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最近两周美股已经出现企稳的局面，最直观来看，$纳斯达克(.IXIC)$ 开始大回血，$道琼斯(.DJI)$ 、$标普500(.SPX)$ 不断冲击新高，微观上，美债上涨的“加速度”在缓和，对美股的影响也在边际减弱。 不过对于市场来讲，预期差依然是需要担心的。 历史上，美联储这双神奇之手，可以“挽狂澜于既倒，扶大厦之将倾”，例如去年3月；也可能错判形势，在市场关键窗口时期带来阶段逆转，例如15年12月。对于这次美联储讲话，我们梳理了几个有待观察的核心问题，今天仍然看点颇多： 1.SLR（银行补充杠杆率）放松政策是否能顺利延期？ SLR（Supplementary Leverage Ratio）将于3月底到期。 简单来理解，SLR是一种美联储针对商业银行的资本充足率要求的一个指标。 美联储从去年开始进行QE，其中主要的手段就是买债，这里的原理在于，美联储需要将资金存入债券卖方的银行账户，这个钱就变成了银行的准备金。过去一年，美联储为了提高大家的放贷意愿，特赦SLR的考核可以先不把准备金和美债纳入考察范围。 j简单来说，如果这次没有延期，SLR的考核就要纳入美债，而银行为了满足SLR考核要求，就需要开始抛售国债，从而给美债收益率带来上行压力，进而传导到科技股的估值上。 如果延期的话，银行资本充裕率持续宽松，意味着银行$金融ETF(XLF)$ 就可以直接买更多的国债，并回购自家的股票。买国债的预期，会导致国债价格上升，就可以直接把收益降下来，以解目前美债抬升的燃眉之急，为美股冲击历史新高，再添动力。 2.美联储会进行扭曲操作吗？ 今天盘初，10年期美债收益率其实已经跳涨到了1.6%+，创了反弹新高。 美联储会重启扭曲操作，通过卖短债，买长债的方式，压低长短利率吗？ 首先，这部分可能很难进行预判，两周前鲍威尔的讲话，并没有提及扭曲操作（Operation Twist），一定程度上降低了这部分预期。但鲍威尔也没有说，不会采用扭曲。 这里的一个背景在于，扭曲操作本身并不增加流动性，也不增加泡沫，但通过买长债降低长端利率，可以把借贷成本降下来。 美联储这轮无限QE最核心的问题，其实就是借贷成本，因为无论是政府杠杆高的问题，还是居民杠杆高的问题，真正的风险就是利息不够还的风险。 当然，至少目前可能并没有这样的问题，这也可能为扭曲操作作为后续的弹性工具，被预留下来，埋下伏笔。 3.如果美联储和两周前一样，口头安抚，但并不出手? 这种情况下，市场短期波动应该会稍显剧烈，不过我们认为整体的宽松、购债规模，只要不收紧，在方向性上暂时也不用过于担心。 一个是利率本身处在相对低位，包括过去我们提到，10年期美债收益率的下一个核心位置其实大致是1.8%-2%，《美债世纪难题，带来哪些投资变化》20210308； 另一个，对于中期投资者来讲。如果我们从整个金融危机后的经验来看，只要美联储的资产购买规模没有收紧，美股大的方向就很难出现逆转。何况目前经济、企业盈利都出在复苏阶段，美股动态PE也并没有泡沫化，无论是QE本身，还是外资回流，整体的流动性都相对宽裕。 这种情况下，我们认为可以适当参与周期类股票的配置。《美股周策略：再来2万亿？大波美国基建股投资清单出炉！》$标普500波动率指数(VIX)$$1.5倍做多波动率指数短期期货ETF-ProShares(UVXY)$$纳指ETF(QQQ)$$纳指三倍做空ETF(SQQQ)$$纳指三倍做多ETF(TQQQ)$