社区

1. Chinese Dream Fintech

正常的投资人面对估值的泥潭可能会表现得一惊一乍，但中概股的投资人多少都不会太正常，所以他们宠辱不惊。

虽然波澜不惊，但最近的行情更让我坚定了“向科技要利润、向中概要分红”的决心。中概这货，好不容易牛一阵，然后就是熊一阵亡，太令人伤心了。我这个季度比较大的操作，就是搭一个以公司盈利与吃息为逻辑的行业投资组合——互联网金融投资组合。

乐信是这个组合里一块重要拼图，低估值，稳增长，高分红。我感觉拼进组合里去，非常丝滑。现在我看公司也不星辰大海了——曾经鲜衣怒马取功名，盛装出席，结果考试垫底——华而不实的公司，算了吧。现在主要讲究一个务实，回归股权投资本质。

这个互金组合的名字，就叫 Chinese Dream Fintech。

2. 乐信财报简述，亮点暗点都很明显

（来源：公司财报）

跟其他几家互金一样，行业风险小周期（宏观经济放缓）背景下，Q2主动控制规模——如何提高?很简单，可借可不借的客群，我就不借了——提高审核标准。所以新增贷款的Q2交易额为511亿元，环比Q1略下降。另外也是扎紧风控的篱笆、提高资产质量的需要。

不过take rate上来了，收入和利润都上升。Q2收入36.4亿元，净利润（Net income）2.3亿元，收入和利润环比双位数增长，收入环比增长12.3%，同比增长19.1%；利润环比增长12.4%，同比下降36%。资金成本从 2Q23的人民币 1.56 亿，下降到 2Q24的人民币 9050万元，同比下降 41.8%，主要是由于为表内贷款的成本负担减少以及资金成本的整体下降。整体来看，资金成本环比一季度下降58个bp，创历史新低。

其他数字都挺好看，而利润同比下降，我拆开看了一下，收入上升，资金成本下降，毛利其实是同比上升了35.4%到13.5亿，营销费用、研发、三费，开支都大概持平，运营利润其实还是上升的。但到净利润下降，原因是“融资担保衍生工具和贷款的公允价值变化” （Change in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value），这一块损失就是是风险拨备，我预期随资产质量的改善（下面会说到），之后季度，会有改善。乐信的利润是否能保持稳健增长，主要还是看风控与资产质量的改善。

（来源：公司财报）

用户增长方面：

-截至 2024 年 6 月 30 日，注册用户总数达到 2.2亿，同比增长了 10.2%；授信用户达到 4330 万，同比增长了5.8%；成功提款的累计借款人数为3250 万，同比增加 6.8%。乐信也有出海业务，不过选择的客群是墨西哥的Amigo们，墨西哥市场二季度放款规模环比增长61%，营收环比增长113%。墨西哥算是个桥头堡吧，毕竟互金业务，会把海外业务作为一个非常重要且长期的战略方向。

3. 重点谈谈风控与分红

一、新CRO来了之后风险方面持续改善

重点说一说风控吧，来了新的CRO乔占稳，风控算是站稳了。

Q2乐信新增资产风险改善，比如新客新增资产早期风险指标fpd7环比Q1下降23%；全量资产风险从高点开始逐步下降，二季度末入催率，对比季度初下降7%，6月整体贷款的首日逾期率相比 4月下降了 7%，这些都看出新增贷款质量的修复趋势。30天回收率对比季度初提升约1.5%。

去年Q4开始风险团队、风险体系全面升级之后，整体抗风险能力提高。风控模型主打“三分”——分人群、分产品、分场景，差异化管理。对于新增资产，Q2落地了Low&Grow策略，简单说，严控新增资产质量，提升优质用户比例；对于尾部存量资产，通过交易管控、降额，以及负向处理机器人清退等措施，压降+出清；底层能力上，Q2乐信从数据、模型、分析监控、策略等维度，进一步深化风险体系升级。

风控是乐信最应该上心的地方，乐信估值在行业里虽然比peers要低得多，风险应该是市场最大的考虑因素。但我还是要说一句，2Q24拨备以及公允价值变动占贷款余额的比例提升至 5.5%（1Q24是4.7%），也是影响到利润的最大因子，存量高风险贷款对乐信业务的影响整体还存在，贷款质量修复，对乐信利润的提振，可能是个需要时间、逐渐发生的过程。 但从目前趋势看，新增不错，存量逐渐修复，新CRO措施有效。

只有风控稳定后，新增获客才可以更进去，利润表现才可以更稳定。

二、分红

先谈风险，再谈收益。风险稳定后，来到了我最喜欢的吃息part。

乐信一年两次的分红政策将持续，此次派发分红，按每ADS约0.072美元的金额派发现金分红，约为2024年上半年净利的20%；分红于10月18日正式派发，适用于9月16日登记在册的股东。这已经是乐信连续第三次分红。按照目前乐信股价计算，假定下半年分红跟上半年持平，年度分红收益率8.5%。如果资产质量与风控能稳住，利润是大概率在未来可以站稳并抬升的，分红政策不变，股息只会更多。

这里说一下，分红与回购虽然理论上是等价的，但还是有一点差别。分红比较sticky，有粘性。啥意思呢，就是一般一个公司开始了分红，那么除非他亏损，未来只要赚钱，一般都会坚持分红下去，有commitment，给了股东这个预期后，一般分红听不到下来；但回购，更多的时候看起来像是one time deal（一次性搞一笔）。所以有分红还是优先看现金分红，到手的钱才是真的钱。

3. 与雪球球友的交流与估值

估值上以2024年forward来看，按照我的自己的测算，大概是 forward PB 0.19X，forward PE 2X的水平。forward的股息收益率，按照现在的股价以及dividend payout ratio，算下来就是10%左右。Fintech投资在球上有点非主流，但其实我无论线上还是线下，都有对互金颇为痴迷的投资者。有一个球友重仓乐信，我问他，为什么要投资乐信？他如此答道：

“让投资变简单，PB0.21倍，PE1.5倍，20%的分红率，即可获得8.5%左右的年化股息率。高管平台持股32%、创始人CEO肖文杰持股24%、总裁吴毅持股7.5%均持有公司不少股权，给自己打工是把公司经营好最大的动力，听了乐信的电话会议，新来的风控官乔占稳发言时间最长，他对自己的工作成果感到满意。在投资方面把陆控的现金分红用来增持乐信也很满意，耐心持有等待吧。杜鹃不啼，则待其啼。”

当然重仓任何股票的行为我都不建议。分散为大，分散为大，分散为大。乐信这个股票优缺点很明显，优点是有增长、有分红、估值低，风控改善，新增资产质量提升；缺点是存量资产质量的风险承压，需要风控做得还有更多，而且可能是一个比较逐步、缓慢的过程。而这块资产放在我“向科技要利润，向中概要分红”的Chinese Dream Fintech组合里，很有配置价值。

————————-

利益披露：作者持有 $乐信(LX)$ 公司的股票多头仓位。