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腾讯是我们生活中经常打交道的互联网巨头，然而很多人对它的认知根本不够深刻，甚至是某些大v（仓又加错），居然说腾讯2020年三季度业绩表现一般般。这我就要说道说道了。 一、腾讯的财务报表分析。 报表分析就不班门弄斧了，但由于阅读人群不一样，安心睡大觉还是需要简单让大家对腾讯的资产情况有个了解。 翻看腾讯2020年第三季度资产负债表。 腾讯的总资产11900亿，相较于2019年9539亿，增长了2361亿。 现金类资产（现金及现金等价物和定期存款）合计2599亿元，占总资产的21.8%，短期现金充足。 非流动资产金额为8707亿，占总资产的73%。非流动资产中主要为投资类资产（对联营企业的投资、对合营企业的投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产）合计5679.65亿，占比总资产47.7%。 然而由于这其中投资性资产很大一部分用的并不是公允价值核算，例如对联营、合营公司的投资为2550亿，未采用市场公允价值，若按照市场公允价值，则高达8907亿，合计增值了至少6357亿元， 相较于2019年年底对上市公司投资的公允价值的4198亿，增值4709亿元。今年腾讯投资实现了112%的收益率，就问还有谁! 再来我们看利润表。 2020年第三季度净利润为388.99亿元，相较于去年同期的209.76亿元，提升了85.4%! 大V提醒大家就是这净利润多的其他收益115.51亿元，需要刨除掉看业绩。则真实的经营净利润增速为30.4%，而并非财务报表的85.4%。 有没有醍醐灌顶的感觉，原来还有这奥妙啊，原来腾讯利润这么多水分啊。 然而真的是这样吗？？ 答案：不是！且听我娓娓道来。 下面对公司战略和核心价值进行分析。 二、腾讯的营业板块划分 腾讯的业务板块非常之多，我们必须从大往小、从上往下看。 腾讯自己分类为三大业务：增值服务、网络广告、金融和企业服务。 在我看来需要将腾讯的业务进行分拆，有这么六大块业务：1、社交网络：代表是QQ和微信，收入为会员充值；2、网络游戏：代表是王者荣耀、英雄联盟等；3、网络广告，这个商家广告费没啥好解释，值得注意的是媒介业务也在其中；4、金融科技，典型就是财付通；5、企业服务，例如腾讯文档、腾讯云计算、大数据等；6、互联网投资，这个甚至不体现在利润表中，除其他收益外不显示收益情况。 以上是腾讯自己画的的核心驱动因素。 对比腾讯的驱动因素而言，我将云服务和公共服务合为一体，并加入投资业务。 大V和我看腾讯差在哪里了呢？就是我将投资认为是腾讯核心业务。 为何这么去思考呢？为什么要加上投资业务呢?这就要细看腾讯未来战略之路及其自身核心价值所在。 三、腾讯的核心价值分析 1.大家都知道社交是腾讯的核心资产，是最大最核心的驱动器。 根据2020年第三季度财报显示，微信拥有12亿活跃用户（应该包括大量的企业用户），QQ为6亿多活跃用户。 这个社交壁垒是非常可怕的强大，简单来说就是不可替代。没有哪个企业能在社交上撼动腾讯，这是腾讯的根。 这个可以举很多例子说明，相对于其他软件都有替代性，如果你在中国没有微信或者qq，那么如何与人线上联系？相对于苹果或者安卓手机，对社交的应用太刚需了。 你还可以从获客成本去考虑这个问题，例如一个阅读的APP需要获得用户。打广告的成本可能15元每人，但对于腾讯来说，可能是0元。 社交网络业务不需要太赚钱，满足大家需求就好。赚钱则依靠的是以下核心。 2.由社交推出最成功的，也是暂时收入最高的就是游戏业务。 未来的游戏业务要么被腾讯代理，要么被腾讯创造。未来游戏帝国属于腾讯。 在投资里面我深爱着小米，但研究小米的同时我也爱上了腾讯，两个例子说明下。 举例小米枪战由西山居出品，网易也出了吃鸡游戏，均早于腾讯的刺激战场好几个月，但最后一统天下的还是腾讯。 中国移动推出了飞信，小米推出了米聊，而后起的腾讯凭借微信则牢固的吃下整个移动社交。 腾讯有太多后来者居上的例子，按照段永平的话讲“敢为天下后”（同样也适用于苹果公司）。 为什么腾讯能将产品做到极致？为什么最后胜利的一定是腾讯？ 因为腾讯有最大的互联网用户群体，他们是互联网的主体，是互联网企业的水和电，是土壤和空气般的存在。 因为腾讯用户最多，也相当于渠道最广，潜在收益最大，所以腾讯烧得起钱，敢于花钱拼未来。但其他厂商难以与之一战，目前烧钱能比的上的仅有阿里，当然腾讯战略上高度警惕字节跳动，这家伙很有意思，人家通过不同战场和你玩。 此外，游戏版块也衍生了很多护城河，例如前一段时间投诉下架抖音上的王者荣耀和刺激战场游戏视频。对不起，腾讯具有版权，你不得录播。这为它成为视频领域干不掉的存在。 游戏领域是腾讯最开始移植最成功的领域，腾讯入驻第一后，再无第二。 3.金融服务是腾讯培养的非常成功的产品，也是未来极具潜力的业务。 通过抢红包，一下子切入了支付场景。如今在小额支付领域，微信是支付宝的三倍之多。虽然贷款、保险、理财等领域，腾讯没有切入很深，但只要腾讯认真起来，摩擦支付宝很容易。 如果真如我所说这样，腾讯5万多亿市值，与阿里巴巴加蚂蚁金服9万亿市值相比将还有着肉眼可见的成长空间。 4.企业服务被认为是最值得期待的业务，包括云计算。目前阿里基于商业基因，是那个暂时难以超越的第一，腾讯位列第二。 5.广告业务我就简单说说吧，基于流量才产生广告收入，腾讯系的流量大还是阿里的大？我认为很显然腾讯更大。 通过新财富的那篇阿里与腾讯的比较我们可以看出，腾讯的活跃用户大于阿里不少。 腾讯系的活跃用户加总为57.4万亿，将近阿里系活跃用户加总量的一倍。 6.最后，是我想特别强调的板块-投资。同志们啊，该业务不是其他公司的投资业务，投资收益要作为扣非净利润。 3Q大战之后的腾讯就知道自己的竞争战略，不是去把对方搞垮，而是投资它，与它合作，做一个互联网的土壤。这个格局是非常大的，相比阿里希望得到企业控制权而言，腾讯只需合作，只需自己做个平台。 新财富杂志的那篇文章看到了两者投资风格的差异（一个是合作型，另一个是谋求控制权），但却没看清楚问题的本质。 腾讯拥有着点石成金的能力，是一个bug级存在的公司。 换句话来说，只要市场有不错的企业，腾讯投资入股后，就可以利用自己的优势地位给予巨大的用户，助力其快速成长。 拼多多就是典型的例子，除此之外腾讯收购太多企业。 从最近几年财务报表可以看出，腾讯经营赚到的钱5048亿都用于了投资！你还能认为投资业务不是经营活动吗。 在很多人眼里，腾讯俨然是顶尖的投资公司（事实上，全世界数据来看也是第二大投资公司）。 然而腾讯不是伯克希尔哈撒韦，未来我们将见证一个远超过巴菲特公司的投资王-腾讯。 腾讯已经是投资独角兽的全球第二大公司了 那么腾讯为啥可以成为投资之王？ 因为腾讯会比传统企业投资效益更高，腾讯可以赋能，可以创造价值，可以产生巨大的协同效应。 一根金箍棒在不同人手里意义是不一样的，对于寻常百姓无用之物，然而只有到了孙悟空手里才是上好的兵器。 在此，为何腾讯能点石成金，上文在游戏领域已经说了腾讯是互联网的土壤了。咱们详细了解下投资里面的收购目的及含义。 企业收购另一家公司，往往能产生1+1>2的结果，这就是收购的动机。简单举例如滴滴一统天下后，客户就不具备议价能力了，就不会产生竞争成本了。这就是协同作用。 腾讯能够出别人出不了的价格，在于其巨大的收入协同 我们再举个身边发生的例子，美团收购摩拜。如果让你去收购摩拜，你会出多少钱？ 那时摩拜从现金流量法来说远远达不到20多亿美元，因为不会产生大的收益，共享单车不亏就不错了，怎么还妄想收益？ 然而美团看到了摩拜自身的价值，以当时的高价迅速收购了摩拜。 摩拜有啥价值？流量。学术用语就是巨大的协同效应，用户使用摩拜是切实的需求，收购摩拜后的美团打开频率更高了，意味着客户转化效率更高了。 以吃为核心的美团搭建了个小生态，吃喝玩乐、衣食住行。唯有衣和行两块，美团差些，然而摩拜大大增强了用户黏性，稳固了自己在外卖等领域的市场地位。另一方面由于美团大佬的入驻，很多用户将带给摩拜。显然这次收购是一个赚大钱的生意。 在互联网领域，1+1也许能大于10，特别是对腾讯而言。然而这样的好收购，并不是谁都能去完成的。让字节跳动、百度或阿里去收购，能产生这么大的协同作用吗，貌似并不能。 反观阿里在外卖领域糟糕的表现，就知道阿里提供不了饿了么抵抗美团的流量支撑。在外卖领域，阿里的饿了么算是做得不错的了，其自身核心商业天然基因，也在遭受腾讯系从上到下的攻水晶，家都快保不住了 回到正题，美团生态不深入了（腾讯是美团大股东，很好的化敌为友，收为义子）。腾讯是最好的vc选择，能够帮助优秀的互联网初创企业，快速从1变到无穷大。如果对方不愿意接受战略投资，非要做敌人。除非你的产品足够突出像抖音那样，腾讯从0到1的能力完全有，并且利用其自有规模会取得压倒性的胜利。但有几个企业有这样的能力？还不甘拜下风，俯首称臣。 例如即使是字节跳动这样强大的后起之秀，腾讯不说取胜，短视频领域立一个一席之地完全不是问题，你看那b站、微信视频号是不是孬种。 中国市场已经没有什么能阻止腾讯了，它的疆土将是整个互联网。价值的限制主要在于市场能不能出现好的苗子可以收购。 腾讯坐拥天下最好的生意，买买买，就可以成为一代帝王。 由于投资领域太多，不一一下拉了。 四、总结 我这么一顿夸，肯定有人想知道腾讯的估值。还用估吗？哈哈，我给你点一点就结束哈。 腾讯构建了社交帝国、游戏帝国、流量帝国、投资帝国、科技帝国、金融帝国、内容帝国。 目前最赚钱的是游戏帝国，且以后确定性高，游戏版块已经和A股股王茅台净利润相当，同样的确定性，腾讯的游戏具有更高的成长性，那么三万亿不贵吧。 上文都已经认为投资将是腾讯控股的价值第一大大驱动因素，投资的价值肯定超过游戏。那么这家公司初步判断有望成为中国第一家破10万亿的企业。 同时参考伯克希尔哈撒韦3.5万亿市值，其40年累计最快、最大幅度增长，腾讯的价值估计不出来，买就行了。 短期收益率期望5%，长期收益率为25%。 给予一级买入标准。 下次我再详细估值以及可能谈谈自己的操作计划吧，一天的脑力有限，欢迎大家关注、点赞、转发。 最后提醒，本文充满个人偏见，个人亦是利益相关者，持有腾讯股票。请自行辨别，风险概不负责。 可以关注下我公众号劲野财经日记，捧个人场。谢谢。@小虎通知 @小虎AV $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ $美团-W(03690)$ $哔哩哔哩(BILI)$ $特斯拉(TSLA)$