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本文摘自巴菲特致股东的信1995。

        鉴于我们经常利用这些版面质疑大多数经理人的收购活动，我们为一年中进行了三次收购而欢欣鼓舞，这似乎有些奇怪。请放心，查理和我并没有失去我们的怀疑精神：我们认为，大多数交易都会给收购公司的股东造成损害。很多时候，《皮纳福尔号》（HMS Pinafore）中的一句话很适用：“事情很少像它们看起来那样，脱脂牛奶伪装成奶油"。具体来说，卖方及其代表总是提出娱乐价值大于教育价值的财务预测。在制作美好的场景方面，华尔街可以与华盛顿分庭抗礼。

     无论如何，我不明白潜在买家为什么要看卖家准备的预测。 查理和我从不看它们一眼，而是牢记着一个人与一匹生病的马的故事。他去看兽医时说：“你能帮帮我吗？我的马有时走得很好，有时却一瘸一拐"。兽医的回答很尖锐：“没问题，当它走得很好的时候，就把它卖掉"。在并购的世界里，这匹马会被当作好马兜售。

     在伯克希尔，我们和其他热衷于并购的公司一样，难以预见未来。 与他们一样，我们也面临着一个固有的问题，即企业的卖方实际上总是比买方了解得更多，而且还要选择出售的时机--一个企业很可能 “走得很好 ”的时机。

     即便如此，我们也有一些优势，最大的优势可能就是我们没有战略计划。因此，我们觉得没有必要按照既定的方向行事（这种做法几乎总是会导致愚蠢的收购价格），而是可以简单地决定什么对我们的股东来说是有意义的。在这样做的过程中，我们总是会将我们正在考虑的任何行动与其他几十个机会进行比较，包括通过股票市场购买世界上最好企业的一小部分。我们将收购与被动投资进行比较的做法，是一种单纯注重扩张的经理人很少采用的纪律。

     几年前，彼得-德鲁克（Peter Drucker）在接受《时代周刊》采访时一语道破天机：“我告诉你一个秘密：交易胜过工作。做交易令人兴奋，充满乐趣，而工作则很乏味。经营任何事物主要都是大量琐碎的细节工作......交易则是浪漫、性感的。这就是为什么有的交易毫无意义"。

     在进行收购时，我们还有一个优势：作为付款方式，我们可以向卖方提供由一系列杰出企业支持的股票。个人或家庭如果希望出售一家优秀企业，同时又希望无限期地推迟个人纳税，那么持有伯克希尔的股票就会特别舒适。事实上，我相信这种考虑在 1995 年我们支付股份的两次收购中发挥了重要作用。    

     除此以外，卖家有时会关心将公司安置在一个既能经久耐用，又能为经理们提供愉快、富有成效的工作条件的企业之家。在这方面，伯克希尔也有其独到之处。我们的经理人拥有非凡的经营自主权。此外，我们的所有权结构让卖家知道，当我说我们会买入并信守承诺时，这个承诺是有意义的。就我们而言，我们喜欢与关心公司和员工命运的所有者打交道。与这种类型的卖家打交道，买方可能会发现不愉快的意外要少于单纯拍卖业务的卖家。

     上述内容不仅是对我们收购风格的解释，当然也是一种并不含蓄的推销。如果您拥有或代理一家税前收入在 2500 万美元或以上的企业，并且符合第 23 页列出的标准，请给我打电话。我们的讨论将是保密的。如果您现在不感兴趣，请把我们的建议放在心里：我们永远不会放弃收购经济效益好、管理出色的公司。

     在结束这篇关于收购的小论文时，我忍不住要重复去年一位企业高管告诉我的一个故事。他成长的企业是一家优秀的企业，长期以来一直在行业中处于领先地位。然而，该公司的主要产品却毫无魅力可言。因此，几十年前，公司聘请了一位管理顾问，这位顾问自然而然地提出了当时最流行的多元化建议。(不久之后，该公司收购了多家企业，每家企业都是在咨询公司进行了漫长而昂贵的收购研究之后收购的。结果呢？这位高管悲伤地说："刚开始时，我们从原有业务中获得了100%的收益。十年后，我们得到了150%。

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