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海外疫情已经持续了近一年的时间，去年Q1的时候权益市场还在被绝望裹挟，关注金融股的投资者氛围可能更加暗淡，彼时国内四大行纷纷破净破到怀疑人生；欧洲银行业率先叫停回购、派息；美国银行业贷款损失拨备直逼金融危机时期水平，当场砍掉了一半的净利润。 如今回过头来再看，从最绝望时期算起，美国银行股普遍也已经有50%+的涨幅，甚至不少龙头已经创出新高。我们在一季度点评中重点看好的$摩根士丹利(MS)$ ，也成为了这轮银行股行情中的领航员，作为一名银行股，不到一年，188%的涨幅（按低点算），可以说是相当炸裂的表现。参考：《1Q20行财报透视：疫情之下，分化加大》20200416 四季报点评 近期美国大型银行业先后公布了四季报，整体来看，信贷、交易、财富管理业务延续了上个季度的强劲表现。财务上，比较大的变化还在于，银行的坏账拨备普遍进一步下调；其次，在美联储松绑监管后，大型银行的回购也逐渐开启正常化。可以察觉到，市场正从流动性的盛宴中缓缓苏醒，复苏和增长的故事也正在接棒成为新的话题。 2.1信贷延续复苏，拨备下降，消费型银行进入顺风期 从四季报来看，银行信贷业务延续着复苏的趋势，各大行年末也已经开始调低贷款损失拨备，拨备调低后（部分坏账准备可以收回来了），会直接释放出一部分利润。由于大部分的拨备主要来自于企业贷款，这部分会利好像$美国银行(BAC)$ 、$花旗(C)$ 这样的以消费者为导向的银行。 但如果定量去看坏账拨备这部分的话，对未来的指导意义其实比较有限，因为坏账拨备降低，并不能算实际新增的利润。但至少反应出，商业信贷更加宽松的环境。 我们看，过去在加息周期，消费型银行的表现往往比交易型的银行更好。宽松周期虽然信贷业务的净息差饱受压力，但复苏的弹性仍然在。包括我们看大部分AH股的银行股，随着经济好转，多数也逐渐进入到正增长。2.2交易、投行业务持续强劲，带给交易型银行爆炸性业绩 四季度投资银行服务费和交易收入持续上升，这部分主要利好$摩根大通(JPM)$ 和$高盛(GS)$ 、$摩根士丹利(MS)$ 。 交易业务中主除了FICC（固收、外汇和大宗商品）普遍低于预期外，大部分都表现强劲。 $摩根大通(JPM)$ 迎来了最强年份，去年全年交易收入达到295亿美元，稳坐第一，华尔街交易之王高盛，同样表现出色，在交易业务中规模仅次于摩根大通。 另一部分，$高盛(GS)$ 的投资银行部门收入较上年同期增长27％，股票承销收入增长了近两倍，值得一提的是Spac的上市方式，为高盛投行业务打开了新的空间。 2.3回购归来：花旗、美国银行踏上二段复苏 美联储在上个季度放开了对回购的限制，这部分受益明显的主要是过去对回购依赖性较强的银行，比如$美国银行(BAC)$ ，$花旗(C)$ 这两家。 回购是通过注销流通股的方式，直接增厚ROE、EPS这些每股盈利指标。正常年份，像美银，花旗可以通过回购可以把每股指标拉升到接近10%的水平。比如我们假设估值（PE）不变的话，那么股价也应该会受到对应的提振。 目前$美国银行(BAC)$ 宣布了29亿美元的回购计划（会在一季度回购完），$花旗(C)$ 也宣布将在一季度展开回购（暂未公布金额），$摩根大通(JPM)$ 在去年12月宣布了300亿的回购计划。 以$美国银行(BAC)$ 来看，这个回购金额和正常年份相比已经差不多，但由于一季报本来就是银行股的回购淡季，空间上对EPS的提振大概只有1%左右，我们预计到今年6月压力测试（CCAR）后，整体的回购才会真正进入正常化。再往后，尤其是民主党横扫国会后，拜登团队收紧金融监管的压力会逐渐增大，因此，从目前到年中这段时间，大概率还是一个能见度清晰的窗口期。3.总结 在某种程度上，今天的美国金融股，正越来越像科技股一样，更加灵活的转型；更加强调份额。整个市场表现上，也体现出了强者愈强的局面，同样的赛道里，很难有势均力敌的行情。 从时间窗口上，本轮银行股的行情，大概率可以至少持续到上半年。主要的投资线索包括：1.信贷复苏，拨备调低；2.交易持续升温；3.回购逐渐正常化，主要的时间点在6月压力测试；4.但下半年，金融监管压力也将逐渐增大，包括我们看到拜登在本周（1月18日）提名的两个重要金融监管职位的候选人，均具有丰富的金融执法经验，届时强化《多德弗兰克法案》，《沃克尔规则》的监管，或会重新回到投资者视野。 $金融ETF(XLF)$ $银行指数ETF-SPDR KBW(KBE)$ $KBW区域银行业指数(KRX)$ $道琼斯ETF(DIA)$$道琼斯(.DJI)$