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未来十年会进入资产价格高波动的时期，未来两年内世界局势还有很多不确定性，寻找安全资产是王道。今天，我要跟你讲一个既有长期投资价值，又有短期套利空间的安全资产，中国国债。

平时喜欢关注点财经新闻的同学，估计都注意到了两则消息。2020年10月14日，中国财政部在香港发行60亿美元主权债券，投资者认购订单规模达到发行量的4.7倍；11月18日财政部在欧洲发行40亿欧元主权债券，其中5年期国债发行收益率为-0.152%，认购倍数达到4.5倍——都是疯抢的模式，这不是疯了吗，负利率的资产还抢着买？

其实是全球投资者不要太精明，他们早就看透了这个时代中国国债是最安全的，还可能有不错收益的资产。尤其是站在2020年年底、2021年年初这个时间节点，中国国债是优质的安全资产。

一、为什么中国国债是优质的安全资产？

我们先来看看为什么说中国国债是优质的安全资产。

在说这个之前，要先知道买债券的收益率来自哪里。比如说现在买一个10年期的国债，面值一般是100块，票息是3%，10年后到期，我们的投资回报有哪些？分为三个部分。

第一部分是每年的票息。目前中国10年期国债的票息率，一般在3%左右。因为是国债，这个回报是绝对安全的，也就是你只要持有到期，什么都不用管，到期就可以拿回本金，这样算起来就有保底3%的收益。

第二部分是利息再投资的收益，这个部分占比不大，因为利息不多，但是如果资金量很大，最后还是很可观的。

第三部分，也是最重要的一部分，债券的资本利得或资本损失。这部分投资回报，简单来讲，就是你今天以低价买入，明年可以以更高价格卖出获得的收益。如果债券价格上涨，就是资本利得，反之则是资本损失。

接下来是重点了，站在2020年年底看，中国国债价格是会上涨还是下跌呢？这里我停顿一下，因为这里是我们现在看好中国国债的关键。综合各方面因素分析，目前中国国债的价格，很大的概率是上涨的。

为什么呢？

和其他主要经济体相比，中国10年期国债的收益率在3.3%左右，远超其他国家，美国是0.8%，英国是0.4%左右，日本是0%左右，德国、法国都是负的收益率。这些主要国家的国债都是安全资产，不会违约，所以收益率差异这么大是不可持续的，从全球利率下行的角度和套利的角度，中国国债收益率会逐渐向这些国家靠近，换言之，国债价格会上升。

为什么是中国利率下行而不是其他国家利率上升呢？

首先当然是第一讲已经讲过的，全球利率下行已经40多年，现在主要国家都在进行大规模的货币宽松，经济也没多少起色。这种情况下，从长期来说，利率下行的趋势是不会扭转的。

其二，从短期来看，欧美国家的政府债务负担普遍很重，没有加息的空间。比如说日本吧，政府债务占GDP的比重超过260%，美国这个比例现在也高达130%——这意味着什么呢？意味着如果美国国债利率提高一个百分点，政府就要多拿出1.3%(130%*1%=1.3%)的GDP收入来还利。政府没有钱，就只能加税或者发债，加税会增加居民和企业的负担，导致经济下行，这个选项至少短期内不存在。那么发债呢？会导致政府债务负担更重，未来需要发更多的债来还利息，进入恶性循环——现在你明白日本为啥维持零利率了吧？债务负担太重了！一点点加息都是巨大的利息负担。

其实开头我给你讲的故事也反映了投资者对利率下行的预期——尽管中国主权债券到期收益率是-0.152%，但投资者们预期欧元利率还有进一步下行的空间，他们还能以更低的收益率（即更高的债券价格）卖出负利率债券，获得资本利得。

考虑到中国10年期国债收益率现在还在3.3%左右，大约是美国2010年的水平，和美国国债的差距是2.5%——这个下行空间足够大。所以中国国债上升的空间也相当不小。

那这个空间到底是多少呢？换个问法，国债价格到底会涨多少呢？这个问题当然仁者见仁智者见智，但是我们团队对宏观环境做过比较详细的计算。

站在现在（2020年12月底）这个时点上，敲黑板，保守估计，3年内10年期国债的利率会下降到2.5%左右，也就是下降0.8个百分点，对应的10年期国债的价格会上涨约7个百分点，平均每年2.3个百分点——加上3.3%的保本收益，平均年化收益在5.5%以上。给定中国国债违约几率几乎为0的安全系数，在现在全球安全资产（主要经济体国债）的收益率在1%的大环境中，这简直是靓女中的靓女。

可能有细心的同学还会追问——要是我们央妈不降息呢？比如2020年全球大放水的情况下，我国央行的货币政策不松反紧——在2、3月短暂的流动性支持后，4月下旬就开始收紧货币了。银行间市场利率（银行间7天质押式回购加权利率）从1.6%一路上行到11月的2.6%。这个政策定力是够强了。

尽管很多人在吹经济恢复，但是要看看数据——投资虽然有上升，但是基本靠基建。截至2020年10月，制造业投资涨幅是-5.3%，消费涨幅仍然是-5.9%。从政策面分析，今年财政压力更大，但是货币政策已经足够紧，有足够空间来支持中国经济的持续增长。而且降息的途径很多，除了降息降准，还有定向降息降准，上线利率更低、期限更长的MLF、TMLF、PSL等工具，还可以降低现在贷款市场定价的锚——LPR的水平去降低实际利率，这对国债上升同样是利好消息。

当然退一万步，即使不降息，在全球现在资金泛滥，资产价格高企、高波动的时候，3.3%的安全收益已经算相当可观了。

除此之外，对于国际投资者来说，中国国债与其他市场债券的相关性比较低。基于分散风险考虑，投资者在做全球大类资产配置时，选择中国国债会是一个较好的底仓。实际上，资金已经在用脚投票了：截至2020年10月末，境外机构累计持有中国银行间市场债券达3万亿元，创了历史新高。这也对上面讲的国债价格上涨的逻辑起到支持。

最后，我觉得需要稍微多说两句。

第一讲里我说过，时代变了,大家要对“投资收益”有正确预期，不要总觉得动辄10%才是合理收益。之前大家口袋里就几百、千把块钱，2%、3%的收益率一年就几块钱，完全没有存在感。但是现在中国高净值家庭越来越多，金融资产超过千万的都有220万个家庭，1000万的话，5%的收益率，5年收益就是250万——那些号称8%、10%的P2P第三方理财，都已经让很多高净值家庭深受其害。

现在还有一些人迷恋股权投资，觉得高大上还稳赚，这怎么可能呢？创业项目都是九死一生，成功率本来就低，而现在即使上市也未见得能保证不亏钱——最近已经有不少当年的当红企业以极低价值退市。现在中国股权市场上泡沫已经很不小了，很多项目估值虚高，除非是自己非常有把握的行业、企业，什么“熟人关系、同学情谊、内幕消息”的股权投资项目，之后也会有大批像第三方理财一样倒下的。

还是那句话，投资场和体育竞技场一样，是“犯错最少”的人能活得最久，而且财富水平越高，越要这样。1000块的人能承受50%的下挫，毕竟也就500块。1000万的话只要亏20%，200万，一套武汉的房子就没了。