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2024上半年，我国公路货运量197.7亿吨，同比增长4.0%，社会物流总费用增速也几乎是2008年以来的最低水平。

但安能物流15日发布的中报却展现出远超行业大盘的表现。安能物流上半年实现营业收入52.89亿元，同比增长16.2%；毛利率16.6%，同比提升4.5百分点，带动毛利升至8.78亿元；经调整净利润4.30亿元，同比大增82.4%！

在行业增速放缓、竞争日趋激烈的大背景下， $安能物流(09956)$ 执行成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快、网络覆盖最密的“五最”策略，对内加强管控，压降成本；对外提升服务质效，提升用户口碑，渐渐成为零担运输市场的领跑者。

一、零担运输市场马太效应凸显，安能物流已成零担快运“无冕之王”。

（运联智库）

受宏观经济波动、行业总需求放缓以及竞争加剧的影响，我国零担行业规模由2021年14060亿元的峰值下降到2023年的12281亿元。

（运联智库）

与此同时，竞争力较弱的“夫妻档”及中小零担运输企业退出市场，TOP10零担企业份额由2020年的78.4%飙升至2024年的90.4%。

（麦肯锡《2023零担物流行业洞察报告 》）

麦肯锡认为，现阶段我国零担运输行业与美国2002-2010末期相似（即处于一轮行业竞争的尾声期）。随着头部企业份额的增加，市场竞争格局趋于稳定，行业将进入头部公司领涨的新一轮增长期。

（安能物流财报数据整理）

我国零担TOP 10企业中，安能物流网点数量由2021年的2.91万增至2024上半年的3.1万，在加盟快运网络中排名第一，终端客户数由390万增至580万，营收、净利润等核心数据更是一步一个脚印的创出历史最好水平。综合行业货量规模、营收、网点数量及盈利能力看，安能物流已是零担快运赛道的“无冕之王”。根据行业发展经验来看，安能物流还将受益于“马太效应”，中长期继续保持稳健增长。

二、低成本+高覆盖率优势使得安能物流能够顺利拓展小票业务，谋求差异化竞争优势。

2024上半年，我国社会物流总费用占GDP的比重约14.2%，较2013年降低了3个百分点。但与欧美国家7%、部分东南亚国家10%的数值相比，我国仍有不小的下降空间。其中的原因主要是国内物流建设初期缺少统一规划，产能建设较为粗放，车型、枢纽中心、分拨中心有待优化，数字化程度也不高。

面对行业规模较大，发展质量却不高的难题，安能物流在上市后加快实施降本增效举措，提出成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快、网络覆盖最密的“五最”愿景，其中降成本是重中之重。

（一）安能物流经营成本全面下降，乡镇网点覆盖率接近100%。

2021年末，安能物流拥有4000辆高运力卡车，4600辆挂车，5100名司机。2024年中期，安能卡车、挂车、司机数量分别为3600辆/6000辆和5300人。安能用装载能力更强的挂车替代了厢货，在营运车辆增加9%，司机数量增长约4%的情况下，安能营业收入却由2021年中的45.21亿增至52.89亿，增长多达17%。更难能可贵的是，安能成本管控的成绩比营收增长还要明显。

首先值得肯定的是，在加盟模式中，安能物流主要负责干线运输（并控制分拨中心），投建运营网点及提供支线运输、揽派服务是由货运合作商及代理商负责。经营模式为安能物流带来了轻资产属性。

（安能物流2024中报）

2024上半年，安能物流货运吨数同比增长20.5%，总票数增加28%，但安能单位干线运输成本、单位分拨中心成本却分别同比下降6.4%和23.4%。

（安能物流财报数据整理）

近年来安能物流增加了大型枢纽中心的数量，分拨中心数量由2021年的162家减至今年中期的82个，分拨成本持续优化。同时，安能物流正在杭州萧山分拨中心、郑州分拨中心试点上线分拣自动化流水线。未来安能经营成本还有继续下行的空间。

此外，安能物流乡镇覆盖率升至99.2%的历史最高水平（高于某已发布零担同业93.73%的覆盖率）。安能中报业绩会上，公司披露“截至2024年6月30日，公司一级网点数量达到6704个，较前增长1041个”。网络覆盖密集的优势让安能物流可以接触到更多终端客户，为“做细小票”压实了基础。

（二）安能物流率先“做细小票”，成长性预期、毛利率好于友商。

上半年，安能物流货量由530万吨增至642万吨。其中迷你小票、小票零担、大票零担货量分别增长25.6%、19.6%和18.6%，小票增长势头更为迅猛，带动安能总票数由5650万增至7236.5万，单票重量也由94公斤下降至89公斤。

（艾瑞咨询）

小票具有价格弱敏感性，毛利率高的特点，票件数量增加也能带来更多的增值服务收入。

（安能物流财报数据整理）

因小票占比增加，安能物流毛利率也由2022年中的6.62%升至今年上半年的16.6%。

（德邦股份2024中报）

上市物流企业中，与安能物流可比程度最高的是德邦股份（今年上半年，德邦快运业务收入占营收比例90.13%）。但德邦和大多零担企业一样，主要做60-200公斤的大件货物+末端入户，上半年毛利率7.62%，同比小幅下滑。

（艾瑞咨询）

艾瑞咨询在《2023年中国零担行业研究报告》预计2022-2027年我国迷你小票、小票零担将分别有7.3%、5.1%的年化增长，好于大票零担可能出现的负增长表现。

换言之，安能物流并不是票件数量拼不起，而是发展小票更有成长性和性价比！

（三）安能物流经营效能持续改善，公司已从追求盈利过渡到强化服务阶段。

安能物流除在经营环节开源节流外，还“刀刃向内”，压降各项费用支出。

（安能物流2024中报）

2024上半年，安能物流运营开支由5357万降至2801万，下降约48%；股权激励费用由6586万元降至2753万元，下降约58%；财务费用也由去年中期的4860万元减至3240万元。上半年，安能实现9.52亿经营现金流净流入，为历史同期最好水平。

有了成本领先、网点覆盖率高的优势，安能物流才能在同业大票竞争日渐白热化时放心做精小票。若业内“价格战”再度来临，安能也能够凭借自由现金流、资产负债率以及成本、服务等优势从容应对。

孟子曾说“达则兼济天下，穷则独善其身”，经济学中也有句话叫“经济基础决定上层建筑”，翻译成大白话，只有企业经营质效提高了，净利润有了保障，才会驱动服务质量的提升。反之，若企业无法稳定盈利，要依靠外部输血，在融资并不算轻松的当下，最终也会制约优质服务的延续时间和服务的坚决程度。

三、关于交通运输业高质量发展，安能物流给出的解法是“坚持顾客价值”。

零担运输企业之间的经营模式没有秘密可言，决定了行业参与者无法通过“毕其功于一役”的方式获得更多的市场份额，只能是步步为营，积小胜为大胜。盈利能力、资产负债率均占优的安能物流也成功获得了决胜零担行业“高质量发展”的门票。

2023年，在“高质量发展”呼吁下，全国交通运输行业掀起提升服务质量的热潮。像顺丰去年率先喊出“不上门必赔”后，其他快递企业纷纷跟进。以往零担运输过程中货物拼装、多式联运是家常便饭，货物丢失、损坏事件屡见不鲜。一定程度上影响了客户物流寄递的信心。

反观安能物流，作为加盟制快运网络，安能物流体系中，直接接触终端客户的群体为加盟网点，“回归以网点为中心的顾客价值”策略，将不断推动稳健的网络生态，为其提升服务与品质，满足市场需求，建立起充足的底气。

这一点也在上半年的数据中得到验证，安能物流通过数字化赋能、末端网点加密、标准化培训等方式，运输质量明显提高。上半年，安能物流遗失率（每十万件中的丢失件数）由0.8下降至0.04，同比下降95.3%；破损率（每十万件中的破损件数）由36下降至8.3，同比下降77.1%；投诉率（每十万件中的投诉数量）由去年上半年的532件下降至51件，同比下降90.3%！安能运输质量数据不仅优于可比同行，甚至比很多快递企业还要好。换句话说，安能服务质量大幅提升将巩固公司的马太效应，驱动品牌优势向业绩传导。

此前，国内部分冷门地区（即特殊区域）零担运输价格较高，主要是因为其货源密度较低，零担货运“放空”风险大，货运企业、数字货运遂收取“附加费”以抵消“放空”所带来的运输高成本风险。不过这样一来，冷门地区终端客户的运输支出会增加，反过来制约票件数量的增长。

今年5月1日起，安能物流全面升级“3300产品”并推出了“0加收”政策（即3公斤至300公斤特殊区域免收附加费），满足特殊地区客户“又好又快还便宜”的诉求，特殊地区客户运输成本将显著降低。

时效方面，安能物流上半年平均运单时长同比缩短5.8%。安能今年5月还提出“9996时效标准”（即干线中转率90%、当日签收率90%、实时签收率96%）。未来运单时长、客户满意度大概率将继续优化。

可能会有投资者想问了，安能物流今年提速降费等举措增多，是否会削弱公司的成长表现？个人认为并不会。

首先，“9996时效标准”是基于代理商、终端客户、末端网点覆盖率改善后水到渠成的结果，并不会额外增加经营、管理成本；

其次，“0加收”政策所带来的规模增长，或促使边际成本下降，如安能高管透露，今年5-6两个月3-300公斤段的货量同比去年增长约28%，3-70 公斤段迷你小票增速更是超过30%！而安能此前特殊地区附加费收入占比低于这个比例，此消彼长之下，预计“0加收”政策对安能物流营收将有正催化。

安能物流在中报业绩发布会上更新了2024年全年业绩指引。公司预计全年货量同比增长15%左右，收入增速与货量增速基本持平，毛利率在16%上下，经调整税前利润约10.5亿元，各项数据指引与上半年相差不大，下半年经营情况还将以稳为主。在安能的未来规划中，公司管理层尤其强调要回归经营本质，坚持顾客价值，坚持有效规模，坚持网点经营稳定，坚持解决网点痛点，坚持数字化与时俱进等，在深凿网络生态方面的意图已极为明确且坚决。

全球上市货物运输企业虽多，但UPS、FDX经营区域及所处市场与安能不同；顺丰、圆通等公司与安能经营区域相似，但其主营业务为快递，快递行业竞争更为激烈，毛利率低于安能。与安能可比程度最高的上市公司一个是同样主营零担运输的德邦，另一个是同在港股上市的京东物流。截至8月16日收盘，两家企业PE（TTM）均在16.3倍左右，比安能物流高出约30%。考虑到安能毛利率、资产负债率要优于两家可比企业，营收增速也不比两家企业低，安能物流中期预计还有一定的估值修复空间。