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本文摘自巴菲特致股东的信1994。

上篇内容详细介绍了内在价值计算方式，全文链接：巴菲特：账面价值和内在价值

了解内在价值对于管理者和投资者同样重要。当管理者做出资本分配决策（包括回购股票的决策）时，他们的行为必须能够提高每股内在价值，避免降低内在价值。 这一原则看似显而易见，但我们经常看到有人违反这一原则。一旦出现分配不当，股东就会受到伤害。

例如，在考虑企业并购时，许多管理者倾向于关注交易是否会立即稀释或反稀释每股收益（或金融机构的每股账面价值）。这样的关注点有很大的危险性。回到我们大学教育的例子，设想一个 25 岁的一年级 MBA 学生正在考虑将他未来的经济利益与一个 25 岁的日工的经济利益合并。这位 MBA 学生是个不赚钱的人，他会发现将自己的股权与日工的股权进行"股份对股份 "的合并，会提高他的近期收益（非常高！）。但对学生来说，还有什么比这种交易更愚蠢的呢？

在公司交易中，当潜在被收购方拥有不同的前景、不同数量的非经营性资产或不同的资本结构时，潜在收购方只关注当前收益也同样愚蠢。在伯克希尔，我们拒绝了许多并购机会，这些机会本可以提高当前和近期收益，但却会降低每股内在价值。我们的做法是遵循韦恩-格雷茨基（Wayne Gretzky）的建议："去冰球将要去的地方，而不是冰球现在在的地方"。 结果，我们的股东现在比我们使用标准教条时富裕了数十亿美元。

可悲的事实是，大多数重大并购案都显示出严重的不平衡：它们给被收购方的股东带来了丰厚的回报；它们提高了收购方管理层的收入和地位；它们是双方投资银行家和其他专业人士的蜜罐。但可惜的是，它们通常会减少收购方股东的财富，而且减少的幅度往往很大。出现这种情况的原因是，收购方放弃的内在价值通常多于获得的价值。 瓦乔维亚公司（Wachovia Corp.）退休总裁约翰-梅德林（John Medlin）说，"如果这样做的次数足够多，那么你就是在经营一封反向的连锁信"。    

随着时间的推移，公司管理者分配资本的技巧会对企业价值产生巨大影响。几乎从定义上讲，真正优秀的企业所产生的资金（至少在创业初期之后）远远超过其内部所能使用的资金。当然，公司可以通过分红或回购股票的方式将资金分配给股东。但首席执行官通常会询问战略规划人员、顾问或投资银行家，是否有必要进行一两次收购。这就好比你问室内装饰师是否需要一块价值 5 万美元的地毯一样。

许多首席执行官之所以能够获得职位，部分原因是他们拥有丰富的动物精神和自我意识。如果一位高管具有这些特质（应该承认，这些特质有时也有其优势），那么当他达到顶峰时，这些特质也不会消失。当这样一位首席执行官被他的顾问鼓励做交易时，他的反应就像一个十几岁的男孩被父亲鼓励过正常的性生活一样。这不是他需要的推动力。

几年前，我的一位首席执行官朋友--必须说是开玩笑--无意中描述了许多大交易的病理。这位朋友经营着一家财产保险公司，他正在向董事们解释为什么要收购某家人寿保险公司。在喋喋不休地阐述了收购的经济和战略理由之后，他突然放弃了讲稿。他一脸不屑地说："啊，伙计们，其他孩子都有一个。

在伯克希尔，我们的经理人将继续从看似普通的业务中赚取非凡的回报。作为第一步，这些经理们将想方设法把他们的收益以有利的方式部署到他们的业务中。剩下的，他们会交给查理和我。然后，我们将设法利用这些资金来提高每股内在价值。我们的目标是收购我们认为自己了解的企业的一部分或全部，这些企业具有良好的、可持续的基本经济效益，并且由我们喜欢、钦佩和信任的经理人经营。  

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@爱发红包的虎妞