变得为更自然，相比传统IoT设备仅能完成单项操作，AIoT终端可以结合场景去帮助用户匹配更合适的智能网联方案。以宠物相机为例，涂鸦AIoT方案下不再是单纯的捕捉画面异动，而是可以根据宠物识别，并获取宠物的高光时刻，帮助用户生成一个短片，方便快速分享到社交网络。 而一般来讲，部分IoT设备定位高端，做好相应的配置也是一个极客的活，对普通的C端用户不是很友好，而如今用户借助AI助手自己就可以进行debug操作。 在服务层给C端用户高附加值，并降低高端设备的门槛，都将进一步促进涂鸦PaaS业务实现增长。 在B端用户层面，AI开发者平台上面的，在Smart AI开发者平台上，开发者不仅仅可以快速执行API文档的查询，甚至可以完成从产品需求、原型创建、低代码开发到最后构建起MVP（最小可行性产品），极大降低了开发门槛，正如微软CEO纳德拉预测，在AI的辅助下创造新工作机会,可能出现10亿开发者。 从某种程度上讲，涂鸦这样的开发者社区，有点像ChatGPT与GitHub Copilot的结合版，而涂鸦也将其命名为AI Copilot，这里仿佛看到了涂鸦的前身PHPWind的影子。 待挖掘的IoT价值洼地 涂鸦智能作为一家立足IoT赛道的第三方平台型公司，全球市场份额排名第一。 连续四个季度收入增长保持在约30%及以上，业绩增速稳定，市场空间巨大。 账上现金10亿美金（管理层说对冲美联储降息预期，在股东大会上批准了购买不超过4亿美金的国债的额度，三年期年化在4%左右），而公司市值仅8.4亿美金。 每股净值产1.79美元，而目前股价1.37美金，折价率76.5%，跌破净资产。 单季度Non-GAAP经营利润实现740万美元，转正即分红，且拥有千万美金的单季度经营性现金流的造血能力。 三家长期跟踪涂鸦的机构，近期给出的评级都比较乐观，目标价在2.7-3.5美元。 按照7月Water Tower Research给的估值，可比标的PS中值为10.7倍，而涂鸦为3.6倍，按照9月13日收盘，对应PS为2.58倍，目前涂鸦尚处在严重低估状态。 $涂鸦智能(TUYA)$