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上篇内容很精彩，算是詹姆斯·安德森过去20多年的投资理念的总结，详细内容：James Anderson ：投资世界发生了深刻变化

本文摘自：Scottish Mortgage-Annual Report and Financial Statements-March 2021

经理回顾

我们着眼于长远。我们认为，我们在任何特定年份的回报都不能说明我们的投资方法是否得力。要做出这样的评估，需要更长的时间。我们告诫大家，不要在过去 12 个月后欣喜若狂，就像我们告诫大家不要在无利可图的年份后悲观失望一样。为了创造长期价值，我们要寻找那些寻求重大机遇、投资回报不确定项目的公司。这些公司的股东需要保持冷静，放眼长远，并提供周到的持续支持。我们的目标就是成为这样的股东之一。正是经营我们持股公司的企业家们所取得的成就推动了潜在财富的创造。

过去 12 个月为长期投资者提供了一些经验教训。在经济和社会如此艰难的时期，股市的强劲表现凸显了经济预测与股价之间的微妙联系。即使人们认为花时间和精力预测全球经济这样一个复杂系统的产出是值得的，但无论如何都应该谨慎地将其与单个证券或整个股票市场的价格联系起来。相反，在通信、计算、机器学习、能源生产和储存、基因测序和合成生物学等领域，有许多趋势是可以预测的，随着时间的推移，它们会产生巨大的影响。让我们得以摆脱危机的疫苗研发只是其中一例。

少数大赢家会对投资回报产生巨大影响。特斯拉今年为投资组合带来如此巨大的贡献并非反常。这是股市回报结构的可预见结果。你不再需要栖身于神秘的投资世界，就能理解这样的结果。另一个例子再熟悉不过：Covid-19 的传播。你患上人类常见疾病的可能性每年都不会有太大变化。但病毒却不是这样：感染病毒的人越多，得病的人就越多。它是以非线性方式扩展的。它可以迅速达到传染病之外的人难以想象的流行程度。大多数股票价格每年的变化也不大，但异常值的增长与病毒传播的基本数学原理相同。成功往往会带来成功，而经济优势的累积是极不平等的。大多数金融理论家都忽视了这一不方便的事实，但我们的方法旨在捕捉此类公司的巨大影响力。

由于科威德-19 的影响，我们的社会已经发生的变化被加速了。这对于那些信奉均值回归概念的人来说，是一个特别具有挑战性的时刻。我们希望我们可以期待在未来一年恢复正常，但 “正常 ”并不意味着事情会回到大流行病发生之前的样子。虽然人性的基本原则是不变的，但我们工作、消费和社交的方式却不是。过去一年的封锁限制引发了对历史习惯和礼仪的重新评估，许多习惯和礼仪将被取代。这为企业家创造了机会，改变了供应链，推动了对新产品和服务的需求。

一段时间以来，科学家们已经清楚地认识到全球大流行的可能性，但他们的警告并没有促使人们做好必要的准备。现在，我们应该质疑对类似的气候变化科学警告的冷漠反应。虽然我们希望我们的机构和政府能够吸取教训，但我们也可以从企业部门在将我们从科威德中解救出来时所表现出的领导力中得到启发。就像疫苗一样，去碳化也是如此；特斯拉通过满足去碳化需求所创造的价值已迫使充满敌意的投资界重新考虑其立场。特斯拉已成为世界上最大的公司之一，因为其备受赞誉的产品不断改进，规模化生产的能力也在不断提高。历史告诉我们，随之而来的更为宽松的融资环境是进一步发展的先决条件。在这一年里，我们卖出了大约 80% 的特斯拉股票，因为我们努力保持适当的分散投资，并关注长期回报潜力。特斯拉仍然是我们的重仓。特斯拉领先于竞争对手的优势让我们相信，它可以长期保持相对优势。如果它能实现其人工智能能力的潜力，并使其车队在很大程度上实现自动驾驶，那么这种优势将会更大。    

我们专注于寻找其他能够打造后碳经济的公司。今年，我们新控股了Northvolt公司，这是一家由前特斯拉工程师领导的公司，其目标是成为欧洲最大的电动汽车电池供应商。面对强劲的需求，该公司正在进行大量投资。我们还控股了 ChargePoint 公司，该公司是全球最大的电动汽车充电网络之一。我们为电动汽车充电的方式与汽油车的模式不同。取而代之的是，家庭、工作场所和停车场的停车位将提供能源。软件将在管理这些基础设施方面发挥关键作用。

在更广泛的运输和物流领域，正在出现许多令人兴奋的投资项目。我们已经习惯于将更多的产品送到家里。随着规模的扩大，各家公司都在不断增强能力，以更快、更高效地为我们提供快速增长的产品和服务选择。中国的美团网（Meituan）和东南亚的外卖英雄（Delivery Hero）现在已经具备了订单频率和配送基础设施，可以超越预制食品的范畴，提供杂货和便利产品。在美国，Doordash 也在做类似的事情。同时，我们还购买了 Ocado 和 GoPuff 的股份。Ocado 的食品杂货业务在英国表现强劲，利润丰厚，世界各地的食品杂货商对采用其技术的兴趣与日俱增。GoPuff 试图复制传统的便利店，提供外卖服务，这种服务在美国大学校园很受欢迎，目前正在向更广泛的领域扩展。

在我们的投资期限内，这些公司很可能开始从人工配送向机器人配送过渡。Zipline 公司在撒哈拉以南非洲运送医疗用品时，改进了其自主固定翼飞机的性能。目前，该公司正在美国开展业务，提供更广泛的产品。同时，我们新控股了 Nuro 公司，该公司正在开发用于最后一英里配送的地面自动配送车辆，这将有助于进一步降低送货上门的成本。

从货物运输到人员运输：在这一年中，我们持有的两家飞行出租车公司 Lilium 和 Joby 都利用了有利的融资环境，开始了上市之路。获得载客认证需要大量资金，因此大规模融资非常重要。在这些公司发展的现阶段，我们怀疑随之而来的公开上市是否是为其提供长期支持的正确结构。    

我们中的许多人都对 SpaceX 的成就感到惊叹，因为它加快了可重复使用火箭的发射速度，并用商业制造的飞船将首批宇航员送入轨道。SpaceX 开启了一个发射成本大幅降低的新时代，刺激了创新和实验。卫星通信将是首批应用之一，但更多的应用可能会随之而来。我们继续增持 SpaceX 公司的股票。我们还在一家较小的火箭公司Relativity Space建立了新的仓位，该公司的目标是利用3D打印火箭降低小型有效载荷的发射成本。

回到地球上，我们认为现代技术在医疗保健领域的应用为未来十年提供了一些最令人兴奋的投资机会。我们新控股了 Moderna 公司，该公司开发并生产基于 RNA 的疗法。该公司因成功研制出治疗Covid-19的RNA疫苗而家喻户晓，但这项技术的潜力远不止于此。Moderna 类似于一家软件公司。它通过编写 RNA 代码来对人体细胞进行编程，其商业模式也具有可扩展性。它在冠状病毒方面的成功有助于降低其疫苗管线中其他药物的风险。该公司正在寻求解决更广泛的疾病问题，而从临床阶段过渡到商业阶段也提高了成功的几率。

Recursion 和 Tempus 正在更直接地应用现有信息技术的最前沿。Recursion 正在以前所未有的规模，建立一种由机器学习和实验生物学驱动的新药研发模式。它将科学家在实验室工作台的角色自动化，每周能够进行数百万次实验。它正在人体细胞中对许多不同疾病状态的庞大化合物库进行测试，并使用机器学习来处理输出结果。这已经转化为新的疗法。Tempus公司正在对癌症患者的肿瘤进行测序，并将基因信息与医疗健康记录进行比对，从而创建一个庞大的精确医疗数据存储库。它正代表医生对这些数据进行机器学习，以根据患者的具体情况确定最有可能获得成功的疗法。这种方法有可能改变癌症的治疗方式。

在这一年中，信托基金在中国的投资有所增加。我们最大的持股公司腾讯在艰难的监管背景下茁壮成长，并在其核心业务上表现出色。此外，其管理团队现在应该被视为世界上最伟大的投资者之一。在过去十年中，他们利用现金流建立了价值近 2000 亿美元的公共和私人投资组合。中国的规模化创新速度已经超过了我们在世界其他地方所能找到的任何速度。拼多多成立于2015年，其在线商务用户规模已超过阿里巴巴，超过7.5亿人。与此同时，全球最有价值的私营初创企业字节跳动在成立不到十年的时间里就主导了中国的网络广告市场。在这一年中，我们增持了大部分中国股票，并在看到新的突破性公司出现时增持了新股票。不那么令人鼓舞的是，由于监管部门的干预，我们在蚂蚁金服的私人持股IPO计划被撤回。蚂蚁金服及其母公司阿里巴巴长期以来与监管机构的关系偶尔会出现波折，但最终都能保持良好，我们预计他们将在未来几个月内化解这些紧张关系。

我们卖出了持有的 Facebook 和 Alphabet（谷歌母公司）股票，并减持了亚马逊股票。这些公司产生了巨大的现金流，并以惊人的速度增长。对我们来说，现在的问题是它们如何在未来部署资源，并在庞大的规模上保持增长优势。我们认为亚马逊仍然拥有最广泛的机会，但我们担心杰夫-贝索斯从首席执行官的位置上退下来可能会降低公司进行大胆尝试的欲望。    

投资组合中的资本竞争一直很激烈，现在依然如此。更新和变革的进程正在为各行各业和各个国家创造新的增长机会。我们已经能够将大型在线网络业务的收益再投资于那些正在应对人类在医疗保健和去碳化方面最大挑战的公司。当庞大且不断发展的机会集与创业型公司和坚定的长期前景相匹配时，卓越的成长型企业出现的条件就成熟了。

汤姆-斯莱特

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