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这篇文章，是我对腾讯2024半年业绩的观察，以及我下一步的交易思路。

1、腾讯上半年收入3200亿，增长7%；毛利1700亿，增长22%；归母净利900亿，增长72%。简单粗暴点看全年的话，1600亿利润应该是可以展望的。如果以这个盈利水平，腾讯的ROE可以回到20%以上了。

需要了解的是，这种利润增幅大幅高于收入增幅的情况，一方面是由于“腾讯投资公司”的表现不会是线性的，另一方面也和“降本和盈利改善终有尽头”有关，腾讯也在业绩说明会中表达了这个观点——“毛利润增长超越收入增长的趋势可能会放缓，从2倍的倍增效应降至1倍多……我们依然相信，向更高利润率收入的转变是一个长远的趋势（many years to run），还将持续较长时间。”

2、上半年尤其是二季度，腾讯的业务展现出了强大的韧性和盈利能力，有几个点值得分享：

腾讯的盈利基本盘——收费账户2.6亿，增长12%。

视频号、小程序等“当红明星”还在迅速增长，尤其是前者，在使用、盈利方面都展现出良好的趋势和前景。

游戏继续稳健增长，二季度国内和国外游戏均增长9%；由于视频号崛起，二季度广告收入增长19%；金融科技增速低个位数，但企业服务收入开始增长，而且毛利润有所回升。

二季度整体毛利率从47%到53%，腾讯的毛利盈利能力得到证明，连金融科技和企业服务毛利率都从38%提升到48%。    

3、腾讯这个生意的商业模式，大多业务属于“建成的坚固堡垒”，这些业务的产出延展性相比于投入刚性而言更强大，而其他业务，像狭义的增值服务——娱乐内容收费——以及企业服务这样的并没有绝对竞争优势的业务则商业模式一般，但这些业务依然好过绝大多数市面上的生意。

之前大家普遍比较担心的“方向”风险，腾讯一方面已经基本放弃了投资扩张，另一方面，说明会中也讲“国务院对我们和我们的内容业务，特别是游戏领域的发展给予了积极的支持和鼓励，这进一步肯定了我们行业的价值观。”这对于腾讯的商业模式而言是个正面消息。

目前可能会有一定影响的是腾讯对用户体验的关注，这不是小事情，企业文化的衰落就是从一些蛛丝马迹开始的，在被朋友圈中展示的小游戏骗了几次后，我已经不点开了，这个事情至今我还不知道腾讯是怎么考虑的，也是我后面会警惕的。

4、总的来说，腾讯的商业模式稳固，竞争优势依然明显，在此基础上已经开始展现出良好的韧性和活力，虽然有小游戏这样的文化瑕疵，但还不明朗，在发现更明显的问题之前，我还是会在合适的价格继续买入腾讯，目前市值大约3.2万亿，扣除净现金资产后大约2.2万亿，如果按照1600亿的利润来看，大约7%的静态收益率，10年后腾讯赚个3000亿应该是没有问题的，也就是差不多15%的收益率，至于多少钱可以买，那就看自己的机会成本比较了。后续我有交易的话，会发文章出来。