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近期大摩发布了Preparing for a Peak的研报：提醒技术性行业周期高峰将要到来。这是一份非常重要的研报，投资半导体必读，同时可以作为半导体投资框架，强烈建议仔细研读。

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本文将对研报进行部分精读，同时笔者并不是认同大摩观点，仅作为一个输入。

半导体处于周期后期

(1)大摩把半导体周期分为：反弹早期阶段->上升阶段->欣快阶段->投降阶段。目前已经从“乐观”阶段转向“欣快”阶段（euphoria），如下图黄框部分，在这一阶段，风险回报变得不再具有吸引力

--半导体行业的增长率通常要么很高，要么很低，很少出现温和增长

--该行业每两年达到供需平衡，但这种平衡期不会持续太久

--当前阶段是市场对未来前景产生分歧的时候，一方面担心周期已达顶峰，另一方面担心错过AI机会            

周期不同阶段SOX和标普500回报对比

根据过去10个周期的数据

(1)SOX指数在“悲观阶段（Pessimism）”的最初3个月内平均跑赢标普500指数13个百分点；

(2)在“怀疑阶段（Skepticism）”期间，跑赢32个百分点；

(3)在“乐观阶段（Optimism）”，跑赢76个百分点。

(4)一旦进入“欣快阶段（Euphoria）”，SOX指数平均落后标普500指数13个百分点    

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半导体周期

（1）基于全球收入的同比销售/价格增长预测，“真实”峰值正在接近：目前的共识预测显示，全球半导体收入将在2024年第三季度（3Q24）达到峰值

(2) 2025年盈利仍将继续，但市场可能已经提前反映了这些预期，导致未来的回报率可能低于预期

(3) AI领域目前表现强劲，但仍存在可持续性的担忧。企业需要不断超出预期，才能维持当前的增长。同时AI作为长期投资仍需考虑半导体行业的周期性，因此未来可能会出现下行风险    

势头可能突然改变

(1)当前周期的高峰发生在2022年1月3日，到2022年10月14日跌至低谷，跌幅为-46%，历时284天。历史从高峰跌至低谷的平均跌幅为41%，平均316天

(2)从低谷2022年10月14日回升至2024年8月19日，已历时675天，目前涨幅为144%。平均来看从低谷回升的涨幅为164%，平均574天

(3)然而，这种动量面临下面的风险可能突然改变

--叙事风险：投资者可能被“复苏扩展”的叙事所吸引，但随着同比增长率的见顶，这一叙事变得越来越难以支撑

--周期性风险：投资者面临的是晚周期的时点、行业状况和估值，距离周期的低点已经过去了七个季度

-- AI资本支出风险：AI计算需求和供应链资本支出的增长速度如此之快，超大规模云服务商（hyperscalers）必须继续“超预期”地增加资本支出，以支撑2025-26年的持续上调盈利预期   

--传统技术需求的不确定性：PC销售的最新数据呈现下滑趋势，而智能手机和消费电子产品的销售也比预期更加疲软

其他

文中还讨论了

(1)如果下行周期来临如何应对，哪些细分行业，股票表现更好。

(2)为什么半导体行业周期性衰退

(3)有哪些领先指标可以指引衰退

…..

后续将继续研读

$iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$