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2020年12月31日，沱牌舍得 $舍得酒业(600702)$ 70%股权拍卖仪式在遂宁举行。

瞄准机会的复星集团，通过旗下上市公司豫园股份，以45.3亿元拍下沱牌舍得70%股权，成功将这家老牌酒企收入囊中。

对于舍得酒业而言，被复星系“收编”意义重大——有了复星系的背书后，舍得酒业的背景实力明显增强，大量经销商开始主动上门寻求合作。

据财报显示，自从被复星系“收编”后，舍得酒业的经销商数量大幅增长，从2020年底的1761家暴增至2023年底的2655家。

经销商数量暴增的同时，舍得酒业的业绩也一路走高。2020年，舍得酒业分别实现营收和净利润27.04亿和5.079亿；到2023年，舍得酒业的营收已经增长至70.81亿，净利润则增长至17.71亿。不过三年时间，营收就翻了2.6倍，净利润则翻了3.49倍。

不过，复星带来的红利终有“吃尽”的一天，而现在或许就是这一天。8月21日，舍得酒业披露了半年报，上半年营收和净利润增速分别为-7.28%和-35.73%，业绩“双降”；但这还不是最差的情况，因为仅看二季度，舍得酒业的营收和净利润增速分别为-22.61%和-88.4%。

红利“消散”

实际上，复星系为舍得酒业提供的帮助，绝不只是带来经销商那么简单。

一方面，复星系调整了舍得酒业的经营规划——从过去的主推“舍得”品牌变为“舍得+沱牌”双品牌运作，尤其是对天洋集团时期被边缘化的“沱牌”进行重点推广，这一操作直接盘活了舍得酒业的低档酒业务。

据财报显示，2021年，舍得中高档白酒创收38.74亿元，同比增长81.96%；低档白酒创收7.03亿元，同比增长218%。

另一方面，复星系还理顺了舍得酒业曾经混乱的价格体系。据媒体报道，2021年舍得酒业启用大商制度，这样的做法能有效减少小经销商降价抛货的情况，确保了整个渠道价格体系的稳定，可以为供货价的提升扫清了障碍——启用大商制度的一年里，品味舍得的批发价上涨了80元。

可以说，有了复星系的帮助，舍得酒业确实“脱胎换骨”了，这点直接体现在业绩数据上。除了上面提到的营收、净利润“飙升”之外，代表经销商积极性的合同负债也是大幅增长——2020年，舍得酒业的合同负债为3.681亿；一年后，该数据飙升至6.582亿。

然而，就如开头提到，红利终有“吃尽”的一天，而现在或许就是这一天。从各项数据来看，复星带来的红利已几乎“消散”，例如合同负债方面，今年上半年舍得酒业的合同负债只有1.622亿，和去年同期的5.088亿相比只剩下不到三分之一，这表示经销商的拿货积极性下降了不少。

此外，从具体的产品来看，中高档酒和普通酒的营收都出现了不同程度的下降——上半年，舍得酒业的中高档酒营收为26.01亿，和去年同期的27.57亿相比减少了1.56亿；普通酒的营收为3.84亿，和去年同期的5.133亿相比减少了1.293亿。

上面的内容中提到，在推行双品牌运作后，低档白酒的增速超过了200%，现在回头看，当时的双品牌运作红利也是“散尽”了。

从目前来看，过了3年的“好日子”后，舍得酒业又再次陷入增长困境之中。但和当时不同的是——现在复星系由于资金原因自顾不暇，白酒市场的竞争又越来越激烈。没有了复星系的帮助，舍得酒业想要走出困境显然没有那么容易。

如何破局？

对于舍得酒业而言，虽然现在的处境已经很困难，但挑战或许才刚刚开始。

一方面，舍得酒业正面临着严重的“存货积压”情况。上半年，舍得酒业的存货已经攀升至48.58亿，而全部的流动资产合计为79.11亿，存货占流动资产的比例已经来到了61.4%。过去这些年，舍得酒业的存货不断上升，2020—2023年存货分别为25.54亿、27.94亿、35.83亿和44.24亿。诚然，虽然存货积压已经成了酒企普遍存在的现象，但这么高的占比和这么快的增长速度并不正常。

为了推动销售，舍得酒业的销售费用仍保持在高位。上半年，舍得酒业的销售费用高达6.582亿，同期的营业总成本为24.94亿，销售费用占营业总成本的比例为26.4%。但是，如此高的销售费用却仍然带不动销量的增长，可见舍得酒业的销售端正面临着巨大的压力。

另一方面，在卖不动的情况下，舍得酒业的产能却在扩张。2022年4月，舍得酒业发布公告，为持续推进老酒战略，增强原酒产、储能力，舍得酒业预计投资约70.54亿元，在四川省射洪市沱牌镇建设包括酿造区、污水处理区、办公区、酒业文旅区等在内的增产扩能项目；从财报来看，上半年舍得酒业的为16.52亿，在建工程为13.17亿，合计为29.69亿；而在2020年时，两项合计约8.75亿。

实际上，近年来舍得酒业的产能利用率并不高，2023年，舍得酒业设计产能为6.8万千升，实际产能为4.36万千升，产能利用率仅为64%。而2021年、2022年，舍得酒业的产能利用率分别为71%、68%。可以预见，随着增产扩能项目落地，舍得酒业将面临巨大的产能压力。

或许是对舍得酒业的前景感到担忧，资本市场上，舍得酒业的股价也一路下行。截至8月22日收盘，舍得酒业股价报收45.29元，披露股价的次日股价大跌9.42%。而跟曾经的最高点261.31元/股相比，舍得酒业如今的股价已经跌去八成，市值则蒸发超过700亿。再看机构持仓方面，一季度舍得酒业的机构持仓总数为32家，持股数量为1.588亿股，减少了1916万股，下降比例为5.77%。