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1. 吃息光荣

本文本可以有许多名字，比如：

《一个1000块变成1370万的发财机会》

《改变你家族命脉走势的财富发动机》

《哈佛全A天才坐牢十年只能持有一支股票，选了它》

《一条比“富婆通讯录“更靠谱的致富之路》

《一秒钟就告诉你世界上最松弛的赚钱姿势》

《盖茨家族长盛不衰的秘密是因为买了这个股票》

…….

但我选择了现在这个并不惊悚、略显平淡的题目，决定做一个彻头彻尾、躺平拉倒的吃息佬。这两年能不能在一个互联网股票上吃息，成为了投资的关键。因为由于不断提高分红数额与回购水平，而股价就跟一块冻猪肉一样，中概股的股息率，就变成了我的收益率。对于没有盈利与分红的公司，大家都不可太自信；切记，我们的脸是浮肿的。

虽然中概股股价没怎么涨，但我还是经常会受到鼓励。比如有人在后台对我说，达美，大胆奶，你一天不奶中概，我一天就不舒服；我很能理解他，因为我要是一天不奶中概，我也不舒服。

好了讲回正题，讲奇富科技财报。

上个季度财报我讲述了我投资QFIN的心路历程，人称无情铁手达，因为我拿一个股票，真的是以年为单位，拿了快六年。昨天我也说个好友，她的中概回本了（其实就是奇富科技），然后她就对我问出了那个千年难题：是保本出，还是星辰大海？

我劝她说，你别看拿了挺久保个本，但是算一算你拿到的分红，这不比小银行的3%利息高多了？知足常乐啊，你这不叫保本出，算上分红你已经赚钱出（分红会除息，比如你成本价20，除了几次息，其实你的成本价就下去了，哪怕回到20，你也赚到了分红的钱）。与友人风声笑谈而言：守住就有办法，办法就是守住。但这多少有些自嘲，但守住的同时，自然是股息越高越好、回购越多越好，一鸟在手大于群鸟在林。我不要看画饼，我要吃饱肚子。

我要能给市场报之以回报的公司。

2. 奇富予市场的，已远远超过取自于市场的

我之前也提到过，这里还是想强调一下，你如果算一算奇富科技募资+回购+分红历史，QFIN在2018年12月，美股IPO募集了2亿美元，之后有一次定增是直接转让老股（没有募资），另一次是港股IPO（仅募资不到3亿港币），这是从资本市场上拿钱，一共2.4亿美元；但五年半以来，累计回购金额达3.61亿美元，股票数量下降了12.4%；截止2023年累计分红总额不低于3.4亿美元（这个是我根据财报估算的，因为股本一直在变化），刚宣布2024年半年度每ADR0.6美元的分红，累积分红了4.33亿美元，所以累积回购3.61亿+累积分红4.33亿，已经向资本市场还钱了7.94亿美元。

从市场融资拿走2.4亿美元，so far，已经向市场回报了7.94亿。

添加图片注释，不超过 140 字（可选）

（资料：公司财报，左边是累积回购3.61亿美元，右边是历年每股现金分红）

所以说奇富，基本上把市场上融来的钱，乘以3，还给了市场。相比于A股众多上市只为圈钱，随后将公司一把直接卖给股东，“归你了我不要了”的公司，这也说明奇富的模式的自我造血能力、cash generating 能力，现在已经完全不需要资本市场的供氧、不需要本金，可以自己让利润奔跑了。

阿省在其划时代恢弘的《A股港股其实问题是一样的》的一文中深刻地指出，A股港股其实问题是一样的。“归纳起来就是两个问题：1、公司不赚钱。2、赚钱的公司不分红。如果都跟神华一样，每年赚500亿分500亿，你还怕指数不涨？” 实属十环击中我的小心心，我决定当一个吃息佬，选有盈利，有业绩的公司。

3. 奇富的未来一年 forward股东回报率

算一下股东回报率与股息率，而且我不想算历史股息率，很多人算历史的股息率买入吃息股——尤其是周期股——会遇到去年股息超高但哐几今年突然完全没息可吃的窘境。我想算一个forward的股息率，未来一年大概率可以拿到的股息率。

首先我们都知道，不算税的因素，回购等价于现金分红，都是回馈股东的方式。今年上半年奇富的现金分红是每ADR0.6美元，假设全年能实现1.2美元，假设这个分红水平能维持到明年半年报，也就是每年分红2.8亿美元（每ADS1.2美元），现金股息率是7.6%；如果回购按照预期完成（最新的回购计划是上季度开始执行的，回购额度是不超过3.5亿，截止8月13日已经执行掉2.11亿，还剩1.4亿），回购进度确实够快的（一个季度执行掉了本来12个月的60%），那么合理预期，剩下的半年至少能够执行掉1.4亿回购。

如果我们预测未来十二个月能有总2.8+1.4=4.2亿美元的股东回报，那么整体的“股息收益率”或者准确说，“股东回报率”=

4.2亿 ➗ 36.8亿（2024年8月15日最新的股价，在14日晚暴涨12.37%后）=11.4%

昨晚暴涨12.37%，市场是反应过来了。

即使暴涨之后，还有11.4%的股东回报率，要么是分子过于乐观（比如之后分红没了，或者公司变卦不回购了），要么是分母过于悲观（估值实在过低），要么是都有。因为如果分子分母都能持续，但股价就是倔强就是不涨，那我也没办法，我很甘心这个12.8%的回报，当一个彻头彻尾的吃息佬。

4. Q2财报

我们看Q2财报，来回答利润是否可以持续的问题，我的回答是，有可持续性。一来历史上奇富的业绩一直非常稳定，增长也稳定，赚钱也稳定，二来下个季度（也就是Q3）的财报的指引guidance，管理层也已经给出来了，这是明牌。Q3预计non-gaap的利润会达到15.5~16.5亿，环比有很大的增长，背后的驱动因素下面会写到。

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最上面是授信用户数与累积贷款人的同比增长，第二段是放贷量和在外贷款余额的变化，最下面是收入与non-GAAP近利润的变化，Q2奇富净收入为41.6亿元，同比增长6.28%；non-GAPP净利润14.13亿，同比增长23.3%。而这季度创造的经营现金流，19.6亿，同比+11.3%。再提醒一下，已经过了一半的Q3，non-GAPP净利润的指引数字是15.5~16.5亿，也就是指引环比增长。

所以看得出来，总盘子稳定、收入略微上升的情况下，利润上涨得非常多，原因是什么？——注意看下面的运营成本及开支总额，有5.6亿的下降，对应经营利润的5.6亿左右的上升。一方面是获客成本、资金成本的下降以及运营效率的提升，另一块是或有负债拨备的返还回来，有两个亿，同比及连续减少，主要是因为重资本贷款撮合规模减少，及本季度拨回前几个季度的拨备，以反映与相关贷款概况相称拨备，采取一贯方法。

5. 平台化策略下，是要规模还是要利润，相对比较口含明珠进退自如

简单地说，奇富在一个“平台化策略”的过程中（所谓平台化的过程，我的理解是越来越成为一个技术中介、风控系统与撮合平台，而越来越远离银行式的表内放贷模式），在轻资产模式下，需要自己完全负担风险的贷款量——也就是自营表内的业务——现在占比越来越小。通过上面的数字大概可以算到，第一块，ICE放款占比24,59%，这个就是导流的业务，完全不承担贷款坏账风险；第二块，技术解决方案放款占比 24.34%，这个就是金科输出，也完全不承担坏账风险；第三块是轻资本业务，是与金融机构分润模式，大概是三七开承担利润与风险，奇富占三，这个业务是15.9%；剩下的35%左右，是承担贷款风险的自营业务。也就是35%的放款承担风险，15%的放款承担小部分风险。

用这个除以其净资产，你可以得出其杠杆率。在所有的平台里，是非常低的水平。

平台化的结果，最后如果平台有坏账，大多数由金融机构承担。这种情况下，在与市场其他的竞争对手的竞争中，奇富就相对比较从容，可以不那么卷，弹性大，进可加大放贷规模（这只要增加获客投入就能实现），退可控制规模，保证利润与自由现金流水平。

6. 指引与展望

最后还有一个问题要解决，对于24年下半年和25年的放款量增长怎么看？下半年和25年的take rate会如何变化?有哪些新的驱动因素？

总体指引上，管理层对下半年乐观，预计下半年的放款量和上半年相比会有一定的增长。这里有电话会中management 直接的回答，有这么几点：

1. 看到信贷需求是比较平稳的，6~7月份的用户活跃度略有上升，App用户的登录发起率比5月上升了7%左右。

2. 现在的风险端比较好，Q3以来还在持续的改善，管理层认为可以打开一定的通过率和授信额度，来提升老客的活跃度。

3. 新客方面，上半年做了很多工作，获客的质量有比较明显的优化，下半年会增加一些投入去获客（当然，这方面有可能会影响利润）。

4. 平台化策略，所谓的平台化策略，一来是分散与降低风险，二来实际上是用更广泛的定价区间去服务更多的用户，提升对于用户的覆盖和转化效率。

关于take rate的问题以及Q3利润增长的驱动因素主要来自于几个方面：

1. Q3的风险和资金成本还会有一定的下降；

2. 通过平台化策略，在提升用户覆盖的同时，也会提升盈利性；

3. Q3轻资产的占比会进一步提升，轻资产的收入确认节奏相对更快，take rate自然上升。但长期来看，4~4.5%是一个相对合理的take rate水平。

7.结语

最后总结一下。投资互金公司奇富科技的情况。由于各种机缘巧合以及海外市场对中概股估值惨绝人寰的摧残，泥沙俱下之中，我居然找到了也买到了一个非强周期性的互联网科网股，持有了五年半，此子股息分红巨高，让我当上了吃息佬。

奇富科技这几年，从市场融资拿走2.4亿美元现金，而截至目前，已经向市场回报了7.94亿现金，发给了市场。对于投资人而言，这样的公司不是好公司，那什么是好公司？

具体股息率，仅算现金分红，那么现金股息率目前是7.6%，如果再加上等价的回购来算总体股东回报——下一年的股东回报，将达到惊人的11.4%。当然前提是利润与分红都能保持现在的水平。而目前的情况是，第一这不是一个周期股，在可见的未来并没有较大的行业波动风险，其业务增长一直很稳定；第二平台化的策略，也让其承受风险的贷款比例与曾经相比大为减少，贷款余额的投放弹性很大；第三，在资金成本注定将降低（央妈降息）的情况下，管理层对下半年的业务比较有信心。所以目前利润水平以及派息水平，大概率是可以实现的；而在这种情况下，我决定做实这个吃息佬的身份。

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利益披露：作者持有 $奇富科技(QFIN)$ $奇富科技-S(03660)$ 多头仓位将有六载。