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出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

8月28日，A股最受人关注的个股，非山西汾酒（600809.SH）莫属。

8月27日夜间，山西汾酒披露2024年半年度报告，今年上半年，山西汾酒实现营收227.46亿元，同比增长19.65％；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27％。

营收与净利润均取得两位数增长，看上去业绩还不错，许多持有山西汾酒的投资者不由长出一口气。不料，人们期盼中的岁月静好并没有到来。

1、股价逼近跌停，大股东紧急增持6.31万股

早上9点半开盘后，山西汾酒跳空低开超5%，早盘一度逼近跌停，距离封死跌停只差1分钱，引发市场极大震动。

其他白酒股也受到影响，泸州老窖（000568.SZ）、古井贡酒（000596.SZ）、五粮液（000858.SZ）等头部白酒联袂下跌，白酒龙头贵州茅台（600519.SH）盘中再次跌破1400元。

盘中，很多投资者都在询问：这只清香型白酒龙头，究竟发生了什么？其半年报出台，为何引发这么大下跌？就连公司研究室也接到圈内朋友信息，询问山西汾酒到底出了什么事。

有媒体记者以投资者身份致电山西汾酒，相关人士回应称不太清楚股价下跌的原因，昨天公司披露的半年报业绩整体表现较为良好。问及稳定股价的措施，该人士表示公司前段时间刚发布了增持公告，该项工作一直在推进。同时，公司最近积极与投资者沟通交流，以稳定市场信心。

8月28日午间，山西汾酒发布公告称，控股股东汾酒集团通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式增持公司股份6.31万股增持金额为999.50万元(含手续费)。本次增持计划尚未实施完毕，汾酒集团后续将按照本次增持计划继续增持公司股份。

受公司大股东增持影响，山西汾酒股价午后走高，截至收盘跌5.77%，留下一根很长的下影线。后市，公司股价能否就此企稳，尚有待观察。

2、二季度营收环比大幅下降，青花销售增速大幅降低

从明面上看，山西汾酒生产经营正常，年度20%的营收增长指标，也再次得到大股东确认。

内人士认为，公司年底实现这个目标应该不成问题。

既然如此，市场究竟在担心什么？

山西汾酒发布的2024年半年度报告显示，该公司二季度实现营业收入74.1亿元，同比增长17.1%；实现归母净利21.5亿元，同比增长10.2%。

不过，从环比看，二季度数据就比较难看了。

根据半年报，山西汾酒第二季度实现营业总收入74.08亿元，同比增长17.06%，环比下降51.70%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%，环比下降65.71%；扣非净利润21.49亿元，同比增长10.39%，环比下降65.68%。

此外，公司研究室对比前一年数据注意到，今年一季度汾酒的中高价酒类产品收入同比增长近25%，而其他酒类收入同比增长不到10%，到了二季度则出现了逆转，其他酒类收入同比大涨58%，而中高价酒类收入同比涨幅不到2%。

东吴证券认为，山西汾酒24H1/Q2酒类收入分别同比增长20.0%/17.5%，季度收入增速略有放缓。分产品看：①Q2公司产品结构波动较大，估算Q2腰部、青花增速“此起彼伏”，玻汾维持20%增速。青花Q1放量较多，Q2控量挺价（去年节奏刚好相反）。②H1估算青花、腰部、玻汾增速分别为20%-、30%、20%+，其中青20保持20%+增长，青25随省内增速回落，复兴版圈层培育尚待时间显效，不急于一时。

3、半年报业绩低于预期，多家券商调低未来盈利预测

山西汾酒半年报出来后，申万宏源认为，公司业绩低于预期。

与此同时，不止一家券商认为，调低了对其未来3年的业绩预测。比如，东吴证券下调2024-26年归母净利润至129.3/153.8/182.3亿元（前值132、162、198亿元），同比+24%/19%/19%。平安证券研报认为，上半年，山西汾酒受产品结构影响，盈利能力略承压。2Q24公司毛利率75.1%，同比-2.7pct，他们认为主因产品结构略下滑。下调2024-26年归母净利润至129.3/153.8/182.3亿元（前值132、162、198亿元），同比+24%/19%/19%。

信达证券认为，结合2025年开门红较早，下半年收入目标完成压力较小。考虑到产品结构下移，略微下调全年利润预测，预计公司2024-2026年摊薄每股收益分别为10.61元、12.92元、15.43元。

国金证券认为，考虑行业需求持续走弱，下调25-26年归母净利7%/10%，预计24-26年收入分别+20.1%/+16.4%/+15.0%；归母净利分别+21.3%/+17.6%/+16.7%，对应归母净利分别127/149/174亿元；EPS为10.38/12.21/14.25元，公司股票现价对应PE估值分别为16.9/14.4/12.3倍。 $山西汾酒(600809)$