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不知不觉，台积电市值已达6300亿美元，超过了阿里巴巴。$台积电(TSM)$ $阿里巴巴(BABA)$ 复盘2020年的行情，台积电不是新高就是在新高的路上，全年88%的涨幅也甚是吉利。 这种好运持续到了2021年，开年至今，台积电股价上涨12%，远高于纳斯达克1%的涨幅。 连续大涨的股价也将台积电的估值推上历史高位，无论是从PE还是PB来看，台积电的估值在历史上都是一览众山小： 高估值的背后是台积电的成绩喜人。 根据1月8日公布的1-12月营收数据，台积电全年营收13393亿新台币，同比增长25.2%，创历史新高！ 虽然台积电预定的是1月14日发布四季度财报，但根据1月8日发布的月度数据，四季度的营收情况已经明牌。如果不考虑汇率变动，台积电四季度3615亿的营收落在了公司三季度预测中间值偏上限的位置，并没有惊喜。 或是如此，1月8日台积电股价高开低走，收盘反倒下跌2%，与纳斯达克指数1%的涨幅相比显得格格不入。 正值财报发布之际，不禁疑惑“三高”之后的台积电还有糖吃吗？ 回答这个问题，让我们先复盘下台积电的历史。 站在当下回看台积电股价历史，几乎每一次调整都是买入良机，尤其是在2010年之后，台积电工艺制程开始领先，股价波动率开始大幅下降，如下图所示，即使在2020年3月美股熔断潮中，台积电的回撤幅度也不过27%左右！ 强劲表现的背后是台积电在工艺制程上的领先。 芯片代工，营收传递是先掌握工艺，而后才能赚取暴利。如台积电是目前唯一实现5nm工艺的企业，去年三季度开始贡献营收，制造工艺越是先进，企业的盈利水平就越高。 在三季度中，台积电的毛利率达到53.4%，创下历史新高！ 对于四季度，台积电预测的毛利率为51.5％至53.5％之间，考虑到5纳米工艺制程快速量产应用，预计毛利率可能再创历史新高。 这点可以参考7纳米的放量历程，2018年3季度，7纳米首度贡献营收便达到了11%，而到了量产的第二个季度，营收贡献比便达到了23%，放量速度非常快，5纳米同样有可能再创辉煌。 从制程归类上看，16纳米及以下制程为先进制程，先进制程占营收比重越高，台积电的盈利能力就越强，截止去年三季度，先进制程的营收占比已经达到61%！ 因此，只要台积电掌握了先进工艺制程，业绩就会持续上升，顺带估值也会继续拔高。 目前，世界上能和台积电pk的只有三星。 从工艺研发进度上看，两家公司都把最先进的3纳米量产技术锁定在了2022年。根据目前掌握的信息，三星的技术更为先进，采用的是GAA技术，而台积电的规划是到2纳米的时候再应用。 虽然从工艺上看，三星的3纳米原理上领先台积电3纳米技术，但能否保持较高的良率也是一个大问题，考虑到三星的黑历史，比如2015年，三星从台积电手中抢到苹果 A9处理器订单，但良率只有 30%，始终无法提升。由于台积电的良率能够高达 90%，苹果转单给台积电。因此，生产流程中良率的控制，也是这门生意的巨大护城河。 放眼未来3年，能撼动台积电芯片代工总龙头的对手恐怕还没有成功的可能。 因此，未来的台积电只有业绩波动风险，而无技术革命的风险，历史新高是确定，不确定的只有时间。