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关键指标：（香港时间 7 月 29 日下午 4 点 -> 8 月 5 日下午 4 点）：

• BTC/USD -24.2% ($ 69, 500 -> $ 52, 700) , ETH/USD -30.0% ($ 3, 370 -> $ 2, 360)

• BTC/USD 12 月（年底）ATM 波动率 + 1.5% ( 61.1 -> 62.0)， 12 月 25 d RR 波动率不变 ( 3.3 -> 3.3)

• 之前的交易通道和关键支撑位被大幅突破，标志着此前测试局部高点的阶段结束

• 主要支撑位在 50 k 下方，今天早些时候 BTC 短暂下探到 49 k 后基本维持住了

• 短期阻力位在 54 k — 若突破该点位，市场可能在 54 – 64 k 范围内进行盘整，试图在今年最后一个季度重新站稳脚跟

市场大事件:

• 随着增长数据恶化，美国经济衰退担忧持续加剧；尽管如此，美联储在 7 月会议上似乎并不急于开始降息周期，虽然为 9 月份降息留下空间，但并未确认市场对即将降息的积极预期

• 地缘政治言辞不断升级，加上对经济衰退担忧增加，传统金融市场的风险规避情绪显著加剧

• 例如，日经指数在几个交易日内抹去了全年 27% 的涨幅，指数隐含波动率在 48 小时内的变动创历史新高（甚至高于全球金融危机和 2020 年 3 月的新冠疫情）

• 加密市场最初不知该如何应对此种情况，美国数据疲软导致市场对大幅降息的预期上升，从而压低了美元兑 G 10 货币和贵金属的汇率；然而，沉重的风险规避情绪阻止了 beta 货币/加密货币的反弹，并导致强制清算，最终 ETH 和 BTC 对美元汇率跌至周期低点

• 最初，加密隐含波动率水平也滞后于跨市场波动率的上升，一部分是由于上周供应量的持续增加，另一部分是源于初期混乱的价格走势。然而，随着今天市场的清算，加密隐含波动率如期大幅上升

ATM 隐含波动率：

• 本周前 5 天，隐含波动率水平在整个曲线上走低，现货价格从 70 k 稳步回落至 63 – 65 k 区间，同时观察到年底期权的持续供应和 2024 BTC 峰会的看涨期权的平仓

• 尽管周五传统金融市场极度避险，VIX 大幅飙升，但最初 BTCUSD 的波动率依然反应平淡，现货价格维持在 60 k 以上。然而，随着周末现货价格尝试跌破 60 k，波动率开始有所上升

• 周一早盘亚洲市场崩溃时，BTC 和 ETH 的强制清算导致现货价格进一步下跌 10% ，并引发隐含波动率的短暂爆发，BTCUSD 8 月到期合约从早上的 56 （本周最低 45）飙升到 80 ，然后回落至略高于 60 区间。远期曲线上的波动率也有短暂的上涨， 12 月的年底合约从 58 短暂上涨到 72 ，然后回落至 62 — 本周净值几乎没有变化

• 除非地缘政治局势升级或股市再次大幅下跌，否则我们将预计前端隐含波动率水平将回落 5 – 10 个点，而远期波动率将得到一些支撑，因为市场再次证明几乎不可能在现金市场中持有结构性看涨观点

偏斜/凸性：

• 本周前端到期合约偏斜平缓， 8 月偏斜跟随现货价格走低 — — 从周初略低于 4 个波动率的上行开始，到周末时 4 个波动率的下行结束，反映了现货市场情绪的转变和下行时显著的实际波动率变动

• 观察到现货价格与隐含波动率的相关性在远期到期合约中为负值，随着现货价格大幅下跌，隐含波动率在本周末向上攀升……尽管如此，远期曲线上的偏斜仍然坚挺向上

• 由于美联储预期转向积极的降息周期，加上围绕特朗普事情的看涨情绪，对 Vega 的上行尾部需求依然强劲，而年底上行的供应可能在这些较低的现货水平上有所减少

• 今天波动率的爆发引起实际波动率大幅增加，导致本周末凸性上涨

• 整个市场的强制清算也可能推动了覆盖卖出仓位的平仓，从而对凸性施加了上行压力

• 总体而言，考虑到市场范式的转变，如果我们能够利落地突破 50 – 70 k 的价格区间，超出该范围的期权行权价需求将依然强劲；此外，当前水平下，实际现货价格与风险反转的相关性可以在现货分布的两侧表现出来。

祝您好运！