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3月16日，随着糖果制造商久久王上市，港股大消费板块再添一只潜力股。

久久王成立于1999年，处在福建省最大的出口休闲食品生产基地晋江，公司在福建省整体甜食市场排名第二。

与营收连年下滑，长期亏损的蜡笔小新食品及已经退市的中国糖果不同，久久王有坚实的基本面支撑，且发展潜力巨大。

公司主要生产及销售甜食产品，包括胶基糖果、压片糖果、充气糖果以及硬糖等。OEM产品和自有品牌产品分别贡献约42%、58%的收入，目前自有品牌包括酷莎、拉拉卜及久久王。

营收持续增长，盈利能力稳定

2020年1-8月，久久王实现营收2.38亿元，同比下降8.41%，主要受新冠疫情爆发影响，客户订单减少导致，但纯利维持相对稳定，同期净利润2581.8万元，同比上升1.06%

2017-2019年公司营收分别为3.56亿、3.81亿、4.14亿元，这三年营收复合增长率为7.88%；净利润分别为4641.5万、3868.6万、4319.6万元，2018和2019年净利润同比变化分别为下降16.65%、增长11.66%。

公司净利润浮动主要由于2018年获得经常性政府补贴减少1090万元、上市开支增加400万元，而2019年公司压片糖果销售额同比增长20.79%。

公司盈利能力稳定。2017-2019年，久久王毛利率维持在31%左右，纯利率10%以上，2020年前8个月即使受疫情冲击，公司毛利率仍处于31.%的高位水平，纯利率同比提升1.2个百分点至10.9%。

经营现金流保持净流入，且经营现金流净额与净利润之比在2018年和2019年曾达到204%和110.6%，反映盈利质量较高。

数据源自招股书

综上，从财务报表的角度看，过去几年公司业务稳定增长，盈利质量良好。与中国旺旺、洽洽食品、华文食品、蜡笔小新食品、亲亲食品等零食行业的上市公司相比，久久王的盈利能力处于中等偏上水平。就成长性而言，久久王同样具有较大的弹性。

自有品牌电商渠道发力，有望成为业绩增长亮点

近年来公司的产品结构有一个明显的趋势，OEM产品收入占比下降，而自有品牌产品收入占比上升。

收入占比下降不代表OEM业务竞争力减弱，公司与五大OEM客户合作年限在6-17年间，与大客户稳定合作关系，夯实公司增长基本盘。

自有品牌产品毛利率高，且更容易产生品牌效应，有望成为公司未来发展的主要驱动力。

数据源自招股书

在食品行业，渠道是公司核心竞争力的主要来源之一。为了在不产生重大成本的情况下，更快速扩大销售网络的地理覆盖范围，久久王主要通过分销的方式布局线下。

于2020年8月31日，公司拥有129名第三方分销商，销售网络覆盖中国一个直辖市、两个自治区及21个省份，形成广泛的全国销售网络，并进驻大卖场、超市、杂货店及糖果食品店。往绩记录期间，公司与五大分销商的业务关系平均年期已达约11年。拥有广泛而稳定的分销网络，是久久王优于竞争对手的主要竞争优势之一。

超市目前是中国甜食的主要分销渠道，Frost & Sullivan 预计2024年甜食在商超渠道的销售占比将略下降至33%，但依然是我国甜食首要分销渠道。

线上渠道方面，公司2013年在天猫推出旗舰店，直接向终端消费者销售自有品牌产品。根据招股书，久久王线上渠道收入快速增长，2017-2019年，公司线上销售额由110万元增至1150万元，年复合增长率达223.33%，但占比总收入比例还不到3%。

数据源自招股书

而从整个国内甜食市场来看，2019年电商渠道甜食销售额占比为14.94%，预计2024年电商平台将成为仅次于超市的第二大甜食分销渠道，销售额占比或将提升至25.66%。

“线上+线下”的全渠道营销模式是市场主流，中国旺旺近几年也在持续投入电商等新兴渠道的建设，并取得显著效果。而对于久久王，线上依然是待开发的增量市场。未来一旦发力线上渠道，相信公司业绩会加速增长。

据了解，久久王计划将部分IPO筹资净额用于增强营销，其中包括：在不同电商平台增加网店数量，扩大营销团队，加码电商渠道建设，提升网上市场占有率及品牌知名度。公司亦计划加强市场推广力度，加强力度打造自有品牌（尤其酷莎品牌），以巩固市场地位、提升市场占有率及品牌知名度。

因此，线上渠道的拓展和品牌效应的扩散，都是久久王上市后值得市场期待的新变化。

产品创新力强，或受益于行业集中度提升

日后发展潜力不仅来自自有品牌产品和渠道的提升，也来自甜食市场的增长。

未来甜食行业规模由产品高端化带来的价增驱动为主。弗若斯特沙利文报告显示，预期全球甜食市场规模将由2020年约590亿美元增长至2024年约669亿美元，复合年增长率约为3.2%。中国甜食零售市场预计将保持3.1%的增速从966亿元增长至1091亿元。

健康消费理念驱动功能型甜食需求高增，添加维生素、矿物质及膳食纤维等营养成分的功能性甜食越来越受欢迎。对此，久久王紧跟行业趋势，先后推出了木糖醇代替糖分配方产品、添加维生素的甜食产品等新品。

目前国内甜食市场高度分散，行业集中度低，前五大甜食制造商合共市场份额约33.1%。浙商证券认为，伴随甜食产品消费趋向于健康化、高端化、品质化，具备产品创新能力、生产工艺先进、渠道网络覆盖广、品牌知名度高的领先企业有望率先把握市场机遇、抢占市场份额，持续受益于行业集中度提升。

港股的亲亲食品、中国旺旺、达利食品等零食股市盈率普遍在15-20倍之间，根据招股信息，久久王上市最高市值5.94亿港币，按招股价的中位数0.70计算，市盈率仅为10.68。公司虽然收入规模较小，但自有品牌和线上渠道建设都处在快速发展阶段，且成长空间大，10倍左右的估值显然是低估。

随着公司渠道拓展见效，业务增长逻辑逐渐证实，并被资本市场认可，公司价值有望获得重估。$久久王(01927)$