[思考] 

简评:千亿电商来了!韩国“亚马逊”Coupang成色几何?

@小虎周报
孙正义在投了中国的阿里巴巴后,又赌对了韩国的“亚马逊”。 昨日,韩国电商巨头Coupang$(CPNG)$正式登陆纽交所,上市首日开涨80%,开盘价报63.5美元,盘中最高触及69美元,市值一度破千亿美元。截至收盘,该股上涨40.71%,报49.25美元,市值达844亿美元。也使得Coupang成为2021年美股最大的IPO。 2010年,哈佛辍学生 Bom Suk Kim (金博姆)创建了团购网站Coupang,商业模式类似美国团购鼻祖$GroupOn(GRPN)$ 。以团购模式起家后,Coupang主打低价品类,不断扩大业务范畴,并自建物流配送体系,发展数字金融服务,逐渐赢得韩国“亚马逊”的称号。 除此之外,Coupang背后的大股东是日本$软银集团(SFTBY)$ ,同时拥有$贝莱德(BLK)$ 、红杉资本和等一批一流的投资者。 对于Coupang的业务话题,我们简评如下: 1.业务形态=“阿里+京东+拼多多”,活跃用户已经超过韩国人口的五分之一 根据招股书,与韩国其他产品电子商务公司相比,Coupang经营的B2C物流规模是最大的。这与韩国特殊的地形有很大的关系,韩国国土只有美国的1%,其中超过60%的土地为山区。所以在电商发展的初期,韩国没有一家大型的第三方物流公司,能够提当日达或者次日达的服务,这意味着需要大量的资本投资来建立端到端的网络。 而这也是Coupang建立自己的物流体系的原因。截至2020年12月31日,Coupang拥有韩国最大的直接雇用的运输车队,其中包括15,000多名驾驶员,在30多个城市拥有100多个物流中心,面积超过2500万平方英尺。 “物流是Coupang最大的优势,它已经覆盖到了韩国70%人口,且这些居民都居住在Coupang物流中心7英里的范围内,配送更方便,获客方面更具优势,这也是它与其他竞品最大的区别。 除了物流,Coupang把业务的触角也伸到了外卖和金融支付业务,通过创新不断开拓自身生态的领域。2019年起,公司开始做在线食品杂货和食品配送服务,其中包括Rocket Fresh的自有杂货库存选择;金融支付业务方面,目前Coupang接受多种付款方式,包括信用卡、借记卡、汇款和Coupang Pay。 “Coupang的业务更像是京东、拼多多、阿里的集合体。从物流上来看,Coupang的物流体系跟$京东(JD)$有点儿类似;从市场倾向来看,Coupang主打的是下沉市场用户,这一点很像$拼多多(PDD)$;另外,Coupang也在做支付及其他创新业务,同时又是韩国电商领头羊,这一点又有点像$阿里巴巴(BABA)$。” 截至2020年12月31日的季度,Coupang拥有约1480万活跃客户,高于截至2019年12月31日的季度约1180万。虽然活跃用户只有1500万左右,但是目前韩国总人口数仅为5200多万,这意味着,Coupang的活跃用户已经超过韩国人口的五分之一了。 2.高成长优于于利润,国内竞争激烈,未来可期 根据公司招股书,公司近5年的收入增长很快,2016年净收入为16亿美元;2020年由于新冠疫情爆发,Coupang 2020年净收入增长90%,达到119亿美元,比2019年的62亿美元接近翻倍。 毛利润方面,Coupang 2020年的毛利润为20亿美元,比2019年增长92.3%。未来随着公司业务的完善,预计绝对毛利润将会继续增长。另外,包括物流、外卖及金融等在内的业务也将会带来更高的增长效率。 创业业务有望推动未来规模化的,“Coupang本身以外的一些创新业务,比如在线送餐和支付业务,是很值得资本市场关注的,这些创新性的业务在一定程度上也能帮助其扩张市值,对公司未来的规模化发展具有很重要的意义”, 不过业务扩张的背后,是巨大的成本。 根据招股书,从2016-2020年,Coupang 一直是亏钱状态,2020年净亏损是4.7亿美元,虽然2020年底的现金及现金等价物为12亿美元,但公司的债务金额并不小,2020年底累计赤字是41亿美元,2020年底自由现金流为负的1.8亿美元,这使其不得不加快了融资的步伐。 利润部分虽然逐年收敛,但短期扭亏可能性并不大, “作为一个成长股,投资人会更看重未来的增长空间,在目前90%附近的增速下,增长的优先级自然应该高于利润,如果公司能够保持当前的增长预期,未来可以支撑其市值。 总的来看,作为韩国本地最大的电商平台,Coupang未来的发展空间还是很大。目前Coupang正在成为韩国最大的电子商务业务,市场份额达到24%,可能还会进一步上升。 对于未来国际化的扩张,招股书并没有详细提及,我们认为可能是偏长期计划,目前还是要继续做好本土业务,毕竟Coupang还要面对国内$eBay(EBAY)$ 旗下的Gmarket、乐天集团(在东京上市)等电商平台的竞争,只有构建更完善的业务壁垒,才能有底气面对更大的竞争对手。
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