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忽如一夜春风来，千树万树梨花开。在新冠疫情爆发之后，各国央行放水，全球股票市场火爆，各行各业都出现牛股。就连IT老古董$联想集团(00992)$ 也从2020年3月底涨了超过150%。

上涨的原因很容易理解，因为新冠疫情，促进了远程办公，提升对PC和服务器的需求。联想作为全球PC龙头企业，这波趋势促进了联想业绩增长。联想集团在2020自然年第三季度（联想集团的财年第二季度）总收入为145.19亿美元，同比增长7%。

当然，不只有联想受益于远程办公，还有$惠普(HPQ)$ 。从下图可以看到，尽管两家公司的股价从2019年1月份到2020年3月表现平平，不过从2020年3月至今，股价至少翻倍。

行情来源：同花顺

就在这周三，联想还宣布将回到科创板上市。这消息给已经火爆的股价再浇了一把油，周三联想集团股价一度上涨超过16%。

那么问题来了，已经上涨超过两倍的联想集团还值得买入吗？

我们先来看看笔记本电脑市场的行业增长情况，从下图可以看到，全球笔记本出货量从2003年开始快速增长，直到2011年，笔记本市场出现转折。

来源：中国产业信息网

因为笔记本已经大规模普及，全球笔记本市场变成存量市场。从2011年开始笔记本出货量下降，出货量下降持续到2016年，然后每年的笔记本出货量基本维持稳定。

因此，笔记本市场是一个存量市场，存量市场具有较强的周期性。不过在周期行业，优秀的公司也能经营成长牛股，联想是这样的企业吗？

从联想集团的季度累计收入来看，联想集团的季度累计收入变化和全球笔记本市场变化趋势一致。

来源：理杏仁

联想集团的收入增速从2012自然年一季度开始下降，一直持续到2016自然年三季度，2016自然年一季度甚至开始负增长。然后经历了两年短暂的增速反弹后，从2018自然年二季度开始，收入增速再次下降。直到新冠疫情之后，增速才重拾增长。

并且，联想集团从2015财年开始，总收入几乎没有增长。2015财年总收入462.96亿美元，2020财年总收入507.16亿美元，5年才增长了9.5%。

联想集团不仅收入从2016年开始表现出周期性，净利润也有同样的现象。

来源：理杏仁

从2011财年到2014财年，联想集团的净利润稳定增长。在全球笔记本市场进入存量市场之后，联想集团的净利润开始出现明显的波动，其中还不乏出现大规模亏损。

当然，在财务上影响净利润的因素有很多，有时候的亏损可能不是企业经营上的问题，例如2016财年，联想集团与摩托罗拉移动和System X两项收购业务有关的无形资产摊销以及其他重组事项，产生了3.3亿美元的非现金费用，导致当年亏损。

鉴于这种情况，可以配以经营活动现金流来佐证。

来源：理杏仁

从经营活动现金流的数据来看，联想集团更早显示出了周期性，甚至在2011年到2015年初收入上涨的时候，联想集团的经营活动现金流也是一年为正数，一年为负数。在市场还是增量市场的时候就已经变现出周期性，在进入存量时候后更是如此。

由此可见，联想集团就是一只周期股。

其实联想集团和惠普的股价也可以看出端倪，从2011年算起，虽然惠普的股价创出新高，不过表现出明显的周期性，波动也比较大。例如，惠普的股价在2011年至2012年底下跌超过60%，在2015年仅一年下跌69.7%。

行情来源：同花顺

相比之下，联想集团的股价有一种五十步笑百步的感觉，首先股价已经在一个大型盘整中震荡了10年。然后在2016年中到2018年中，股价在底部盘整了两年。从2018年中到2019年中虽然有一波涨幅，但是从2019年下半年到2020年一季度，股价几乎跌回到原点。

知道联想集团是周期股之后，新的问题出现了。这波上涨，联想集团可以打破周期股的属性吗？

我认为不能。

首先，无论是个人还是企业，对IT设备的支出都是脉冲性的，也就是在一段时间会集中购买，然后使用一段时间，直到下次集中购买的周期。

如果不明白，想想自己，在去年知道可能要较为长期远程办公之后，为了保证办公质量，可能会更新笔记本电脑。在买笔记本电脑的时候，是不是都预计新电脑要用好几年？

企业也一样，发现线上业务一下子多了之后，会倾向于一次性采购算力过剩的服务器，而不会采购到刚好满足算力的量。频繁采购，公司采购不烦，老板签字也烦。况且，在大家都需求服务器的时候，服务器的价格可能有波动，企业为了避免长期受到影响，倾向于一次买多点。

所以从个人和企业的IT支出形式来看，就已经决定了这一次联想业绩上涨又是一次周期性上涨。

其次，产品问题。这个产品问题并不是说联想的产品质量有问题，也不是说联想的创新有问题。毕竟联想在单一产品上还是做出了创新的，例如折叠屏、旋转屏、企业安全盘。

来源：网络

有创新是好事，但是老实说，我觉得有些创新不实际，过于花哨。例如折叠屏笔记本X1 Fold，搭载的是13.3寸屏幕，屏幕有一部分为键盘，显示内容的部分还有多少？

如果为了更多使用屏幕显示内容，在输入的时候还要另外配个键盘，那我为什么不直接买台平板电脑配键盘。要知道，X1 Fold把键盘、手写笔配上后，售价高达2499美元，折合人民币16140元。

如果买iPad Pro，配置选局域+蜂窝网络+1TB，再上配Apple Pencil和带触控板的键盘，加起来14869元，比联想X1 Fold要便宜，这不是更香？

来源：Apple Store

所以，我认为联想的产品问题是产品发展战略问题，总是想着单点突破，没有生态思维。

华为笔记本电脑推出4年左右，在一些配置或者稳定性可能不如联想好，毕竟还需要打磨的时间，不过华为的生态搭建得明显比联想要好。

例如华为笔记本支持和手机快速互传内容，手机只要碰一下电脑就可以传输内容。并且，这个互传功能不局限于华为手机和华为电脑之间。只要手机安装一个APP，即使不同品牌的手机也可以实现互传。

要知道，无论是联想电脑还是华为电脑，里面的芯片等重要部件其实都是由海外企业主导的，不严谨地来说，他们是组装的。同样是组装，华为考虑到用户体验、产品生态，甚至还在研发自己的系统和芯片。

联想呢？似乎满足于充当一个组装商的角色。即使创新产品，也不是什么最前沿的技术，在折叠屏笔记本出来之前，折叠手机就已经出来了。要知道，三星Galaxy Z Fold2 5G双屏展开也有7.6英寸。

折叠屏轴承技术已经较为成熟，联想把屏幕做大到13.3寸，技术难度很可能没我们想象中高，也没那么创新。

既然底层技术和硬件可能都是一样的，就要在用户体验上让消费者觉得不一样。

联想已经是存量笔记本市场的第一名，在产品力不足的情况下，很难出现惊喜，但是第一的位置可能受到威胁。等这波IT设备更换潮过去，联想的股价也要失去光辉。

$戴尔(DELL)$