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本文首发作者**专栏，原标题为《刺激2021：致你我都不知道的未来》，系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。 溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼。 在人类所有已知的技能点里，预测未来是一项无比弱鸡的技能。我甚至不确定是否能将其叫做技能。比如当我们站在2019年末，对2020年进行预测的时候，谁的模型也没算到，在下一年里我们蔚蓝的美丽星球会像个沙雕一样被锁死。即使是病毒开始暴走的二月，我们的大多数人，还是认为春暖花开就好了；结果到了2021年春暖花开，跨境人流，仍不得动弹。 比如普吉岛，这座全世界最能接客的岛屿，往年每天到客25000人。这曾是全世界每平方公里每日接客的极值。但2020年三月到十月，普吉一共接客25000人。什么样的灾难会让一个快乐的小岛百业凋敝、了无生趣、暗无天日？海啸、地震、战争、禁运，谁能做不到如此深远而持久的伤害。但一个个连细胞核都没的病毒，却能做到。 而我们把它叫做黑天鹅？是啊，简直是黑天鹅中的乌骨鹅，黑得透透的。所以我们看到三月全球如丧考妣的全资产大抛售与流动性大停电。彼时所有不是钱的东西都在崩盘——没有防御板块，没有避险资产，没有常识与逻辑。 但新冠病毒的爆发，准确而言并不是一次黑天鹅事件。因为根据黑天鹅之父塔勒布的说法，黑天鹅事件有三个特征—— 1 是从来根本就想不到的错愕性；2是事件后果的严重性；3是，看起来似乎可以预测——因为相关数据，事前就存在。 如此而言，新冠疫情就不是黑天鹅，因为大规模的流行病，是可以被普遍、持续、反复预测的。我们总是预测流行病会爆发，我们只是不知道什么时候、在哪发生而已。 黑天鹅无法让我们对人生的诡谲无常找借口。我们应该接受，许多我们口口声声的黑天鹅，其实都是灰犀牛。我们发明黑天鹅这个词，是为了解释现象的，而不是为了让现象发生。正如我们戴墨镜，是为了太阳不伤害我们的眼睛，而不是为了我们的眼睛不伤害到太阳。 黑天鹅这个关于鸟类的隐喻，就是嘲笑我们预测未来的能力，是一只弱鸡。但现在我们站在2021年年头上，在病毒蹂躏后的满目疮痍里，还是要不知羞耻地对2021年做预测。 最近有一句话挺火，差点就要被接受为真理，叫做——投资改变世界的和不被世界改变的。问题是，你怎么知道什么能改变世界，什么又不会被世界改变？ 未来无法预测，只能寄托趋势。 01 大撕裂：我们不是你们 有那么几年了，在无序/失控 与 秩序/控制之间，我们在找平衡。在一个哈耶克主义者眼里，无序/失控未见得一定是一件坏事，甚至可能是大善事。而当秩序/控制开始重新占据上风，逆全球化就开始了撕裂的表演。 2020加速了这个过程。全球化这个风雨飘摇的小木屋里有四根柱子：贸易、资本、信息、人口，在封锁国境的2020以及将继续封锁国境的2021，除了信息以外，四根柱子折了三根。贸易总量下降，FDI停滞、国际航班不飞。只有互联网的信息流量，持续云上的繁荣（见下图）。 （数据来源：DHL GLOBAL CONNECTEDNESS INDEX 2020) 逆全球化——毛衣战、关税报复、制造业回流、科技卡脖子，世界本来舒畅的供应链发生堵塞。而疫情更是一锤定音，加速各地供应链的纷纷局域化。而全球化组织也是一样，WTO已千疮百孔；WHO世卫组织，疫情大流行期间也证明——已经废了个干净。 对此我只能说，《文明与冲突》赢了，《世界是平的》圆了。这个世界在走向大同之前先走向了太原。虽然汤马斯·弗里德曼《世界是平的》，放在当年确实是牛X的观点——也是一个”这不是大家都知道的事么“的观点；但到了今天，我们要考虑到，全球化本身会不会出现技术性调整。 对两件事，弗里德曼的判断不足，一是信息化、数据化、自动化、人工智能技术的惊天爆发力；二是中国的惊天爆发力。前者让纯体力的廉价人资 human capital，不再是一个比较优势；后者以世界工场变成世界大厂，然后有可能成为——我个人认为最牛X的地方——世界最大消费市场。这让鬼佬们如临大敌、无所适从、芒刺在背。 虽然世界曾经要我们的产能而现在仍然要我们的市场，但已经很明白了，我们不是你们。 逆全球化是一道大撕裂；而硬币的反面是小撕裂，是内部的撕裂。在大流行之中，要戴不戴口罩——如此送分的问题，还能有如此观点的分歧。在美国有为数不少旗帜鲜明地反对戴口罩，理由无非是——口罩无用、我要自由、新冠不强、死无所谓。终于，如同在国内讨论中医与转基因，要不要戴口罩在美国成了一个可以割席绝交的话题。 Black lives matter（珍视非裔美国人的生命）—— 我无比同意，非常matter；但既然matter，你一个黑老哥至少自己先要表现出matter自己的生命一点对不对。要不咱先把口罩戴起来？而老哥却说，我的matter，是约束你的，并不律于己。 我们和你们，鸿沟格外清晰。 比如在美国，有史以来第一次，几乎所有的”少数派“——三大件哈——非遗美国老黑，自由派女性与LGBTQ、少数族裔移民——都紧密团结在了左派民主档丰满的羽翼之下（华人貌似是个例外）。而现在路上你随便随机叫住一个白人，比历史上任何一个时候，他都更有可能倾向于**的共和裆。 当然你可以说多样性是幸福，多样性不该被驯服，这个世界的本质就是分化。比如有些人相信阴谋论，你就不该去强行纠偏，因为阴谋论是许多人理解世界的捷径，降低了理解世界的门槛。你纠正他的阴谋论，其实是在摧毁一种幸福。 然而多样性的副作用，就是玩不下去就分家。 而我感觉国内的撕裂并不十分明显的原因，是大家生存的目标显得纯粹而一致——搞钱和花钱。这正是大厂恐怖的地方。胡思乱想与众志成城，能一样么？《道德经》里说，鱼不可脱于渊，国之利器，不可以示人。国之利器，在于大生产和大消费，在于搞钱和花钱。 刺激2021，往前看一年，或许与全球化无关。但无论如何，弗里德曼的书里有一句话是对的， “世界的竞技场已经被夷为平地。” 有些事情，是不可能再逆回去了。上海港的集装箱吞吐量2020年又创了新高，4350万TEU，连续11年跑在世界第一。 02 大科技：Big Tech is Watching You （数据来源：YCHARTS） 2020对于所谓的互联网科技行为是倒逼的，网商、网会、网学、线上打工人、online九九六。我有个认识的老哥开了个小公司，共享办公本来租了十来个工位，后来疫情倒逼，发现完全可以轮流在家办公，可以砍到五个工位——我见过运营杠杆、资金杠杆，但第一次见到工位杠杆。 2020你可以不上床，但是你不能不上云。2021也是如此。 云计算（远程办公）、电商、新能源、自动驾驶（以及其他自动化技术）、生物科技、数字货币，在病毒扩散网络在2020年，这些板块的发展比病毒扩散快得多。以著名的科技邪教——投资公司 ARK Invest的说法是：我们认为，任何不投资于5大创新平台与14大创新技术的公司，最后都莫得竞争力。 Ark提到的五大创新平台包括：基因测序（ DNA sequencing）、机器人（ robotics）、能源储存（energy storage）、人工智能（artificial intelligence ）和区块链技术（ blockchain technology）；而除了上面五个平台之外，互相重叠，还衍生出共计14类创新技术——免疫疗法、基因编辑、3D打印、云计算、数字货币、支付、物联网、移动互联装置、可重复利用的火箭。 （来源：ARK INVEST) （ARK预计14大技术未来的市场规模，单位：万亿美元） 我知道做美股的投资者在2020年大家非常无能为力地，被Ark疯狂洗脑；但没办法，Ark厉害，Ark赚得多。 国内也是一样，科技遇到疫情下水量充足、横冲直撞的资本。无论是模式创新、模式复制、模式迭代，新经济带点科技，资本全力支持。 比如深圳，这是一个巨大的copy+pasty快捷键，活力四射，全场鸡血。除了气候闷热，每次去感觉自己商业的脉搏都是神清气爽。星巴克喝个咖啡，每个逼仄的桌上，标配就是一个老板加一个VC，老板在眉飞色舞，VC在忍俊不禁。 这个城市，科技向膳，珍馐玉膳。 但我们的科技大多是市井科技，有些人会认为不够硬核。你看Boston Dynamics卖身给现代只卖10亿美元，而快手赫赫哈嘻就能打到500亿估值，让人觉得匪夷所思。 但我认为吧，低头卖菜的科技，与仰望星空的科技，无所谓高低，射火箭有其高尚，搞社菜篮也不低贱。我只是希望在效率向前猛冲的时候，能兼顾一下社会公平。不要把社区生态里的一些小商小贩、夫妻老婆店都给统统搞死。 另外有一种公司就我是比较提防的的，叫做算法驱动公司，会让我有点戒心。大数据+算法驱动，脊背上总是有阴阴的感觉，宛若芒刺在背。尤其当算法公司对我的个人信息了如指掌的时候。 其实我认为2020的另一个重大意义，就是在这一年里，个人隐私决堤。为了防控，我们毫无争议地亮出你的健康码，让渡出了隐私权。 而对于大科技公司而言，2021的吹头风就是监管对其任何恶意的触角的殴打。如何让被数据隐私越喂越大的八爪鱼不要失控，我们望向时代的漩涡。 03 大放水：秋伊赌场 十八世纪法国外交家塔列朗曾说，火灾开始的时候，一瓢水就可以将它熄灭；过了一会儿，就需要一桶水了；再过一会儿，就要用水龙头了；再以后，房子就会烧掉。 刺激2021里的刺激，本质上而言，就是放水刺激，大家放得都好开心啊。而我想问的是，残暴的欢愉是否终将迎来残暴的结局？ 作为一个相对保守的央行，曾经的美联储，在放水的形式上还要柔化一下，就是所谓三大件——1. 调整联邦利率；2. 调整储备金率；3. 公开市场买卖证券——掩饰一下，不要太赤裸。但现在，已经顾不上体面，放水就是直接塞钱，塞到你我这些蝼蚁的手里；塞到了嗷嗷叫痛的企业的手中。 直到我看到一个数据，告诉我们，世存五分之一以上的美元，是在2020年凭空创造出来的。而美国2020年六月一个月印的钱，比从建国到登月的两百年里印的钱更多。 数据来源: KATUSA) 用第一个一万亿美元，美国干成了什么事——打垮英帝国，买了阿拉斯加、豪取了路易斯安纳购地，打垮法西斯，挣脱大萧条，建铁路建高速建机场，成功上天登月。 而后面几个万亿的诺亚级别大洪水没有干掉通缩，反而彻底干趴了通胀。 为什么没有发生超级通胀 hyperinflation? 甚至不超级的通胀也没有。甚至短期通胀小跳一下也没有。在疫情至暗之时，如果你想到，供应极度萎缩、需求不降低太多的情况下，小学经济学课代表也能告诉你物价应该会短暂上涨。但并没有，美国除了肉禽蛋从2020年3月到6月涨了10%以外，其他消费品，啥都没涨 (Bureau of Labor Statistics)。 从2008年大衰退以来，发达经济体的通胀就趴在地板上，基本就是2%。日本是持续不到1%，美国超过2%叫做overshoot。 (来源：经济学人。富国无通胀。标题：问题消失了？） 这个是无比困惑的事情，通胀哪去了？米尔顿·弗里德曼说过啊，一切通胀都是货币现象。当然，晚年的弗里德曼也开始怀疑，是否央行已经切断了货币供应与商品价格之间的联系。如果他能多活几年，看到2011年以后无论各国央行货币政策再怎么作妖也刺激不了通胀，我觉得他的怀疑可能会变成幻灭。 有很多说法解释通胀消失。主流说法，包括但不限于1. 主流经济体老龄化的人口结构；2. 供应链优化、产能弹性强，以至于不会发生长时间供应不足；3. 数字经济模式的创新性 —— 这是比较好玩的说法，巨头赚的不是钱而是用户信息——所以天然是通缩的（deflationary effects)。 但这些解释多少都有些削足适履，为了合理化解释而解释。两个弗里德曼，都会在现实面前苦笑。世界没有平，通胀没有来。 现在越来越多的人——凯恩斯的信徒或者半个信徒——认为通胀的大driver是大家对于价格的预期和就业市场的健康。如此的话，现在这两个大driver，确实带不来高通胀。 大水放不出通胀，但大水能放出资产泡沫。美国股市的估值，以席勒PE来计算，就创了历史第二极值，仅次于互联网泡沫；于是比特币就开始了侮辱地球引力的表演。 古怪但不变态、稀缺但不唯一、难估值但好流动、形成共识但不普遍看好的资产——而不是传统的现金流资产，表现会惊为天人。就像泡泡玛特的模式，市场一看就直接懵逼了，于是IPO时价格一飞冲天。 市场对估值的容忍底线，一步一步在降低。 （来源：multpl.com） 但这场秋伊实验本质上是赌博，因为没人知道最终结果会如何。这其实跟医生用药治病一样，许多病是可治疗（treatable）而不可治愈（curable的），比如抑郁症，虽然抑郁症药物多如牛毛，但到底这个病的机制到底是怎么运作的，人类还是没搞明白。经济学家也一样，治不治呢，放任不管会不会生灵涂炭；但治又怎么治？ 凯恩斯托梦过来，反正先放水再说。 给华盛顿放血的神医，初心也是为了救治大陆军总司令，但结果却是将美国国父活活放死。而事到如今美联储还在向花街的对冲基金大佬们要建议。那还要啥建议，继续放呗，听说要先放到2026年，以后的事情以后再说。 大水漫灌物价不涨，但大水漫灌不可能资产价格不涨，不然等于真的是前去哪里了？许多人对于经济困境与资本市场的背离，忧心忡忡，觉得《启示录》式的末日审判即将来临。但我认为这种背离，本质上或许也是一种通胀现象而已。过剩的资本没有出口，进不到生产，就进入投资，不断推高资产价格。 君不见，镰刀在，砍韭菜。这里的镰刀是泡沫，这里的韭菜是指没有资产的那些人。 2000年互联网泡沫之时，当时的美国十年期国债收益率是5%-6%——也就是说你不想跟着一起疯，那至少你100块钱能拿回6块钱的无风险收益。现在是接近于0，不投资，就没有任何收益。 与泡沫同醉，还是陪零利率流泪，这是投资者不得不面对的问题。 泡沫爽不爽，资本家们是爽的，他们资产多；但大众是痛苦的，资产少是一方面，另外还要面临巨大的FOMO （fear of missing out）。怕高都是苦命人？ 泡沫，我们只能为你鼓掌。牛市就像是一场春梦，往往在快结束的时候感觉最好。 现在大家都很开心，感觉很有活力，是因为身上还插着凯恩斯的呼吸机。当这些管子都拔掉以后，也没有人知道，这口气还能不能喘上来。 当然最后结果只有神知道。而2021，我认为会很刺激。 作者：陈达