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图片 对美团的持续观察和分析中，我们基本确立如下分析框架： 1）当前本地生活景气度仍然比较低迷，商家首要工作便是获客和改善现金流，希望通过美团为代表线上平台来延长生命周期，此时商家的营销需求激增，线上平台的价值此时被认可； 2）2024年美团推出了”拼好饭“，“品牌卫星店”，”神抢手“等业务，主打低价，提高了用户端需求，重新拿到新的流量筹码，是近期业绩改善的重要原因。 上述框架整体上是客观的（在近期业绩中也得到了验证），只是每当讨论上述“拼好饭”为代表的新业务时，总会引起许多批评和质疑，如相当部分观点认为过于低价的产品等同于在压缩商家利润，后者在“大环境”面前已经苦不堪言，还要遭受平台欺压。 在上述框架之内，我们对2024年Q2财报并无太多可解读的，但对“拼好饭”们的合理性越发产生了兴趣，本文核心观点： 其一，拼好饭本质上是借鉴了实物电商里的”托管“模式，餐馆只负责提供餐品其他工作由平台承担，餐馆出让定价权； 其二，拼好饭在营销中又接近实物电商的爆款导流产品，因此衡量该产品能否有效果不仅仅产品毛利本身，更要看能否为店铺带来转换，这个门槛是比较高的； 其三，美团市值目前仍然是行业大盘景气度的投射，这个没有争议，行业全面复苏就成了其股价走高的必要条件。 全面借鉴“托管电商” 之前我们已经对餐饮行业有了比较详尽的认识，总结归纳为： 1）连锁化程度不断提高，行业已经进入了强资本运营阶段； 2）行业景气度持续下行，尤其高端餐饮压力更是非常之大； 3）低价策略成为经营必选操作，均希望以此来提高获客，以对冲压力。 许多朋友对”低价“二字天生警惕，认为其结果必然是餐饮业利润的侵蚀，更会导致“劣币驱逐良币”：餐馆之间竞争本应该是菜品之间的较量，如今却粗暴以“低价”为唯一噱头，能胜出的不就是“劣币”吗？尤其拼好饭更是将价格战拉到了一个更低的水平，这妥妥的“平台之恶”啊。 一言以蔽之，拼好饭本质上乃是将近期电商业热门的“托管”模式应用在了本地生活服务领域。在此模式中，餐馆需要向平台申报菜品保底收益而不拥有对消费者终端的定价权（平台结合报价，配送等因素决定对用户报价），交易完成之后餐馆获得申报收益（为实际到账金额，不参加平台的各种满减红包，不用补贴运费），且拼好饭订单不计入店铺打分系统（套餐评价单独计算）。 显然，经营层面拼好饭主要借鉴了电商行业的一些经验： 爆品思维：原先本地生活的排序和推荐机制多以“店铺”为中心，用户下单也是从店铺页进去再下单，拼好饭则是妥妥的单款爆品模式，餐馆通过将标准化程度高，可以提前大量制作的菜品打造为爆品（潜台词自然就是低利），其使命除了盈利之外，更重要的便是“导流”，某种意义上说拼好饭可谓是餐馆的营销抓手； 托管思维：经过多年探索之后，本地生活已经形成了平台模式为主的商业形态，商家入驻平台（定价，营销，运营等工作均由商家负担），平台提供流量和运力支持。但在拼好饭模式中，商品定价，营销等工作转交由平台负责，餐馆只需要负责供货，代价自然就是低价带来的低毛利，也因此拼好饭的菜品主要以标准化程度高，可提前配餐的菜品为主，与堂食和原外卖菜品要区别开来。 这些其实也就构成了拼好饭的基本运营逻辑：用低客单价爆款来引流，最终降低餐馆营销费用，再用较高毛利菜品来实现后期盈利。 图片 这也暗合了我国连锁餐饮行业经营策略的转变，移动互联网蓬勃兴起给予个体门店极大的营销机会，团购，优惠券等产品被普及应用，行业销售费用出现爆炸式增长。上图乃是在A股上市连锁餐饮企业成本和费用占比情况（包括新三板和主板），自2016年开始销售费用占比几乎要接近营收的一半。 其结果必然使得行业陷入“买量怪圈“，连锁大企业实力雄厚，流量采购预算充裕，且菜品定价和成本控制能力较强，短期内烧得起钱，这也是近期连锁化得以强化的重要原因，但对于街边小店，其营销环境则是不断恶化的，餐馆要么以外卖为主业（降低堂食空间，压缩房租成本），要么采用低成本的预制食材，这样才可以在如此高营销占比的环境中有利可图。 2023年之后，餐饮行业景气度萎靡不振，且压力由小店蔓延到了头部企业。 图片 快餐行业翘楚必胜客和肯德基，近期也在面临的客单价和同店销售的双双下行。用户越发捂紧钱包，餐饮行业就越难有溢价能力，全行业从业者已经或主动或被动卷入价格战的漩涡。 价格战下，餐饮毛利率必首当其冲，若再继续以扩大营销来提振销量，对很多企业而言这无异于饮鸩止渴。在低毛利率和高销售费用之间如何取得平衡，就摆在了餐饮从业者的面前。 拼好饭看似粗暴，低价，餐馆赚得不多，表面是为平台打工，餐馆老板白辛苦一场。但仔细想想却解决了： 1）用低毛利率置换销售费用，在近几个季度连锁餐饮行业销售费用大幅下降，用爆款的标准化菜品为店铺“导流”，在一定程度上可以缓解门店的流量饥渴症，且走量的标准化产品也可以分摊门店的固定开支（房租，水电等）； 2）如前文所言，在原有本地生活营销体系下，实力雄厚的连锁餐饮企业可以大程度提高销售费用来提高竞争力（包括但不限于网红探店，优惠券发放，广告支出等等），且可以通过供应链以及菜品溢价能力来稀释成本，街边小店在该模式中显然是非常吃亏的，拿不到太多筹码。拼好饭看似让小店只有微利可图，但却为其提供了平等的营销抓手，获得了平等的外卖或者堂食导流机会。 在这种情况下，业内对拼好饭就有了截然不容观感，若只盯着拼好饭产品本身，极低的毛利率再剔除房租水电等开支，餐馆确实很难赚大钱，但如果拿拼好饭去做导流，能够为到店或者常规外卖带来新客，那就另当别论了。 爆款逻辑在传统电商中早已有之，只是在行业极度“内卷化”之后，该模式就不再是“一招鲜吃遍天下”，成功者除了资金实力之外，还需要能“吃透”爆款导来的流量，产品本身要能接得住流量。 餐饮业同样如此，对于大多数餐馆来说，拼好饭只是打造爆款和导流的手段，店家后续高毛利的菜品能不能“吃”透这些流量才是最重要的，因此无论是平台模式也好，半托管模式也罢，最终本地生活还是要回到菜品和差异化竞争上，这对相当部分餐馆来说门槛确实很高。 美团向好必要条件：行业景气度回归 接下来我们来谈谈美团的股价问题。 从损益表角度，美团确实走出了“逆周期”行情，行业景气度比较低迷之时，平台可以通过产品创新（如前文解读的拼好饭）来获得额外收益，平台交易规模以及总流量均由此获得跃升。 但市场对其业绩评价总体上仍然比较克制，2024年5月之后美团股价整体表现平淡（一年以来股价也是跑输恒指大盘的），这就令许多朋友困惑了，企业经营基本面已经有了明显恢复，市场为何就不买单呢？ 图片 尽管美团通过业务创新提高了短期经营效率，强化了市场信心，但当我们把美团市值与全国餐饮收入大盘做对比时，会发现两条折线走势呈高度相关性，且美团表现大致领先行业大盘2个月左右。 目前市场主流仍然倾向于美团股价很大程度上是行业景气度的投射，抑或是说，若外部环境迟迟不能改善，市场也很怀疑拼好饭为代表的业务创新效力的持久性，如前文所言要在“内卷化”的产品中杀出利润门槛本身是很高的，一些商家怕很难坚持到最后，若总需求短期内无法改善，会直接影响一些商家的信心，美团也无法独善其身。 这就为我们判断美团未来的市场走势提供了以下注脚： 1）美团股价的全面好转的必要条件乃是外部环境的持续改善； 2）经过拼好饭为代表的业务创新之后，美团提高了本地生活（尤其是外卖类）的平台准入门槛，半托管的模式与商家形成了强绑定关系，虽然很多商家对这一产品颇有微词，但仍然要放手一搏参与进来，这些构成了平台的核心竞争力，只是美团在资本市场被认可尚需要时间，希望美团开始保持此有利局面。 平台类企业，让所有商家都满意是完全不可能的事情，相信有从业者看完本文之后还是会嗤之以鼻，并坚持所谓的“平台万恶论”。可仔细想想，如果没有移动互联网，没有本地生活服务业态，餐馆们的“内卷”可能就是争夺城市街道的核心位置，将房租炒高到难以承担的地步。 内卷从来没有远离，只是换了形式存在。