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本文摘自：Scottish Mortgage-Annual Report and Financial Statements-March 2019

回顾下上篇重要内容：

首先说下我关注这个机构的原因：他们代表作就是亚马逊，这个股票拿了十多年吧，詹姆斯·安德森是2000年开始管理这个基金的，在这期间他是主管，所以他的观点有很好的启示，他在2021年就在这个基金退出了，所以2021年致股东的信也很有看点，其中说出了他的投资理念，当然2019年这篇也写出了他的投资理念的，内容如下：

几十年来，投资界一直认为增长型投资是个伪命题。价值投资，尤其是沃伦-巴菲特（Warren Buffett）所阐述的价值投资，已经上升到唯一真正信仰的地位。然而，在过去十年中，成长型指数的表现大大超过了价值型指数。此外，这一趋势主要是由一批大型互联网平台的股价推动的，这些平台打破了所有基于基数已经很大的增长压力或竞争优势期很短的假设而做出的厄运预测。      

现在的关键是要分析过去十年的这种模式是偶然发生的，违背了永恒的真理，还是公司事务和经济结构发生结构性变化的结果，并在股票市场上找到自然的呼应。我们认为是后者。

我们认为，规模回报率的不断提高并不是当今经济状况的一个暂时和有限的方面，这种特征将持续存在，并占据全球经济越来越多的领域。随着自身数据和软件形式的出现，医疗保健和交通运输可能会成为下一个以这种方式发生变革的领域。传统模式将难以应对这种革命。因此，越来越多的世界经济和价值宇宙的传统巨头将会失败。它们不会像人们假定的那样回归均值。

详细内容：James Anderson ：推动股票价格持续上涨的根本动力是？

正文内容：

复杂化的世界  

今年早些时候，亚马逊首席执行官杰夫-贝索斯（Jeff Bezos）公布了有人企图用偷来的照片敲诈他的细节，引起了媒体的狂热。贝索斯在一篇博文中表示，他拥有的《华盛顿邮报》是一个 "复杂化 "的世界，因此有评论家认为他应该聘请一位编辑，用 "复杂化 "这个词就可以了。批评天才是危险的，而在我看来，贝索斯的奇思妙想是有道理的。情况并不复杂。是复杂。我想解释一下两者之间的区别，以及为什么它很重要。

复杂系统正在改变我们的世界，并推动着一个加速变革的进程，这对投资者有着重大影响。那些依靠既有市场结构向客户索取高价的公司（如广播公司、消费品公司或石油公司）很可能面临巨大挑战。而那些通过促进联系和分享为客户创造的价值来赚取收入的公司则会处于更有利的地位。

复杂的问题很难解决，但往往可以通过公式、规则和流程来解决。当今许多等级森严的机构就是为了解决复杂问题而建立的。然而，解决复杂问题的方法并不能很好地解决复杂问题。当一个系统有许多相互关联、相互作用的部分时，就会出现复杂问题。我们的气候就是一个复杂的系统，人脑或交通网络也是如此。这类系统涉及太多未知因素和太多相互关联的因素，无法简化为规则和流程。它们的行为方式难以预测，即使你对各个组成部分了如指掌。连接极大地改变了网络各个组件的行为方式。

互联设备数量的激增正在从根本上改变我们的社会和经济。这种更深层次的连接使我们都成为复杂网络的一部分。它正在改变我们作为公民、消费者和工人的行为方式。连接创造了巨大的新机遇，我们已经看到社交网络、共享出行公司和云计算的惊人增长。与此同时，它也带来了我们社会无力应对的威胁，从黑客攻击、信息窃取到恐怖主义基础设施。我们全球网络的形态正在迅速演变，仍有许多未知数，但那些了解并能影响这一发展的人很可能拥有巨大的优势。

我们每天接触的网络加快了我们的生活节奏。在一个网络化的世界里，拥有最近和最快的连接是非常有价值的。这就产生了一种自我强化的动力，促使我们不断提高速度。我们的机器永远处于开机状态。思想几乎在瞬间传播，新的运动以意想不到的方式发展壮大。历史上阻碍我们获取信息的摩擦正在被消除，我们越来越不能容忍速度上的障碍。

因此，我们的政治和军事机构正在吱吱作响。它们无法应对庞大的网络连接对民族主义和地缘政治、各种不平等、恐怖主义或气候变化的影响。许多投入了数十亿英镑储蓄的大型企业机构也面临着类似的威胁，因为它们无法理解其用户和合作伙伴快速变化的期望。

联网的不仅仅是人类。数以亿计的传感器让我们的计算机网络对周围世界发生的一切有了与生俱来的感知。联网计算机的强大功能开创了人工智能的新时代，使机器能够将感知转化为可操作的洞察力。这种集体智能的应用将对我们的社会产生深远影响，我们必须以更快的速度吸收这些变化。未来十年将出现自动驾驶汽车。无人机将承担现在由人类工人承担的许多任务。计算生物学将改变我们对疾病的认识。我们将合成生物学，并将其用于我们的生产过程。我们必须做更多的工作来了解这一进步的后果，并限制其不那么吸引人的方面。    

复杂系统的一个固有特征是不存在永久平衡。系统的状态是不断变化的。我们不能再指望市场结构会无限期地持续下去，企业的优势会一直存在，消费者的行为也无法预测。取而代之的是，在网络中的优势地位以及快速适应不断变化的环境的机构能力成为竞争优势的更重要来源。我们经常被问及苏格兰抵押贷款公司对技术或新兴市场的风险敞口（股票市场指数制造商提出的这两种无益的分类）。当 14 亿中国消费者和企业家就在毫秒之间时，按地域划分世界肯定是毫无意义的。同样，网络影响着每一家公司，而不仅仅是那些被视为 "科技公司 "的子集。区分那些了解网络力量的公司和那些不了解网络力量的公司更为重要。

很明显，少数互联网公司已经理解了网络的力量。微软（Microsoft）、Alphabet 和脸书（Facebook）共购买和构建了 12 款产品，用户超过 10 亿。腾讯和阿里巴巴也不甘落后。随着用户总数的增长，这些产品对每个用户都更具吸引力。这使得竞争对手的服务不太可能出现。随着规模的扩大，这些公司的盈利能力越来越强，发展速度也越来越快。它们是网络的守门人，这使它们能够建立各种有利可图的实用服务。我们认为，一些此类公司的潜力仍未被充分认识，也远未反映在估值中。全球各地的监管机构都在努力了解，但在他们掌握这些公司的市场地位以网络为中心的本质之前，他们将很难施加影响。

网络社会还有许多其他影响，我们花了很多时间去了解那些正在塑造网络社会发展的企业家和企业。我们在 Airbnb 和 Lyft 的持股显示了这种模式在重构住宿和交通市场方面的力量。食品行业的 Delivery Hero、Grubhub 和美团也是如此。Transferwise通过其网络为货币买卖双方牵线搭桥，避免了货币跨境流动和相关费用。我们看到的大多数新的成功企业都在利用网络效应创造新市场或颠覆现有行业。

遇到并利用互联世界带来的机遇并不一定非得是一家年轻的公司。如果老牌企业具有领导力和远见卓识，它们所能取得的成果将是非凡的。开云集团（Kering）就是一个很好的例子。其 Gucci旗下的古驰（Gucci）子公司通过对品牌的精心打造，以及利用技术与客户建立深度联系的方式，在过去两年中实现了销售额翻番。相反，对于那些做错了的公司来说，后果是立竿见影的，而且可能造成巨大的破坏。

更高的复杂性和网络的力量对我们的影响无处不在。贝索斯先生早在大多数人之前就明白了这一点。作为投资者，我们必须同时吸收和理解加速互联所带来的影响，同时退后一步，寻求反思的空间。我们可以在股票市场上看到网络速度不断加快的恶果，以及企业管理团队因此而缩短的时间。我们的目标仍然是耐心地支持我们认为能够长期驾驭这个复杂世界的公司。

汤姆-斯莱特

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