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这两年，越来越多基民开始关注债券基金，“快乐收蛋”也成为了更多投资者的多巴胺来源。

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• 但债券基金究竟是如何“下蛋”的？

• 债基需不需要高买低卖？

• 什么时候才是抄底债基的好时机？

每次聊到这个话题，很多小伙伴总是表示，太专业，看不懂……

在最新一期国泰基金的《深夜食堂》节目里，很欣喜地看到了国泰基金固收团队的两位债券基金经理，关于债券投资的那些事，两位基金经理就着美食娓娓道来。

特别推荐入坑债基的小伙伴们追一期，可能下次你就不会再问，“今天碎了两个蛋，该不该撤”，这样的问题了。

01

债券基金经理是如何炼成的？

很多小伙伴可能都会好奇：

怎样才能当上债券基金经理？

基金经理刘嵩扬是一位从业12年的固收老将，拥有丰富的信用债投资研究经验，目前在管基金规模达到450亿元。（截至2024年一季报）

他的代表产品国泰丰鑫自2020年7月管理以来，任职回报达到17.06%，年化回报为3.99%，成立以来每年都录得了正收益。（数据来源：Wind，截至2024/7/10）

刘嵩扬从学生时代开始就很有自己的想法。

作为一名上海人，从复旦大学数学系毕业后，他没有选择待在自己的“舒适圈”上海，而是义无反顾地跑到北京大学读研究生，这一去，就是7年。

在北大期间，固收投资大佬杨爱斌的一场讲座，让刘嵩扬看到了国内固收投资的前景，毕业后毅然选择加入鹏扬基金，就这样走上了固收投资的道路。

回到上海之后，他加入长江养老保险，管理养老组合，2020年正式加入国泰基金。

从业12年期间，先后管理的产品类型涵盖银行委外专户、基本养老、企业年金、公募基金等多种类型，因投资风格稳健，信用债定价能力强，超额收益显著，颇受机构投资者信任。

他和另一位基金经理魏伟同属国泰固收团队信用债策略小组，在同事魏伟眼中，刘嵩扬是传说中的学霸形象，

“就是那种跟你说昨晚没复习，结果第二天考得特别好的人”。

魏伟的成长路径有点不一样。

魏伟是债券交易员出身，和刘嵩扬同一年加入国泰基金。

她属于债券投资中冲在一线的人，由于一直处在市场的最前端，加之细腻的性格特点，让她对债券定价非常敏感，创造超额收益的能力突出。

从去年3月27日开始，魏伟开始正式管理基金，代表作国泰聚禾纯债，任职一年多来已经录得了6.70%的回报;今年以来该基金已经录得3.10%的回报，同期中长期纯债型基金回报为2.37%，产品超额收益显著。（数据来源：Wind，截至2024/7/10）

国泰固收团队信用债策略小组还有一位基金经理李铭一。

李铭一则是从研究员成长起来的基金经理，擅长宏观研究，判断债券市场走势，策略更多元化，在贝塔方面创造超额收益的能力更突出。

基金经理的讲述云淡风轻，但我们听下来就知道，要成为一名专业的债券基金经理真的挺不容易。

不仅要有专业的学业背景，还需要长期研究和交易能力的训练，并且至少需要一项突围的能力，才能够在市场的竞争中赢得资金的信任。

02

贝塔中性策略：“每天跑赢一点点”

那么，债券基金经理是如何让债基“下蛋”的呢？

先来做一道选择题。

两支科考队准备向南极点进发。

其中一支科考队选择了“火箭冲刺”的策略，在天气好的时候选派队伍中最强的力量全力冲刺，天气不好的时候全员休养生息，躲避风雪。

另一支科考队则坚持“日行30公里”的策略，不管天气好坏，队伍都要坚持前进，这样不至于在天气好的时候过分消耗体能，也不会因为天气差导致计划搁置，打击士气。

要是你，会选择参加哪支队伍？

答案我们后面再说。

如果放在投资上，第一支科考队奉行的是贝塔策略，在牛市行情中充分放大贝塔，奋力一搏，熊市则躺平休息；第二支科考队奉行的是贝塔中性策略，无论牛熊，坚持自己的策略，日拱一卒。

哪种策略更佳？亦是见仁见智。

刘嵩扬的信用债投资框架，就是贝塔中性策略。

保持中性的贝塔，就是尽量不去判断市场，为什么这么做呢？刘嵩扬的原因有三个。

第一，债券投资是一个长期增长的赛道。

债券是生息资产，由于票息的存在，投资债券长期来看能够获得持续向上的回报，在这一赛道里面，保持贝塔中性的策略，不在贝塔上犯大错，就不会在投资长跑中偏航。

第二，市场是难以预测的。

刘嵩扬是学数学出身的，他很喜欢概率论这门功课。概率论中最重要的理论之一，就是贝叶斯理论。

贝叶斯理论认为，概率分布并不是一成不变的，更多是后验概率。

这是世界真实运行的规律，同样也适用于投资。

也就是说，市场未来会发生什么，这是不确定的。投资需要根据最新发生的情况，根据自己的理解，不断修正框架中的变量，调整对未来的判断，选择做大概率正确的事。

刘嵩扬认为，市场对于宏观环境、基本面环境是有充分定的，自己未必比市场更聪明。

因此，在贝塔方面，刘嵩扬的策略就是，首先不要输。

就好像在参加一个帆船比赛，如果自己有本事领先别人，但是又无法判断风向。

那么，最好的方法就是回头看看后面的选手，大家怎么调帆，自己就怎么调。

永远和市场处在同一个步频上。

第三，阿尔法给的自信。

保持贝塔中性策略，怎么突围呢？

刘嵩扬打了个比方，信用债的阿尔法策略，有点像股票投资中的自下而上。

信用债的走势曲线并不是随着利率债同频波动的，不同板块之间，存在着涨跌节奏的差异。这种差异，考验的就是投资者在信用债方面的定价能力。

作为深耕信用债领域多年的投资老将，刘嵩扬在这方面有着充分的优势，能够通过专业的定价能力，找到结构化收益的空间，这就是阿尔法的来源。

通俗一点讲，阿尔法策略，就是通过均值回归、超额收益的手段，在市场平均波幅的情况下，尽量做到涨的时候多涨一点，跌的时候少跌一点。

这是一种类似长跑的概念，每天累计一点点超额收益，长期来讲就能够领先市场平均水平。

回到前面的问题，其实刘嵩扬的贝塔中性策略，就像科考队的“日行30公里”，确定好策略和目标之后，只管风雨兼程。

有的小伙伴可能已经知道，这两支科考队最终都达到了南极点。“日行30公里”的是挪威探险家阿蒙森的队伍，他们成为人类历史上第一支到达南极点的队伍，并且全员5人最后都安全返回。

坚守策略，做自己擅长的事情，在好天气的“暴利”中保持克制，稳定心态和预期，不在泡沫中迷失方向；在坏天气的“逆风期”，也能够安之如怡，用平稳的心态扎实前进。

03

“道路千万条，安全第一条”

真正遇到投资的“坏天气”时，怎么办呢？

面对市场的风雪期，刘嵩扬有一个原则：不要出现信用风险。

守住这一底线，由于市场波动导致的净值回撤情况，对刘嵩扬来说，有时候反而是机会。

比如在2022年最后两个月，由于理财产品的赎回冲击，债券市场出现了一波恐慌式下跌。

但刘嵩扬反而抓住了市场恐慌导致的错误定价的机会，在一些品种被严重低估的时候，勇敢加仓。

恐慌褪去，2023年市场均值回归的过程中，刘嵩扬管理的产品净值率先反弹，反而积累了更多的超额收益。

在市场泥沙俱下的时候，作为身处其中的投资人，压力和迷茫肯定也是有的。

如何克服投资中人性的恐惧与贪婪？

刘嵩扬提到，这时候，可能需要一点“钝感力”。

有时候面对市场过于激烈的变化，回归自己的投资框架，“迟钝一点”，反而更能够认清正确的方向。

04

一只“不踩雷”的债券基金背后，需要一个团队

投资债券基金，大家最担心的就是“爆雷”。

2020年底的“永煤事件”，2021年以来地产债风波……仍是不久前发生的事情。

基金经理如何避过“雷区”，应对黑天鹅事件？

从业12年，刘嵩扬始终保持着“不踩雷”的信用债投资记录。

他说，军功章一大半，都要归功于信评团队。

国泰基金的信评团队隶属于研究部，与投资部门独立运作，这样的机构设置，是风险隔离的第一步，保证了研究的独立性。

国泰信评团队有一套严格和完善的信用债评价机制，基本覆盖了市场上所有的发债主体，并且只有达到一定内评等级的标的，才有机会进入到投资部门的池子里。

大家关注的2020年底的永煤事件，包括2021年开始的房地产爆雷事件，这些涉雷主体，在国泰基金的内评等级中，都是属于不可投的范围。

也就是说，信评团队从源头上，就已经把“雷”给排查了一遍。

第二，作为站在市场前线的基金经理，对市场中出现的异常成交，也要保持敏感，警惕风险的存在。

第三，通过分散化的组合，降低持仓波动的风险。

这样一来，信评团队和基金经理的双重护盾，会将整个组合面临的信用风险，降到比较低的程度。

05

结语：只要快乐的时间比痛苦的时间多，这样的债基就值得

知其然，才能知其所以然。

知道了债券基金经理原来是这样做投资的，买起债基来心里自然也就有底了。

那么，买债基究竟需不需要高买低卖？要不要等一个抄底的好时机呢？

基金经理魏伟经常也被亲戚朋友问到这个问题。

她有三句话，可以帮助大家理解。

第一句话，债券是稳定有票息收益的资产，什么时候上车，长期看都是正向收益，要找到准确加仓抄底的点，很难，也没必要。

第二，低利率时代，债券型基金可以作为银行理财替代。

第三，债券基金的持有期限最好在6个月以上。

刘嵩扬则给大家普及了债券基金的一个重要特征。

债券基金往往跌的时间段很急，但是很短，然后又开始慢慢地上涨。只要忽略掉，短短的下跌阶段，迎来你的会是漫长的上涨。

《玫瑰的故事》中，黄爸爸说，人生几十年，只要开心的时候比难受的时候多，这辈子就值了。

这恰恰也是债券基金的特点，收蛋的时候比碎蛋的时候多，快乐的时间比痛苦的时间多，这样的债基就值得。

最后祝大家，收蛋快乐。

业绩注释

注：观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

国泰丰鑫纯债债券型证券投资基金（成立日期2019/09/17，业绩比较基准为100%*中证综合债指数收益率，刘嵩扬自2020/07/03管理至今）：0.72%/1.19%，1.52%/2.97%，5.47%/5.23%，1.78%/3.32%，5.51%/4.81%。

国泰聚禾纯债债券型证券投资基金（成立日期2018/11/14,业绩比较基准为100%*中证综合债指数收益率,魏伟自2023/03/27管理至今）：3.51%/4.67%,2.89%/2.97%,3.57%/5.23%,3.30%/3.32%,4.86%/4.81%。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行

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黄衫女侠|文

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