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1. Business Overview：互金真赚钱也分真钱

大家都知道，我对互联网金融这个行业，情不知所起一往而深。 关键就是模式好，如同西天十万八千里能取到真经，互金这条路能赚到真钱。最近黑猴打多了，原谅我的这个猴梗。

那么这个行业里有哪些独立上市的玩家呢（也就是除掉微信的微众银行、阿里的蚂蚁金服这些未独立上市的超级巨佬）？除了我投资了快六年的奇富科技，三年的乐信，还有一个在上海张江离我家一脚油门远的互金公司，叫信也科技，最早叫拍拍贷；与奇富一样，是独立上市的互金公司里的龙头，一般称为互金三巨头。

他们的模式很可比，都是自己的APP、自己的风控体系、有自己的基本客群盘子与获客渠道，也都是从最早普惠金融做下来并且经历了行业大浪淘沙的过程，几千家剩下几家——因为合规上心、风控稳定，信也活了下来，不止survive，还很thrive，活得很好。也跟奇富一样，信也的互金模式，也有重资本也有轻资本，有自营盘也有助贷模式；综合利率也差不多，资金成本也非常可比。

如果我没记错，信也也是最早实现稳定盈利的互金之一，也是最早开始分红的互金没有之一。

建仓信也后，互金我认为最好的三个标的——奇富、乐信、信也，我就集齐了龙珠。我就两把刷子，看重好公司后——分散投资，长期持有。在奇富身上赚到了的甜头，希望在信也身上复刻。

投资人的态度总是摇摆的。时间斗转星移，而到底什么是好的公司的谈论，也光怪陆离，佶屈聱牙；投资理论，在希冀、失望、余烬、修正、重燃里发展。但有些时候我们都overthink（想过头了），商业社会之下，在一定语境点限定中，能持续赚钱并愿意合理分红的公司，就是好公司。硕大无朋的弥漫开来的价值投资的恢恢大网，其实能浓缩成一颗非常聚焦的坚果。

2. 财报overview，这个季度如何？

先来看一下财报数字吧，第一部分是财务表现：

2Q24，信也收入31.68亿元（人民币，下同），去年同期是30.76亿。非GAAP的调整后的运营利润，为5.99亿元，去年同期是6.07亿。都大致持平。

稀释后每股非GAAP的ADR的收益为2.22人民币（0.3美元），去年同期是2.06人民币。（这里还是建议大家看中概股的财报，偏重非GAAP的数据，因为GAAP有时候挺扯的，会扩大公司业绩的波动性）。这样年化处理之后，以过去的12个月来记，静态市盈率大概是4.8倍。

Q2回购了2960万美元，环比增加8.8%。上半年整体回购了5680万美元。而信也是所有互金股里最早开始现金分红的，年度分红，去年美股ADR分了0.24美元，今年大大概率能够维持，静态股息收益率为4.3%。算上回购，自然股东回报会更高。2023年回购加分红的总股东回报率50%，今年随着回购力度加大，估计总回报会继续往上走。

经营指标方面，国内市场累计借款人数2590万，同比增长6.1%；海外市场累计借款人数560万，同比增长40%。可以看到海外市场的快速扩张。Q2促成交易额487亿元，同比增长3%；在贷余额656亿，同比增长3%。其中国内市场，促成交易额464亿元，同比增长2%；在贷余额642亿元，同比增长2.6%。海外市场促成交易额23亿，同比增长27.8%；在贷余额14亿，同比增长27.3%。

3. 信也的亮点——投资标的差异化

投资信也，除了在互金投资上更加分散化，我想再说说建仓信也的几个理由；或者说信也这个标的的特殊性，别人有的它可能没有，但是它有的，别人也未必有。

一、第一个建仓理由：杠杆低，模式安全

信也可能是放款最保守的互金标的。其杠杆率很低，行业内最为保守的，安全系数高，equity足够覆盖。

目前信也国内市场在贷余额是642亿，净资产是143.8亿。这两个数字先放一下，稍后要用到。

互联网金融也是金融，总有一个资本充足率的问题，总有一个杠杆问题。你想一下银行股也是类似的业务，一样的道理。银行的在贷余额，因为大头一般是有抵押的贷款（比如按揭抵押贷款），所以杠杆高一点也ok。互金一般是无抵押的信用贷，所以杠杆自然就不该有银行整体那么高。

信也的杠杆我注意到一个现象，一直以来的水平就是保持5倍以下的水平。5倍是个什么水平呢，这个算是行业极值。我也算过，行业里比较高的（前提是上市公司，我才拿到数据），比如嘉银科技是40倍，奇富如果全部算进去是9倍左右，但如果只算承担风险的贷款，也是5倍。我算了一下，行业平均水平10倍左右，这个大家可以作为benchmark，来参考一下。10倍杠杆就意味着，如果10%的贷款坏账了追不回，公司的equity就要wipe out了。而五倍杠杆，你也再找不到一个独立上市的互金公司，杠杆率是如此低，放贷是如此保守。

（信息来源：公司财报）

当然如果你用仅承担风险（risk-bearing）的在贷余额来除以净资产，那么这个数字肯会更低一些（有部分贷款是走的通道业务或者完全的技术支持，赚取的事通道费以及技术费用）， 杠杆率为：

(来源：公司财报）

就杠杆倍数与安全性而言，就balance sheet strength 而言，安全、保守是信也的一个特质性，也是我认为最重要的特异性。

二、第二个理由，信也是目前出海做得最好的，印尼、菲律宾市场高速增长，互金出海的成长性。

(海外业务的贷款余额增长，来源：公司财报）

如第二节所述，海外市场累计借款人数560万，同比增长40%。促成交易额23亿，同比增长27.8%；在贷余额14亿，同比增长27.3%。海外新增放款量加快，主要是信也在印尼、菲律宾，多年建立深度本地化的金融科技平台；在拉美地区开展科技服务业务，并持续在更多海外市场探索商业机会。

Q2国际市场布局继续扩大，国际业务实现交易额23亿元，同比增长27.8%；国际优质客群继续扩大，新借款用户占比超过国内市场。其中菲律宾业务，品牌业绩实现超预期表现，交易额同比猛增140%，也让信也能进一步扩大与当地金融机构的合作，以及在东南亚电商平台身上的布局。

在今年之前信也海外这块有一点波动，而现在印尼监管调整贷款定价的影响，基本结束，2024年所有新贷款，已符合当地监管要求；市场竟争减弱+经营效率提升，印尼业务的take rate的水平也已回到贷款定价调整之前。而菲律宾市场放款量同比大幅增长，未来有望为海外业务做出更多贡献。

总之东南亚其实到是一个互金的好市场，由于热带地方资源富足，养成了今朝有酒今朝醉的民风，超前消费的意识与文化盛行；另外他们收入虽然不高但也够，又不需要买房或者攒彩礼钱，收入也就是用来今朝有酒今朝醉。当然这一块不同地方的客群特征也很有很大差别，比如印度早早建立了征信系统，一个人的信用画像比较丰满；但印尼就没有，需要通过本地化的能力与风控技术的输出，来保证客群质量以及控制坏账水平。

(来源：公司财报）

三、 第三个理由，公司释放有成长信号，加大获客投入与营销，在大环境收缩的情况下，由于杠杆率低，有潜力可以扩展自己的业务。资金成本潜在降低，有利差放大的预期，增厚bottomline

因为你杠杆低，所以未来能够扩张的弹性空间就更大，这是逻辑的前提。因为放贷规模这个东西，往往技术含量不高，最简单的，你把原都是一年的tenor，延展到两年，自然规模就蹭蹭上去了。

技术含量高的是如何获得优质客群。

我看了一下，信也的市场营销（获客成本）费用在Q1和Q2是起量的，Q1同比增加13%到4.49亿，而Q2同比也微增到4.73亿，看得出来是打算在获客侧发力一下，更加积极的获取优质客群。尤其是在国际市场。

最后在资金成本方面，这几年，来持续提升合作机构的数量和优化其结构，已从2020年一季度超过9%的高点，一路下探到2023年初的7%以下，最新数据虽然没有披露，但结合市场情况综合资金成本应已远低于5%。另外还有就是大环境降息的预期，自然而然，资金成本是往下走的趋势。另外降低资金成本最好的办法之一是资产证券化，ABS掉，信也有abs的打算，这也是资金成本进一步降低，利润增厚的一个抓手。

4、股东回报与估值

股东回报，信也是最早分红的中概股之一（2018年开始分红），分红一直稳定，2018年以来，以分红和回购的方式回报股东，累计金额达6.62亿美元。2023年的股东整体回报率更是高达净利润的49%。我也相信未来可能还会加大分红，目前现金的分红，股息收益率4.3%。回购力度更大，今年上半年的回购金额，接近2023年一年的分红，随着回购力度进一步加大，今年的股东回报率有望继续攀升。

互金的估值——就如同一张在你客厅里铺开的羊毛地毯——一直趴在地板上。

目前的估值，市场给的是0.7-0.8倍的forward P/B（2024年），4-5倍的动态市盈率，令人心碎的。在行业整体被低估的环境下，信也之前的估值在业内处于中上游，我一直没建仓，也是一直在等这个估值差的收窄。现在考虑到信也兼具高成长性和股东回报率，估值差已经收窄，是适合长线持有的优质标的，因为安全性高。

结语

总结一下。互金是一个赚钱的行业，也是一个对股东非常友好的行业，利润高，分红爽快，回购手重。我目前布局信也，是分散持有互金公司，长期持股的策略延伸。而分散过程中，为什么选了信也呢，因为这个标的有很强的特质——因为第一杠杆非常低，模式安全；第二信也目前出海做得最好的，印尼、菲律宾市场高速增长，有卷出去的潜力；第三公司释放有成长信号，加大获客投入与营销，资金成本也会进一步降低。在总体估值不高的条件下，出手建仓，接下来就交给那时间的玫瑰啦。

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利益披露：作者刚刚建仓 $信也科技(FINV)$ 的多头仓位，完成了互联网金融的资产组合拼图。